英倫金融：別被經濟衰退說法誤導

美國1月非農就業人口超預期達51.7萬，失業率見3.4%，為53年新低；同時美國消費、房屋及PMI數據亦沒有如市場預期悲觀，理論上應該緩減經濟衰退憂慮，但近期市場眾多聲音表示美國較大機會面對經濟衰退風險，亦同時指若經濟衰退風險增加的情況下，支持金價。但留心，即使美國真的有經濟衰退風險，但未見得金價在目前至第一波的行情中受惠，為甚麼呢？
 
近期多家大型投資機構認為美國年內出現經濟衰退機會不低，德銀認為今年衰退機會達90%，摩根大通的看法亦接近，但留心，各大機構預測衰退的最大原因，不是認為目前美國的經濟體系出問題；反之，是認為美國經濟存在韌性，所以通脹壓力有機會長時間持續，最終迫使美聯儲長時間維持加息行動，最終的利率頂部，很大機會高於一季度的預期5.2%均值，而且高息環境更有機會維持至2024年，在加息預期不斷上揚，以及長時間高息的環境下，進一步造成技術性衰退風險。
 
假如以上的推測正確，美國新公告的就業及通脹數據有機會維持走強，而其他先行經濟指標亦不會出現明顯衰退跡象，從而迫使美聯儲加息幅度調升，以及加息週期延長。若此，金價有機會持續面對壓力，因為若美國未有明顯衰退跡象，美聯儲加息行動則會持續，而期間金價則面對壓力。直至利率水平打擊經濟的連鎖效應浮現，美聯儲被迫放緩加息行動，金價才有反彈空間。
 
但相信現實的情況，有機會比市場的主調見解複雜。首先通脹問題不一定是可以透過持續加息行動解決，若未能解決生產鏈及供應鏈問題，而美國就業市場又存在扭曲的情況下，維持目前美聯儲的行動步伐，料美聯儲以目前進度持續加息25點子，美國經濟及就業市場亦較大機會在年內只是維持現況，而非在年底出現衰退。
 
筆者早在一月中指金價有機會見頂，當時己經指出市場對於通脹見解過於簡單及樂觀，指出不是短週的通脹數據回軟就代表持續回軟，要理解數據背後的環境及含意，亦指出當時市場炒作減息預期，反映己經缺乏主題推升金價，因為這種沒有理據的主題成為焦點，本身即反映沒有焦點。隨後市場傳出央行增持黃金，更是明顯的見頂回軟訊號，央行增持黃金是一直的持續的活動，而且總體是場外為主，對金價影響有限，因為央行亦不想持續推升買金成本。
 
筆者列出近月的分析準確案例，不是要証明個人觀點準確，而是想指出市場永遠有導向主題，但主題往往立據不足，若最終理據落空下，則有機會走出另一種行情。
 
現在這類美國經濟衰退的言論，較大機會亦只是炒作。而炒作的目的，不一定是為了推升金價，而只是為了華爾街資本市場發聲。
 
市場上有不同的持份者，但華爾街媒體主體亦是為資本市場發聲音，只不過在某些特殊的場景下，炒作資本市場的主題，亦支持金價，才為金價帶來額外的關注度。而華爾街炒作經濟衰退的說法，明顯是向美聯儲施壓，迫使其要不短期內大幅升息以解決通脹問題，達至破壞性創造的效果；要不修改通脹目標指引，接受高通脹同時營造高經濟增長環境，放緩加息步伐，情況與70年代後期接近。
 
基於拜登及鮑威爾料亦缺乏大刀闊斧改革的能力，美聯儲在隨後更改政策目標的機會，不可忽視，而最大的可能性是在三季度的傑克遜年會中，暗示有關行動，若不幸言中，金價或者要經歷更長時間的調整。在目前亦未見資金部署低吸的情況下，若沒有額外的風險爆發，暫不合適進取低吸。
 
本文執筆於2023年2月27日
 
【作者简介】黎永达
香港资深金融从业员，曾服务知名金融公关、财经媒体及投资银行。过去服务对象包括SocieteGenerale、CMCMarket、KVB昆仑等。同时为大专客席讲师、财经媒体定期嘉宾及财经读物著者，多次代表香港出席世界金融行业论坛，现为英伦金融集团研究及市场主管，多年为服务机构赢取多个行业大奖。
 
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