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銀行業危機給原油市場帶來的流動性危機不可小覷!

發布 2023-3-20 下午03:56
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  • 近期影響原油價格的主要因素不是需求,而是銀行業;
  • 銀行業是原油交易的重要組成部分,其為交易所和場外交易市場提供流動性;
  • 銀行還是中間人,在交易中扮演更多角色。
  • Investing.com - 過去一周,原油價格遭到了巨大的傷害,一口氣跌至了70美元以下。而引起這一切的卻不是原油的供需關係,而是銀行業!

    事實上,過去兩年的大部分時間裡,華爾街投行都在很大程度上推動了原油的定價,如果不是高盛年初言之鑿鑿的預測,市場就不會如此強烈地認為油價到12月會漲至100美元/桶。而過去一周,銀行業又以一己之力將油價壓低至了60美元左右的位置,要知道,中國疫情危機期間,油價也沒有被壓低至這個位置。

    上周幾家美國中型銀行的倒閉,加上瑞信的危機,直接導致了上周三出現了2023年年初以來最大的原油拋售。按周計算,這是2020年4月以來油價表現最差的一次,彼時恰逢新冠病毒的首次爆發,幾乎摧毀了所有的能源需求。

    Investing.com的石油交易論壇上,上周有人評論說,僅僅因為銀行業出現信心危機,原油價格就跌至15個月低點,這太荒謬了!

    對於一些人來說,需求引發的原油危機可能比銀行引起的危機更好理解,但是,你不能否認流動性、以及銀行在價格方面發揮的作用。

    最重要的是,當前的危機是流動性,而石油本身是流動性最強的商品。

    WTI原油的每日未平倉合約估計有250萬份,每份合約為1,000桶,按照周五的收盤價66.74美元/桶來算,僅WTI的合約平倉一項,就涉及將近1710億美元的流動性。那麼,再加上佈倫特原油,其未平倉合約為16萬份,每份合約也是1,000桶,以周五收盤價的72.97美元/桶來計算,這一原油的價值也接近120億美元。

    按照目前的價格來計算,兩個原油合約的總額接近2000億美元,也就是說,交易規模如此巨大,一旦銀行沒有及時提供資金或流動性,一桶油都不可能移倉,而銀行是所有大宗商品的做市商,而不僅僅是原油的,而這些大宗商品市場,是具備不同的風險、需求、時間期限和動機的買家和買家聚合的市場。

    銀行和原油及其他大宗商品流動性之間的聯繫不容小覷。

    早在15年前,雷曼兄弟破產時,銀行業當時的危機就已經把油價從當年的147美元歷史高點,拉低至了40美元/桶的位置。當時,華爾街巨頭高盛(NYSE:GS)、摩根士丹利(NYSE:MS)、摩根大通(NYSE:JPM)、美國銀行(NYSE:BAC)、以及花旗銀行(NYSE:C)等大投行,都運營著龐大的直營交易部門,除了客戶的賬戶之外,還為自己持有大宗商品頭寸。

    因此,到2008年金融危機結束時,「沃爾克法則」禁止了銀行從事投機交易活動。時間來到2019年,雖然特朗普政府沒有將投行參與大宗商品交易成為常態,但是也令其成為了銀行的灰色地帶,這相比於此前嚴格的監管,仍然是一個明顯的變化。

    其次,即使銀行不為自己買賣商品,它們仍然是大宗商品交易的生命線。它們為交易所和場外交易市場提供流動性,以及提供對沖、融資和其他中介服務的可用性。

    雖然銀行不再像以前那樣在商品期貨和其他衍生品上直接持有頭寸,但他們實際上擁有原油、煤炭, 天然氣和其他液體能源,以及黃金玉米咖啡等大宗商品的交易。

    這些銀行作為做市商,承擔了買方和賣方之間的價格風險,而這可能會導致庫存的展示積累。而且,這些銀行即作為中間人,在交易中扮演交易對手的角色,在預測客戶需求時充當庫存的承擔者。

    另一方面,由於許多大宗商品風險敞口的非流動性,以及一些大宗商品風險管理解決方案的構建,銀行必須積累並沖銷各種風險敞口,這可能需要比傳統做市商在高流動性市場(如美國國債)上更多的時間來平倉。

    而且,由於銀行處於買賣雙方,它們促進了有效市場,並有助於維持定價關係。它們改善了價格趨同(期貨合約在到期時向現貨價格靠近的狀況)和價格紀律。在實物商品市場和金融商品市場都是如此,銀行隨時準備在它們活躍的市場上,交付產品或接受產品交付。

    通過參與實物商品市場,銀行在地區、產品和交付之間建立了必要的聯繫,促進了有競爭力的定價和資源的有效配置。

    例如,一家擁有中西部和喬治亞州之間電力傳輸能力的銀行,可以利用這種能力將電力從中西部供應過剩、價格較低的地區轉移到喬治亞州供應不足、價格較高的地區。

    對於銀行實體來說,這是一項低風險的活動,有助於消除價格差異,緩解供應短缺和價格飆升,從而使美國企業和消費者受益。交易交易所本身的產品數量非常有限,但流動性充足。

    而且,理論上來說,積極參與實體市場,使銀行能夠以專業知識和執行能力隨時回應客戶需求,管理與交易相關的風險。這包括瞭解當地市場,不僅為每個對沖和管理風險定價,而且還提供所需的電力調度服務。為了提供這些服務,銀行需要在每筆客戶交易之前建立一個對沖頭寸清單,並在每筆交易之後進行交易,以管理銀行的風險。鑒於許多電力市場的流動性嚴重不足,這些交易通常包括類似但不完全相關的產品的交易組合。

    這些結合了實物和金融商品的交易活動,對於銀行為風電場開發商提供服務至關重要。收入對沖使這些項目和公司能夠更有效地形成資本。如果沒有實物大宗商品收入對沖,風力發電場不太可能獲得債務融資,也可能無法建設。

    此外,同樣的情況也適用於美國的葉岩鑽探商,由於無法獲得流動性強的長期合同,他們在新生產上的投資,可能會隨著消費者價格的上漲和更大的波動性而減少。

    削弱銀行在大宗商品領域發揮的作用,其後果可能是深遠而負面的。

    由於開發商無法對沖價格風險,新的風力發電場和天然氣發電廠的開發可能會受到限制。而且,獨立的石油、天然氣生產商、以及取暖油經銷商對沖投資和庫存相關價格風險的能力有限——煉油廠可能會關閉,導致汽油價格上漲,而航空公司極易受到航空燃油價格的影響,可能面臨風險。

    總體而言,能源市場的競爭將減少,規模較小的參與者將處於不利地位。更高的波動性將導致國內投資的縮短,從而增加對外國能源的依賴。消費者和美國經濟都將受到價格上漲和不確定性增加的傷害。

    簡而言之,如果銀行不參與原材料市場,它們為客戶提供風險管理和融資服務的能力,就將會受到影響。其他企業可能成為銀行服務的中小企業的有力競爭對手。此外,所有這些都將比銀行受到更少的監管,而銀行是美國監管最嚴格的實體之一。

    看上去,銀行似乎是油價上周最大的敵人,但事實上卻是市場最好的朋友。

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    (翻譯:李善文)

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