上周，A股市場有些亢奮，滬指連拉幾根大陽線，深成指則大漲近5%，兩市成交量也放大，外資也瘋狂流入。尤其是順週期的白酒連漲5日，累計大漲10%左右，驚豔市場。此外，啤酒、免稅、化妝品、掃地機、調味品等消費細分領域都紛紛大幅上揚。
一掃陰霾之後，週末也沒有刺激計畫出來，尤其是等待了很久的地產政策也遲遲沒有兌現。倒是布林肯訪華引發高度關注，但這次並沒有明顯什麼反應，反而上周五比爾蓋茨訪華還一度讓市場情緒高亢。
那麼，問題來了，6月份政策轉向，大A是技術性反彈，還是已經於6月初發生了反轉？另外，已經足足調整2年多的消費股到底有沒有發生逆轉，現在是否可以大規模配置消費了？
01
今日，A股市場情緒有所回落，三大指數齊齊下跌。具體到行業板塊上來看，順週期再度大跌。其中，白酒大跌近3%，白色家電、房地產、保險、銀行、裝修建材、化妝品等板塊紛紛大跌。
白酒再度掉頭大跌，有人將其歸因於週末關於“千元區間白酒普遍價格倒掛”的消息。其原因是每年酒廠都對經銷商有回款的業績要求，加上絕大部分酒廠近年來都在擴充產能，酒廠把成品酒壓給經銷商，經銷商賣貨跟不上酒廠壓貨的速度，這樣就會導致整個管道上的貨太多。同時，經銷商為了完成酒廠的任務及回收資金，就只能低價向批發管道放貨，久而久之市場上積壓了太多的酒，導致價格下降。
其實，今年以來，除了茅臺外，次高端白酒產品幾乎都出現了價格倒掛。過去3年疫情，包括酒鬼酒、捨得為首的次高端白酒業績都非常好，但終端消費場景肉眼可見的萎縮，其主要邏輯是招商鋪貨完成，導致管道庫存非常之高。
今日白酒下跌與價格倒掛並無直接關聯，演繹的是消費β行情。上周，市場博弈後續政策加碼，包括財政政策和產業政策，會扭轉當前的經濟弱預期。因此，大消費在內的順週期板塊連漲了5個交易日。
後續政策靴子沒有落地，其力度到底怎麼樣，並不知曉。只不過，我們從一些細節可以看一些問題來。
上周五，國常會新聞通稿裏面提到，會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優實體經濟、防範化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。
增量政策尚未落地，仍是研究推出進行時的狀態中。可能這一本身現實情形或許已經低於市場預期。畢竟市場滿心期待“大幹快上”。
按照過去歷次政策調控經驗來看，貨幣政策會與財政政策以及產業政策一起來打配合，提高其政策的落地效果。這一次應該也不會例外。
產業政策上，6月8日，商務部表示要開展“千縣萬鎮”新能源汽車促銷活動。
地產層面，是市場最為期待的，但遲遲沒有落地。我認為，對於地產，接下來可能會有的動作包括進一步加大對於房企“保交樓”專項基金支持、進一步支持地產並購、主要二線城市放開限購、一線城市放開郊區限購限售等等。
財政政策方面，已經落地了一些了。6月13日，國家發改委、工信部等四部門近日聯合印發《關於做好2023年降成本重點工作的通知》，明確了8個方面22項重點任務。其中提到，在2023年底前，對月銷售額10萬元以下的小規模納稅人免征增值稅……
基建是政府可以實施穩增長的一個抓手，會不會通過財政的方式去做，目前尚且不知。
針對包括降息、財政、產業等已經落地的政策，市場基本都已經定價了，最終順週期能否反轉還是取決於政策的落地力度。
如果有很強的政策力度（尤其是房地產，放開一些城市限購限售、大幅調低5年期LPR利率等等），那麼市場對於經濟的預期就會發生一些明顯轉向，那麼消費板塊可能就已經於6月初見底了。
如果新增政策遲遲不落地，或落地力度遠不及預期的話，那麼消費應該還是會萎靡不振，震盪不前。
02
有人說，貨幣政策轉向了，跟進了，宏觀經濟在下半年某個時間點會觸底好轉，那麼市場底會領先經濟底，A股或許已經在6月初見底，走向上反轉邏輯了。
咋眼一看，這個說法似乎沒有毛病，畢竟市場交易的是預期，當管理層轉向關注經濟的時候，那麼經濟轉折向好應該就不遠了。
不過，我認為，這還是要看政策落地的力度到底有多大以及經濟改善程度會如何。對於政策的期盼，大致有三種情況，一是“托而不舉”的溫和政策，二是“大幹快上”的強刺激，三是位於前兩者的中間狀態。
高盛剛剛發文稱，不管即將出臺何種寬鬆政策，力度都不大可能超過過往經濟下行時期。鑒於……“房住不炒”的定位，樓市和基建刺激措施可能會有針對性但比較溫和。如果再走靠房地產和基建拉動經濟強勁回升的老路，與領導層一再強調的“高質量增長”相矛盾。
高盛的觀點，我個人還是比較贊同，強刺激政策應該沒有，更多應該是第三種情況，會比“托而不舉”政策稍大一些。因為當前內需承壓較大，而進出口也面臨不小壓力。
基於以上基礎假設，A股大幅反轉的邏輯基礎不牢固，況且包括上證綜指在內的主力指數並沒有跌太多，整體還是處於大的震盪區間。如果市場要大幅反轉，需要政策面給予市場很強的信心，且政策落地能夠讓經濟呈現較強復蘇態勢。不過，現在看，這種可能性還是比較低的。
目前，市場主線聚焦在人工智慧和中特估兩條線上，而與宏觀經濟關聯度更高的順週期板塊則整體處於相對較低的位置。如果政策力度給力，經濟預期向好，那麼市場結構可能會發生相應的切換。如果政策整體還是比較溫和，那麼市場依舊會在前兩條線上呆著，繼續演繹行情。
為何市場會選中這兩條主線？
中特估屬於大藍籌，估值整體不算高，且一些優質股業績有向上預期，且分紅都比較給力。最為關鍵的是，這是政策鼓勵配置的大方向。這一板塊符合藍籌價值投資的機構與個人。
另外，人工智慧屬於已經有落地案例的前景行業，業績暫時看不到，但市場可以給予足夠的想像空間和故事來講，是一個超級大的題材板塊，行情亦不會輕易結束。
當宏觀經濟承壓的時候，市場紮堆搞AI和中特估，一旦經濟向好，那麼市場會趨向於選擇性價比更高的順週期板塊，那麼前兩條線會面臨失血下跌的風險。
03
對於整個A股大市，不必太過悲觀，畢竟政策都已經轉向了。有總比沒有要好，且力度也不會很小。
整個大盤是否反轉亦或是消費股的反轉，可以觀察一個重要的指標，即10年期國債期貨價格，如果持續往上走創新高，暗示經濟還將承壓，那麼市場大概率整體還是會承壓。如果持續掉頭往下走，那麼就要評估市場預期是不是發生了變化，經濟觸底好轉可能就不會太遠了。
最近幾個交易日，10年期國債價格連續大跌，主要邏輯還是前期多頭止盈離場。接下來，需要密切關注進一步走勢，來輔助我們做決策判斷。畢竟做債的基本都是專業銀行或金融機構，定價相對還是很有效的。（全文完）