作者 | 深鵬
抄底科技股哪家強？
上周五的特斯拉是一個，從低位算起，兩個交易日斬獲20%的漲幅，而現在的台積電 (NYSE:TSM)，也可以算一個。
2022年Q3，股神巴菲特首先建倉台積電 (TW:2330)，花了41.2億美元，買了6010萬股，是股神為數不多的科技股投資之一，從交易額來看，這可是很大的手筆了，折合人民幣高達290億。
能夠下這麼大的押注，台積電是深得股神青睞，而從半導體週期來看，抄底時機已在眼前。
01、基本面打底
作為半導體製造的絕對一哥，台積電的基本面非常優質。
全球市占率超過50%，而且仍然處於攀升階段。
2021年Q4，台積電市占率為52.1%，2022年Q1，市占率升至53.6%，相反，同期的老二三星半導體市占率從18.3%滑落至16.3%。到了2022年第三季度，台積電市占率進一步上升至56.1%，而三星則進一步下滑到15.5%，和台積電的差距是越來越大。
高市占率的直接表現，是台積電幾乎把全球最重要的電子企業納入囊中，蘋果、英偉達、高通、英特爾、AMD、華為、特斯拉等等，而且這個趨勢還在持續擴展中。
盈利能力方面，台積電也是遙遙領先競爭對手。
毛利率台積電高達58.54%，雖說最近幾個月半導體行業比較慘澹，但台積電的毛利率卻在逆勢上漲。
淨利潤率台積電達到了44.01%，同樣處在不斷攀升階段。
而三星半導體的營業利潤率只有29%，在後面的小弟廠家可以直接忽略了，對台積電構不成競爭壓力。
半導體本身就是頭部企業吃下大部分市場份額的行業，護城河明顯，而壁壘就來自於長期的技術積累。
台積電是半導體先進制程實力最強大的公司，沒有之一。現在能夠量產的已經進化到3nm，是蘋果智能手機晶片的首選，雖然三星也已經宣佈量產3nm制程，但良率方面還無法和台積電相比。
在研發進度上，台積電基本保持每兩年向前推進一個新制程，是業內最快速度，也是保持行業領先的秘訣。先進制程帶來的是毛利率的提升，以及越來越高的技術壁壘。
2018年，行業老三格芯、老四聯電，相繼宣佈終止先進制程的研發，原因在於研發難度太大，資本投入太多，公司在測算過後，認為不划算，還不如守著現有制程的商業化。
半導體是一個特別的行業，和其他科技行業不斷推陳出新不同，半導體在新制程不斷向前之時，舊有的制程仍然有用武之地，而且需求並不會斷檔，這也是格芯、聯電有底氣做出不再投入新制程研發的原因。
只是，沒有新制程，就很難搶奪到新的更高性能的電子產品客戶，同時毛利率、淨利潤、市占率、技術優勢方面也會有限制。
相反，持續投入先進制程研發並有所斬獲的企業，就會越來越強大，優勢越來越明顯。目前，半導體製造基本已經剩下台積電和三星在競爭，而且台積電和三星的差距還在持續拉大中。
可以說，台積電的基本面，競爭對手想接近很困難，更不要說超越。
02、逆勢高增
2022年，全球消費電子需求下滑，作為半導體最大的客戶，智能手機的出貨量下滑幅度尤其大。
中國信通院發佈了《2022年11月國內手機市場運行分析報告》，2022年11月，國內市場手機出貨量為2323.8萬部，同比下降 34.1%，其中，5G手機1792.0萬部，同比下降38.1%，占同期手機出貨量的77.1%。
總的來看，2022年1-11月，國內市場手機總體出貨量累計2.44億部，同比下降23.2%，其中，5G手機出貨量1.91億部，同比下降20.2%，占同期手機出貨量的78.3%。
而根據數據調研機構Counterpoint發佈的2022年第三季度全球智能手機銷量統計數據，當季全球智能手機市場出貨量達到3.01億臺，但同比下降了12%。
需求飽和、換機時間變長、智能手機創新瓶頸，是造成出貨量下跌的原因。連不愁賣的蘋果手機，也傳出了砍單消息。
下游消費電子的下滑，最終傳遞到了半導體行業，進入週期性下行。
低迷的市場環境，即使貴為行業絕對龍頭，台積電也會受到影響。最新公佈的2022年Q4業績，12月銷售額1925.6億元（新台幣，下同），環比下降13.5%，季度營收來到6255.32億元，較第三季只增加2%，有所放緩，但較2021年同期也增加42.75%。2022年全年營收也達到2.26兆元，增長42.6%，再創歷史新高記錄。
半導體是明顯的週期性行業，和其他週期行業類似，每一次週期下行，中小廠商深受其害，但實力強大的龍頭能夠抵禦，甚至能夠收穫好處。
2022年最後兩天，台積電舉行隆重的慶典儀式，宣佈3nm量產，雖然比三星3nm工藝量產晚了半年，但台積電的優勢在於，綁定了多家客戶，足以彌補時間上的缺憾。
台積電已經宣佈，3nm工藝進度、良率均符合預期，2023年會平穩量產。相比於5nm工藝，3nm的邏輯密度將增加60%，相同速度下功耗降低30-35%，這是目前世界上最先進的半導體制程技術。
同時，台積電先進制程向前推進的速度也在加速，第二代的N3E工藝進度預計會提前，大概在明年下半年量產，對比N5同等性能和密度下功耗降低34％、同等功耗和密度下性能提升18％，電晶體密度預計可以提升60％。
針對傳聞說台積電第一代3nm工藝因為成本問題遭到客戶棄用，甚至有大戶直接砍單的現象，台積電予以否認，N3、N3E已經獲得多家客戶下單，量產的第一、第二年流片的晶片數量是5nm同期的兩倍以上。
在3nm的大客戶中，蘋果是最有熱情的。預計今年發佈的iPhone 15系列會升級A17處理器，不僅架構會升級，工藝也會升級到3nm，以求性能及能效有明顯改善。
不難預見，蘋果的3nm訂單，基本也是台積電包辦。另外，消費者的換機時長雖然有所增長，但今年很可能會迎來一個換機潮，在經歷了蘋果14預冷後，蘋果15如果在性能和價格方面有更好的表現，會增加對於消費者的吸引力。
而隨著先進制程的商業化推進，台積電的毛利率水準，以及領先優勢，有可能更進一步擴大。
03、週期反轉
近20年來，全球半導體行業基本遵循這樣一個週期迴圈：
週期輪動時間為4-5年，從波谷到波峰的上行週期是1-3年，而從波峰至波谷的下行週期1-2年。
本輪半導體週期的波峰，於2022年第二季度見頂，之後進入週期下行。除了工業、汽車電子等領域景氣度相對堅挺外，其他下游行業整體承壓，尤其是消費電子，供過於求，導致多家半導體公司下調了業績指引，去庫存成為頭等大事。
美國半導體產業協會（SIA）公佈的數據顯示，2022年11月全球半導體行業銷售額為455億美元，環比下降2.9%，同比下降9.2%，降幅是2019年12月以來的新高。
費城半導體指數過去半年的跌幅也非常大，各大半導體公司的股價更是來了一個大回撤，出現業績和估值的雙殺。
按照週期時間計算，半導體最快2023年中期見底。
在宏觀經濟方面，2023年亞洲區，尤其是中國區，基本步入經濟復蘇階段，會拉動半導體需求上行；歐美日等發達國家預期會步入衰退，但下半年有可能見底。
換句話說，雖然目前全球的經濟發展情況有差別，但總體而言，2023年下半年，大多數國家，特別是大型經濟體，都會迎來見底回升階段，從而開啟新一輪的經濟向上週期。
消費電子、汽車都是和宏觀經濟高度正相關的行業，經濟好，消費需求就大，經濟不好，就小，很現實。所以，上半年半導體行業的需求或者會繼續承壓，去庫存仍然是主要任務，但下半年進入週期反轉的概率很大。
而股票市場通常是先於實體反應6個月左右，按此推算，目前的股票市場已經反映上半年的見底情況，再往後，很可能會反映週期上行。
作為龍頭的台積電，憑藉優質的基本面，能夠在下行期有效抵抗，到了上行期，也會是優先享受到行業復蘇的紅利。
從估值上看，台積電的PB均值為4.48倍，已經回落至上一輪週期低點位置（2019年），底部跡象明顯。伴隨著行業去庫存的深入，下一個階段，半導體行業也好，台積電也好，會迎來雙擊。
04、結語
買在週期見底時，賣在週期見頂時。
這是投資週期股的不二法則，在2022年上半年賣掉半導體，或者做空半導體的投資者，是識時務者，而現在，是時候開始轉變方向。
從巴菲特公佈的數據看，購入台積電的價位大概在69美元左右，11月初台積電的股價一度下探至59美元，但其後開始反彈，目前已到81美元位置，儘管沒有買在最低點，但不得不佩服股神的抄底能力。
另外，巴菲特購入台積電，也證明台積電得到了股神的認可，行業地位、護城河、唯一性、盈利能力等等，台積電都非常符合巴菲特的價值投資理念。
同時，從這一年美國政府在半導體行業頻繁的動作來看，可能會對台積電的全球銷售有一定的負面影響，但從更長的時間維度看，其實是加強了台積電的技術優勢，加深了其護城河，競爭對手更加難以望其項背。
最後一個因素，是美聯儲的貨幣政策。目前聯邦基金利率已經去到4.25-4.5%，今年預期的利率峰值在5-5.25%，對應加75個基點，雖然市場的消息鷹派鴿派不斷打架，但不管如何，加息都進入尾聲，最大的風暴期已過，只要通脹繼續回落，流動性的負面因素就會邊際改善，這對於像台積電這類高科技股票是好事。
所以，現在的台積電，不失為一個抄底良機。