在經濟回暖、流動性合理充裕下，一季度債券市場表現較好。以國債期貨主力合約來看，2年、5年和10年期國債期貨均走出一輪上漲行情，債牛跡象凸顯。隨著二季度已經開啟，股市短線反彈強勁，債市後期配置機遇在哪？
// 一季度國債期貨表現較好 //
經過去年下半年的調整，今年1月底國債期貨探底後開啟反彈，已連續走了2個月的上漲行情，一季度表現較好。Wind行情顯示，一季度2年期、5年期和10年國債期貨主力合約紛紛上漲，其中10年期主力合約漲幅最大達0.80%，緊隨其後5年期主力合約累計上漲0.53%，2年期則漲幅最小為0.25%。而上漲天數均在34個交易日或以上，上漲占比接近或超過60%，漲多跌少明顯。
具體以10年期國債期貨主力合約（T2306）來看，1月30日創出階段低點後開始反彈，至今已累計上漲達1.45%，本輪底部以來上攻強勁。不過由於1月份有所下跌，因此整個一季度漲幅稍有減小。總體來看，今年國債期貨1月份探底後持續上漲，債牛跡象顯現，後期能否繼續演繹值得期待。
// 後期債市配置機遇在哪？ //
中信明明FICC研究團隊認為，城投債：優質主體的信用利差性價比較低，建議適當下沉，可關注經濟發達地區的區縣級平臺和市場熱議地區的省級平臺估值修復機會。地產債：不妨關注兼具性價比和安全性的具有中債增擔保的優質民營房企債券，同時關注再融資修復良好的主體債券估值在調整後的修復機會。煤鋼債：當前短久期煤鋼信用利差處於歷史較低水準，建議關注再融資能力良好的國有煤鋼企業3-5年期配置機會。銀行二永債：建議拉長久期，關注3年期以上的國股大行二永債機會。
可轉債方面，東方證券齊晟、杜林分析認為，在上市公司一季報發佈之際，指數短期內保持區間震盪概率較大。隨著美聯儲加息接近尾聲，預計二季度外資流入的態勢仍將保持，同時數字經濟、人工智慧等概念火熱，中小盤成長或將占優。轉債方面，當前轉債估值處於歷史高位，但今年各類機構對轉債需求穩健，在沒有可預見的流動性收緊預期下，主動壓縮估值的風險不大，但轉債後續減弱回撤的特徵也將被削弱。
信用債方面，廣發證券劉鬱、薑丹等認為，對於二季度的信用債行情，需要降低收益預期。首先，以中長期純債中的信用債基為例，2019年和2021年取得較好收益表現時的中位數大概在4.5%左右，而今年一季度其中位數收益率已經達到1.28%，這意味著後續季度表現持續亮眼的空間在變小。
其次，今年信用債市場，不論是理財，還是保險資管，新增的配置資金大多有絕對收益要求，信用利差不會被持續壓縮，同時信用利差已經在低位的品種，還可能被賣出部分兌現浮盈，從而帶來信用債市場的波動。
二季度，尋找相對高票息仍然是關鍵。由於信用債基本修復到位，可挖掘空間變小，提出了以下幾種配置思路：城投債方面，一是高票息短久期城投債的修復機會；二是城投債特定品種挖掘，比如帶擔保的城投債和子公司城投債；此外，從產業發展、招商引資視角配置城投債，關注新能源等國家重點支持行業，龍頭上市公司產能佈局城市的城投債。
國企地產債也值得關注。寬鬆的融資環境，疊加地產銷售逐步回暖，有助於地產債利差的修復，適合適度下沉至債務率相對較高的國企，以及“小而美”國企地產債，控制久期，主要關注1年以內品種。
銀行資本債仍有性價比，聚焦國股行和發達區域城商行3年左右及以內銀行資本債，流動性較好且久期風險可控。一方面，3年以內的久期也有助於控制估值波動風險；另一方面，4-12月銀行永續債仍有一定供給壓力，可能對長久期品種的利差走勢有所拖累。