在過去三個月內，提升中國特色的國企估值和重構電信運營商估值體系的邏輯在共同推動著中移動、中電信、中聯通的上漲。其中，中電信有數據中心和Chatgpt的加持，在三家運營商中的表現尤為吸睛。
對於提升中國特色估值來說，不同的國企有不同的方式。
對於金融企業來說，在ROA提升有限的情況下，主要是通過提升杠杆率來提升ROE。而對於三桶油這樣的壟斷國企來說，主要是降本、提升壟斷效能，提升效率進而提升估值。
對於電信運營商這類國企來說，喚醒投資者對於TMT這類軟科技的原始審美和肌肉記憶會是更直接的方式，體現在近期的生拔估值上，這是為什麼近期三大運營商漲的斜率最陡的原因。
都在圍繞著重構估值的邏輯去炒，但對於國企估值真正基本面的改變，仍需更多配合。例如國有股份頂層設計、國企公司加強治理、考核指標細化、考核市值ROE利潤率增長、股權激勵等。
值得注意的是，自上周開始，關於三家運營商的討論已經有些過熱了。從成交量上看，短時間內三大運營商可能已經接近階段性頂部。
3月5日，中移動+中電信+中聯通的總成交額為116.38億，而當日上證50指數的總成交額為533億，三家運營商的總成交額占上證50總成交額的21.76%。
3月6日，中移動+中電信+中聯通的總成交額為118億，而今日上證50指數的總成交額為672億，三家運營商的總成交額占上證50總成交額的17.55%。
當三家運營商總成交額可占上證50指數總成交量的20%時，這是市場出現過熱的特徵，通常當這種特徵出現後，基本上都是階段的頂部區域。
參考去年新能源板塊最高位時，新能源板塊總成交額最高占整個A股市場的20-30%。當新能源板塊在高位震盪時，新能源板塊總成交額占指數的20%，而當新能源板塊指數升至最高位見頂時，板塊成交額占指數的30%。
目前三大運營商占上證50總成交額的20%左右，雖然未有去年新能源板塊占整個A股市場的20-30%如此誇張，距離占上證50指數30%的還差了一段空間，或許這段運營商行情仍未走完，但三家運營商的成交量放如此之大，這是階段性見頂的跡象。
尤其是在近期所有人都在討論三大運營商該重構估值時，這輪千億與萬億運營商巨頭的行情可能已經接近尾聲了。總是在懷疑中上漲，而當所有人都看好的時候，反而不會是好的介入時機。
結語
在以往，投資者對三大運營商的印象是波動不大的大市值公司，更是當做一個穩定收息的公司。但在重構運營商估值的邏輯受市場接納後，這三個大市值的公司在短時間內一路高漲，讓投資者改變了對三大運營商的看法。
正如我們開頭所說，對於投資者來說，在二級市場裏生拔運營商估值，是最直接讓投資者改變對運營商固有思維的辦法。
而在股息率不錯和國企特色估值的邏輯下，會讓投資者醞釀出，國企特色估值是今年的大主題，現在進場是不是即能漲，又能有不錯的股息？
在這種想法下，目前大量的成交額，意味著可能已接近短期內行情的尾聲。而國企特色估值的改善，仍需更多方面的配合。