作者：萬連山
巴菲特撿煙蒂
最近日本很熱鬧。
繼巴菲特宣佈加大對三菱商事 (TYO:8058)和三井物產 (TYO:8031)等日本5大商社的持股後，黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼也跟著拜訪了岸田。
此外，私募股權基金KKR的亨利·克拉維斯正與日本投資對象企業交流，對沖基金巨頭肯·格裏芬率領的美國城堡投資將15年來首次在日本開設基地……
為什麼華爾街大佬們，突然都對日本感興趣了呢？
1、空手套白狼
宣佈考慮加碼對日本投資後，週六，伯克希爾正式發行了1644億日元債券，買入日本五大商社。
“我認為日本有很多優秀的企業和人才，有很多創新和潛力。我希望能夠與日本企業建立更多的合作關係，實現互利共贏。”
看到巴菲特繼續加倉日本五大商社的新聞時，第一時間是疑惑的。
如果說買入臺積電，是巴菲特合理價格買入偉大公司的影子的話，那麼一次性買入五家商社又是為哪般呢？
有分析認為巴菲特是看好當下大宗商品的走勢，我覺得這種理解並不準確。
實際上巴菲特初次買入這五家商社是在2020年8月，總成本約為62.5億美元。
而當年4月，才剛剛爆發了全球負油價事件，當時市場上石油供遠遠大於求。應該沒有人能預料到兩年後的一場戰爭，會使得原油價格創歷史新高。
其實通過查閱就可以發現，其中有四家商社，當時巴菲特的投資價格是低於淨資產的，大概介於0.4-0.9PB之間，而市盈率大部分位於5-8PE之間，價格可謂非常低。
如此看來，這只是簡單的撿煙蒂大法了？
回想2020年8月，那時正處於新冠疫情第一輪爆發階段，受益於線上辦公和線上娛樂需求，全球互聯網科技股暴漲，紛紛創歷史新高。
而傳統的消費、物流、能源股，則遭到重創。
這就不難理解，為什麼巴菲特面對高估的美股，決定到海外淘金。
巴菲特買入的這五家日本公司，被稱為綜合商社，屬於貿易公司與工業品經銷商，控制著日本大部分的進出口業務，包括能源、金屬、食品和各種紡織商品，對於資源匱乏的日本，這些企業有著舉足輕重的地位。
說個大家都熟悉的例子，日本三大便利店，7-11、羅森、全家。三井是7-11的重要股東，三菱控股羅森，伊藤忠控股全家。
簡而言之，它們代表日本的方方面面。
買它們，就相當於投資日本國運。
還有更吸引人的一點。
巴菲特買入日本股票的資金來源，基本是借的，可以說是教科書級別的低風險套利。
2016年1月，日本央行將貸款利率降至-0.1%，正式進入超寬鬆時代。日本債券利率相當長一段時間，均處於超低水準。
2019年，伯克希爾首次發行日元債券，規模高達4300億日元。2020年，又發行1955億日元債券。
如此兩次操作，巴菲特相當於從日本人手裏借到6250億日元，約60億美元。
而這個數字，與伯克希爾在2020年8月買入5家商社股票的本金，基本吻合。
等於是，老巴用借來的日元，投資日本國運。自己一分錢不花，躺著吃收益。
好買賣呀！
當然，前提是，他的策略確實是正確的。不然虧了，依然要拿自己的本金填補虧損。
儘管，從結果來看，巴菲特的策略無疑是正確的。
時間進入2022年，伴隨美聯儲加息和地緣戰爭，全球資源價格大幅上漲，巴菲特在兩年前買入的五只日本商社均創歷史新高。
到今年初，漲幅在50%-120%不等，狠狠大賺了一筆。
但我們必須打破砂鍋問到底：他為什麼覺得，日本的未來值得看好呢？
而且，即便收益已經這麼高了，繼續加倉真的沒有風險嗎？
2、悄然復興？
美股長牛眾人皆知。
但很多人都沒注意到，隔壁的日本股市，也連漲了10年。
自2012年，安倍政府再次執政，射出超寬鬆貨幣政策、吸引民間投資、靈活財政為三支箭，日本名義GDP增速連續7年取得正值。
尤其到2016年後，日本開啟負利率時代，一直持續到現在，即便是美聯儲本輪激進加息，也未能動搖這項政策。
從而導致日本成為全球融資成本最低的國家。
但這並不意味著日本股市就具有吸引力。
日本股市的長牛，嚴重依賴流動性。相比美聯儲的無節操，日本央行其實更無下限，因為它早早就下場買股票了。
2010年12月，日本央行開始購買ETF；
2012年，日本央行將ETF購買額度從1.4萬億日元上調至1.6萬億日元；
2015年，開始以每年3萬億日元的速度購買ETF；
2017年，額度提升至6萬億日元；
2020年，面對疫情、流動性危機，額度再次增加至12萬億日元……
截至目前，日本央行的ETF保有額達到48萬億日元，成為日本市場最大的莊家。
可以說，幾乎是日本央行一手買出來了大牛市，指數從9000點一度達到3.1萬點，漲了2倍多。
除了央行給力外，日本政府也相當給力。
3月29日，日本國會參議院通過2023財年財政預算案，總額為114.38萬億日元，連續創11年新高，其中三分之一用於社會保障方面。
規模雖然龐大，其實比上一年只增加了1.7%。
政府大放水，一部分是用於補貼家用，一部分則很大程度上流入了股市。
自2020年以來，日本最大線上經紀商的開戶數量增長了逾100萬個，投資者的平均年齡出現明顯下降，交易頻率也越來越高。
這一幕似曾相識。
前兩年，全球大水漫天，資本市場充斥著泡沫，日本只是走得更徹底。
但終究只是估值的夢幻。
估值狂奔的背後，是基本面的有氣無力。
從PC時代到移動互聯網，再到即將展開的人工智慧物聯網，日本都沒有抓住時代的脈搏。
由於缺席新經濟浪潮，日本GDP長年不變。
時至今日，日本市場最受歡迎的藍籌股，依然是成立一百多年的尼康、任天堂。
基本上，可以用老氣橫秋來形容。
也許由於輝煌的過去，日本在許多領域積累了不錯的技術優勢，但在未來技術，尤其是由技術推動的產業引領上，日本已經失去了機會。
這種情況，會隨著未來更多新經濟、新產業的湧起而更加嚴重。
基本面說不上好，股市卻一直瘋漲，這種情況，是不是很像咱們的2015年？
當時漲得有多歡，跌下來就有多慘烈。
3、困獸之鬥
日本是資源匱乏的島國，90%能源依賴進口，國內需求又萎靡不振，只能依靠巨大的貿易順差來推動經濟發展。
自2020年起，全球供應鏈遭到巨大破壞，糧食、能源等大宗商品價格居高不下。
日本只能拿出更多外匯進口基本貨物，導致商品成本增加，不利於出口，連續20個月都處於貿易逆差狀態。
同時，為了對抗美聯儲加息，全球央行紛紛選擇加息對抗，唯獨日本繼續堅持超寬鬆貨幣政策，使得美日利差迅速拉大。
這時候，日元就成了全球僅有的“便宜”貨幣。
民間及海外的逐利者，竭盡所能從日本銀行借出便宜日元，拋售換成美元，然後買美債躺著吃美元利息，日元則加速貶值，進口貨物需要付出更高的代價。
以上兩點，共同推動日本通脹以罕見的速度飆升。在2022年11月，一度達到4.3%，是近半個世紀的最高水準。
儘管日本央行連續出手，國際貨幣市場突然出現大量資金買入日債，堪堪止住了日元貶值趨勢。
但掩耳盜鈴的手法，顯然不可持續。
2022年12月20日，日本央行突然轉鷹，宣佈調整大規模貨幣寬鬆政策，將10年期國債收益率上限從0.25%上調至0.5%。
同時，又將今年一季度國債購買規模提高至9萬億日元/月。
這就像點燃引信的巨大火藥桶，這則消息立刻引發全球市場巨震。
市場開始押注日本會繼續收緊貨幣政策，包括繼續上調YCC，甚至取消負利率。
世人如此緊張，有一條邏輯線：
日本收緊——歐美國債被大量拋售——動搖加息抗通脹的節奏。
作為美元第二大權重貨幣，日元的影響力足以完成這根線。
一旦這根鏈條通過金融市場，引爆某些潛藏的高杠杆行業，接下來，世界將不得不面對金融危機+全球衰退的風險。
最近幾個月快速升值的日元多少有點讓人浮想聯翩。
從穩定通脹的目標來看，日本完全有收緊的動機。
十年YCC已經扭曲了市場價格，若繼續維持，只會浪費日本民眾的錢，喪失對日本央行的信任。
兩個標誌性的事件已經說明了問題：1.日元貶值並沒有讓日本獲得貿易優勢；2.2022年9月起，日本國債多天0成交。
4月10日，日本央行新任行長植田和男在就職新聞發佈會上發表講話稱：
將盡最大努力實現價格穩定和金融體系穩定，可能有必要從長遠的角度對貨幣政策進行審視和審查。
注意，他強調：日本目前不具備大幅加息的條件，但利率小幅上升對金融體系來說不是大問題。
即便不去主動刺破泡沫，日本也必然會採取“折中”之法，效仿去年12月的做法，繼續將國債收益率上調。
相當於是一邊放水、一邊加息，比直接加息更可控一些。
從以上兩個角度看，日本貨幣政策收緊，可能已經是大概率事件：
保守情況，擴大YCC目標區域；激進情況，放棄YCC+負利率，試圖貨幣正常化。
會造成哪些影響？
最直接的，日元升值了，散落在世界各地的日本資產會回流。
而目前，日本在海外的債券和股票投資超過3萬億美元。
敏銳的投資者早就嗅到了氣味。
實際上，從去年下半年開始，日本投資者就在以創紀錄的速度拋售海外資產。
據日本財務省數據，2022年包括銀行、信託、保險在內的投資者淨買入3.6萬億日元，淨賣出23萬億日元的外國債券，為2005年追蹤該數據以來的最大數額。
據部分機構預計，日本央行可能在6月正式宣佈，貨幣政策轉向。
屆時，海外資產回流將達到最高潮，勢必會在極短的時間內，導致日本實體資產重估。
這顯然是個千載難逢的機會。
而巴菲特買入的五大商社，恰好是最能代表日本資產的典型。
當然，也有最壞的情況：日本剛剛宣佈收緊，很快又陷入通縮。
照日本現在這種低欲望的社會現狀來看，這個可能性並不小。
這就相當於，費了好大勁撤了病人的氧氣罩，轉頭人就斷氣了，不得不再續上。
若真的如此，日元的信任度會降至冰點，局部危機將蔓延至全世界，一場金融海嘯無法避免。
這可能是今年最大的黑天鵝。
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