2022年過得很快，又是見證歷史的一年。全世界的投資者都過的的不容易。今年在疫情、俄烏衝突、美聯儲加息等事件共同影響下，除了美元以及能源類資產，其他大多資產都是虧損。
所有人都在盼望美好的日子快快來臨。
展望2023年，是否會有一個好的變化？
一、防疫優化
疫情已經是連續三年的主要關鍵字，影響著人們的生活環境和節奏，或許新的一年它有機會不再佔據主導地位。目前也已經有了一些變化。
從防疫政策的變化來看，國務院提出 20 條關於疫情防控的具體優化措施。此後多個檔又對核酸檢測、風險區劃定、居家隔離和健康監測等做了進一步規範。11月底至今廣州、深圳、上海、北京多地相繼優化疫情防控政策。
12月7日，國務院聯防聯控機制綜合組又發佈了《關於進一步優化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》 ，“新十條”包括不再對跨地區流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼等多項調整。
疫情防控政策持續優化。
目前的病毒經過不斷的變異，毒性已經大為衰減，之前的防疫讓我們度過了毒性較強的階段。近期呼吸危重症專家、北京市呼吸疾病研究所所長童朝暉也強調了這一點。他表示，國際和國內監測數據證實，奧密克戎變異株及其進化分支的致病力和毒力相比原始株和德爾塔等變異株明顯減弱。後續所有人都不可避免要接受一波衝擊，有很多人已經經歷或者正在經歷。
從整體防控優化來看，未來主要的重點將放到防重症上。輕症方面會保證群眾的購藥需求，而重症防控主要在老人。
國內已經準備進入中度老齡化社會，老年群體大，是需要重視的。據測算，預計“十四五”時期，60 歲及以上老年人口總量將突破3億，占比將超過 20%，進入中度老齡化階段。2035 年左右，60 歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過 30%，進入重度老齡化階段。
國務院聯防聯控要求進一步加快推進老年人新冠病毒疫苗接種工作，提高老年人的接種率。目前加強針接種接種率還有待提升。
疫苗對於死亡率和重症率都有相應的效果，最好是能打就打。
展望明年，防控優化可能導致醫藥、醫療、互聯網醫療等板塊方面會有相應的業務量的上升。疫情防控優化作為明年主線之一，且板塊本身在長期的調整之下，長期而言，疊加人口老齡化值得重新關注。
除此以外，防控優化還會影響什麼？市場最關心的肯定是消費是否會重整旗鼓。
2022年居民消費端受疫情影響，央行的城鎮儲戶問卷調查報告顯示，傾向於“更多消費”的居民占比降至 22.8%。
隨著防疫政策繼續優化，居民消費潛力得以充分釋放，社零總額數據一定是會相應的反彈，但這裏面有所分化。
根據渤海證券，如果參考越南放鬆後，商業零售額有較大改善，接近疫前增長路徑；賓館與餐飲業、旅遊業有所恢復，但表現偏弱。
值得注意的是，如果參考海外放開後的情況，放開後的前一到兩個季度對於經濟其實是有影響。各種專案進程可能會受限於人員的身體情況。
而進一步落到上市公司業績層面，經濟向韓、日兩國主要成分指數業績的傳導雖時間上並不是嚴整對應，但階段性的帶來日、韓前三季度上市公司歸母淨利潤表現的總體低迷。
所以防疫優化後會有一定的穩增長壓力。
二、經濟復蘇
那麼防疫政策不斷優化後，取而代之的重點必將是經濟復蘇。唯有經濟復蘇，是情緒的解藥。
二十大報告重申2035年遠景目標，人均國內生產總值達到國際公認中等發達國家發展標準。根據廣發證券的測算，2021-2035年十五年年均複合增長率不能低於4.73%。也就是說經濟發展依舊是長期的主要任務，當然也包括明年。
簡單分為內需和出口。
出口方面，中國過去兩年防疫得當，供應鏈完善，中國借此積極融入全球財政週期，並以超高出口撬動中國經濟增長。高景氣出口背後是中國生產抓住每一次全球需求切換窗口。2020 年中國出口防疫物資，2021 年出口傢俱家電和消費電子等耐用消費品，2022 年再度切換至出口汽車零部件、通用設備等生產資料。
在高基數和海外衰退的背景下，2023年全球需求回落是大概率事件，價格因素的貢獻也將會回落，出口預計難以維持高增速。目前已經有所表現。
出口享受高景氣的同時，內需景氣度偏弱。
統計局數據顯示，今年前10月，社會消費品零售總額累計同比增速僅0.6%，其中10月份單月同比轉為負增，為-0.5%，今年以來社零同比已經四次負增長，預示通縮壓力較大。
預計明年，在政策的引導下， 對於內需的提振策略會比較多。
其中之一的重點將落在房地產上。
近期政策從信貸、債券、股權三個融資管道採取“三支箭”的政策組合，支持民營企業拓展融資，允許符合條件的房地產企業實施重組上市。
後續應該會通過多種方式來提振商品房的銷售和投資。
當然依舊要堅持“住房不炒”，但是也要讓地產在一個健康的條件裏運作，畢竟影響較大。之前沒有被並購，堅持活下來的房企具備估值修復的條件。但最好還是考慮一些優質的，有現金流的，能逆週期擴張並購的優質房企，因為經歷行業變化，現在消費者購買房子的時候已經需要靠譜品牌的安全感。
長期來說，地產行業已經處於成熟期，撿煙蒂的思路較為安全。發展路徑上最終或許可以並購出幾個大房企，但是估值依舊不會給過高。主要保持經濟健康運轉為前提，但整個行業變化，包括房企融資環境修復和居民購房意願提升都不是一蹴而就，可能貫穿全年。
今年的固定資產投資主要靠基建和製造業，明年出口回落可能一定程度拖累工業生產，可能難以維持今年的高增速，略有回落，但內需復蘇與否可能是國內工業生產能否實現平穩增長的關鍵。
地產為經濟週期帶頭大哥，將帶領整個泛地產產業鏈重回資本的視野。同時與經濟和地產掛鉤較強的銀行等金融板塊也可能迎來機會。
財政和貨幣政策方面大概率是雙寬，可能會降息，配合提升居民購房意願。
從今年來看，全球能源高通脹、美聯儲貨幣收緊之際，幾乎所有主流國家都跟隨美國收緊貨幣。中國貨幣調控逆勢寬鬆，這波操作實在罕見。說明政策思路上是需要“以我為主”的。
展望明年，經濟復蘇的責任重大，刺激消費和投資均需要穩健中偏寬鬆的貨幣政策和較為積極的財政政策。
但是央行的報告其實一直都很擔心通脹，所以一旦有通脹預期，是有可能收緊貨幣的。不過目前來看，明年豬肉價格難以突破30元就要轉下行週期，而能源價格在海外衰退的背景下也都在掌握之中，所以不必過於擔心。至於金融市場是否會有類似2014年那種過熱的可能性，只能走一步看一步。
2023 年重啟內需，提振信心。金融條件也將隨之逆轉，流動性將從貨幣市場走向信用，居民貸款也會增加。
疫情會給經濟帶來一些擾動和壓力，但整體趨勢應該震盪向上。
三、美國通脹依舊高
史詩級的放水帶來史詩級的通脹，進而帶來史詩級的加息。
2022年，美聯儲大幅提升基準利率，創下歷史最猛烈的加息潮。2022年3月美聯儲開始加息，截止11月已經累計加息300bp，聯邦基金利率升至 3.75%-4.00%。
13日美國公佈11月CPI同比上漲7.1%，低於市場預期的7.3%，前值為7.7%；11月CPI環比上漲0.1%，低於預期值0.3%和前值0.4%。美國11月核心CPI同比上漲6.0%，環比上漲0.2%，也均低於市場預期。
看起來加息起了效果，通脹開始回落。市場認為加息基本接近尾聲，但真的會如此嗎？或許利率的絕對值上接近，但時間上未必。
美國的通脹並沒有這麼容易解決。
根據華安證券的數據，雖然近期全球油價有所回落，但剔除能源項後，美國CPI同比仍在6%左右。可見能源價格並非當前通脹的主要原因。美國通脹問題依然嚴峻，為了吸引勞動力，美國工資水準維持較高增速，失業率仍然維持低位、疫情和移民政策趨嚴等因素持續限制勞動力供應，“工資-通脹”螺旋難解。
數據上看，美國11月非農就業數據仍維持強勁，服務業仍在推動非農新增就業人數上升以及工資上漲。美國 11 月非農新增就業錄得26.3萬人，遠超預期的20萬人。平均時薪環比增長0.6%，預期為0.3%。
疫情爆發後，美國失業人數大幅上升，但隨著2020年4季度經濟重啟後而快速走低，而職位空缺數則在經濟復蘇中迅速增加，並逐漸超過失業人數，造成就業缺口逐漸放大。製造業、倉儲物流、資訊業、教育和專業服務、以及休閒服務業的缺口較大。
同時，在沙特等國主導下，OPEC+在2022年11月落實減產較為堅決，預計能源價格回落也相對較慢。因此，美國連帶歐盟在其央行加息直至經濟陷入衰退之前，預計通脹問題依舊嚴峻。
美國需要一場衰退。這是大放水的代價。
四、美國為首的全球衰退
今年美國、歐洲、日本等經濟體疲態已現，其他多個國家更是被通脹折磨得痛苦不堪。
11月23日，美國10年期國債與2年期國債利差倒掛75bp，創1981年以來最大幅度。6月份，美國密歇根大學消費者信心指數也降低至歷史最低的 50，11月份也仍處在 54.7的低位。美國房價增速也正在放緩，新建住房銷售同比負增。
歐元區2022年三季度實際 GDP 同比 2.1%，較二季度的4.3%和一季度的 5.5%大幅下降，環比僅增長 0.2%，預計四季度即將陷入負增長。10月28日，歐央行發佈的最新經濟預測預計2023年歐元區經濟增長 0.1%，遠低於三季度預測的1.5%。
多跡象顯示歐美明年大概率進入衰退。
美國衰退以後，財政收入減少，美國政府消費和投資可能繼續萎縮。失業率上升，消費下行。美國通脹走勢可能是消費增速和通脹預期同時下滑。帶動全球需求下行。
市場一直期待的是美國一衰退美聯儲就寬鬆，以為衰退就代表美國觸底了，但事實未必如此。能不能寬鬆的前提在於，通脹能否降到位。美國70年代的歷史已經證明一衰退就降息是不可行的，只會一直拉長通脹期限，反復折磨。通脹治理最忌搖擺不定，害怕衰退而心智不堅定，從而導致長期的通脹。
但美股一直嘗試反抽，為什麼呢？因為市場交易了通脹、交易了加息，但對衰退交易不足，過早地交易了美債利率見頂。
市場一直低估通脹的韌性，也低估了美聯儲對於通脹的重視。可以看到一路以來，市場對於終端利率的猜測不斷往上抬。
再往上加息，經濟壓力很大，但是不加，通脹又可能下不來。所以美聯儲可能會謹慎的往上加，通過拉長時間來不斷試探通脹的底線，避免一下加過多，導致經濟過度衰退。可以較為確認的一點是，美聯儲和放水時期的態度已經有明顯區別，不能低估當下美聯儲馴服通脹的決心。一旦通脹有所反彈，加息大概率又會超預期。
也就是說，加息會放緩，但是不會快速轉向。
市場重視經濟，但從美聯儲的視角來說，必須更重視通脹。
市場想要降息的前提只有3種可能性。1、馴服通脹 2、觸發經濟危機 3、美聯儲扛不住衰退壓力。一衰退就轉向，不在選項當中，衰退無法成為轉向的理由。
鮑威爾也在11月FOMC中表示可能有“更高的終點利率和更久的加息時長”。加息的終點大概率要超出目前市場的預期。
市場期待的降息週期可能沒有那麼快，對應到美股上，進入衰退期，企業的盈利暴雷還沒結束。需等待真正的寬鬆預期。
五、大類資產的趨勢
石油、煤炭等大宗：全球通脹見頂回落以及海外衰退的背景下，需求疲軟，大宗商品景氣度下行，價格將有所回落。相對應的，明年能源板塊的盈利增長或將放緩。
美債：具備中長期配置價值。從當前市場預期美聯儲加息終點至5.0%或更高的水準來看，10年期美債收益率仍有再度向上的可能性。美聯儲當前加息算是在後半程，利率上行空間有限，但收益具備吸引力。
黃金：短期仍將承壓，中長期具備配置價值。短期來看，美聯儲持續加息將推動實際利率中樞將進一步抬升，從而支撐美元指數及美債收益率上行，形成對黃金價格的壓制，短期內金價走勢或仍較為動盪。中長期來看，隨著全球經濟衰退風險逐步上升，黃金的避險價值逐步顯現。後續等美聯儲明顯放鬆貨幣政策，黃金價格的明顯上漲或才會到來。
銅：銅價基本隨著美國GDP正相關變動，平均領先美國經濟1.1個月。
六、 港股逢春
我們在《港股為什麼突然樂觀了？》裏，從估值、技術、資金以及宏觀角度表示港股的情緒在快速恢復，大概率有一波行情。
而隨著時間的推移，疊加防疫優化和經濟復蘇的預期，港股開始準備走上了反轉的路線。
港股上市企業盈利能力受到國內經濟環境影響，同時對美債利率也保持敏感。大部分時間，美股港股走勢相關性近90%。但近期美債利率調整，可以發現，港股和美股的走勢已經有些“脫鉤了”。
美國經濟有衰退趨勢，而國內經濟是復蘇趨勢。若明年港股企業盈利開始向上，那麼在美債利率見頂尾聲的情況下，是有可能繼續和美股脫鉤的。需要注意的是，中間如果美債利率重新上行，可能會有波折，但大趨勢應該不變。
此外，從政策端對於港股的主要板塊互聯網的態度逐漸緩和與轉變。
例如以騰訊為首的電子遊戲領域，行業基調的從對“未成年人沉迷”的擔憂轉向對“促進先進技術產業發展”的重視下的電子遊戲行業。11 月 16 日，人民網發佈《人民財評：深度挖掘電子遊戲產業價值機不可失》，指出電子遊戲在 5G，晶片、人工智慧等先進技術產業發展中起到重要的作用。而後 22 日，中國音數協遊戲工委、中國遊戲產業研究院聯合伽馬數據共同發佈《2022 中國遊戲產業未成年人保護進展報告》，指出“未成年人的沉迷遊戲問題已經基本解決”。
所以展望明年，港股大概率走上反轉的枯木逢春的道路。
而港股相對於A股來說，機會甚至更優。因為港股具備太多深度調整的股票，相同類型的板塊，調整都要更甚A股。
主線上同樣依賴於政策變化，1、防疫優化的醫藥、醫療、消費等；2、經濟復蘇的地產、物業等產業鏈；3、互聯網經濟平臺
七、國家安全
國內除了防控優化和經濟復蘇的主線之外，還有二十大提及的國家安全。
在國際關係日益複雜的趨勢下，國家安全相關板塊具備較強的改善需求。
在重要產業供應鏈安全重點建設的要求下，國家安全體系向下傳導至國防安全、糧食安全、能源資源安全、公共服務業安全、生物醫藥安全和戰略性新興產業安全六大重點領域。
較為急迫的屬於“卡脖子”領域。趨勢上，伴隨產業政策持續發力，眾多領域的國產化率有望提升，打開市場。
“卡脖子”技術涉及的新興產業包括電腦、半導體、電池電源、先進複合材料、高端機械製造、機器人、醫藥、航空航太。從共性上看，上述領域在材料製備、生產工藝、核心技術等方面，落後於歐美日，同時國產化率相對較低。
例如核心工業軟體中，EDA國產化率不足5%，CAD和CAE國產化率約為5%，BIM國產化率不足10%。
我國醫療器械領域目前整體國產化率不高，呼吸類設備、DSA 國產化率不足10%，CT、超聲儀器國產化率在20%-30%之間，高值耗材除冠脈支架、骨科創傷耗材外其餘板塊國產化率不足40%。
農業領域，轉基因種子國產化率為0%。不過目前首批轉基因品種最快有望近期獲批。
以及“十四五”規劃重點發展的領域，新材料產業，滲透率較低。
此外，備受關注的半導體行業正處於下行週期。半導體卡脖子”技術細分領域包括光刻膠、高端光刻機、晶片製造及設計、手機射頻器件、真空蒸鍍機等。如果能有突破，國產替代路線有機會在行業下行週期裏景氣。
半導體銷售額增速的回落週期一般在2年左右，本輪週期自2022年2月起已回落8個月，目前已進入負增長，基本面的底部或仍需等待至2023年末或 2024年初。庫存方面，據臺積電透露，預計半導體供應鏈庫存將在2022Q3達到峰值，並在2022Q4開始減少，直至2023H1或能重新平衡到健康水準。
綜合而言，2023H1或出現庫存底，而基本面的底部或需等待至 2023 年末。不過從市場表現來看，費城半導體指數通常領先於“景氣底”4-5 個月。
八、高質量發展
二十大提出高質量發展是全面建設社會主義現代化國家的首要任務。
中長期視角下，國內的產業結構不斷往高質量升級，趨勢也已逐步得到驗證。
根據 WIPO 的《GlobalInnovation Index 2021》，21 年我國知識和技術產出排名已經高居全球第四。人力資本方面，我國工程師紅利正在崛起，教育部預計2022年全國高校畢業生數為1076萬人，其中STEM專業占比達62%。
宏觀層面上，近年來規模以上工業增加值中高技術製造業的增速明顯高於整體水準，高技術製造業占整體工業增加值比重從2012年的9.4%提高到2021年的15.1%。展望明年，由於海外衰退，出口需求回落帶動整體製造業增速放緩，但是高端製造自身的高毛利疊加上游原材料價格的回落，有望保持較高的盈利增速。
高質量發展的重點在於創新和效率以及品質。
專精特新依舊需要重視，尤其是細分領域的龍頭。專精特新企業的每千人發明專利申請數量要遠高於全 A。發展路徑上，類似瑞士擁有眾多隱形冠軍，不僅有競爭力，還有就業率以及財富。
結語
世界經濟正處於從滯漲向衰退轉變時期，國內經濟正處於從放緩到復蘇的轉變時期。
風險在外部，機遇在內部。
明年整體大概率要比今年好。
以上僅供參考。