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醫藥股過山車之後,藥店還能上車嗎?

作者 格隆滙 股市2022年12月15日 08:33
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醫藥股過山車之後,藥店還能上車嗎?
作者 格隆滙   |  2022年12月15日 08:33
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作者 | 陳肖

自口罩政策優化以來,兩年前消費者去藥店瘋搶連花清瘟和雙黃連口服液的盛況再次上演。

除了瘋搶連花清瘟和其他感冒發燒藥,抗原試劑是聲浪更高的焦點,目前很多地方的藥店時長缺貨、要麼漲價,甚至捆綁銷售,造成了很多上頭條的亂象。

亂象背後,是超預期的巨大需求缺口。

政策也給醫藥行業帶來很多新的邏輯。在資本市場,近段時間的醫藥股接連掀起漲停潮,儘管近兩日開始大幅回落,但相對此前水準確實漲幅依然都很誇張。其中,藥店股雖然整體漲勢不如前者,但也是漲勢強勁。

深入細究,筆者認為當前形勢下的藥店板塊依然存在較多方面的預期差,後續或也依然有值得看漲的空間。

01、關鍵邏輯變化

藥店作為承接醫藥品牌端與下游消費端的鏈條的流通環節,作用不可或缺。

當前的零售藥店行業,至少在防疫政策調整、准入監管、醫保雙通道改革、集采等多方面,出現了超預期的變化。

當前的防疫政策調整,尤其疊加在即將到來的春運潮時點,因此出現巨大超預期(市場普遍認為會明年在春運結束後放開,如今時點大幅超前)。這造成了幾個方面的影響:

一是,全國的陽性病例患者未來一段時間將迎來持續暴增的高峰期,由此會引發後續陽性患者對醫療服務的需求激增,包括重症患者增多,對醫院服務和資源帶來嚴峻挑戰。

現在各地感染的高峰期還未到,市面上關於有些醫院已人滿為患的報導就越來越多。各地的醫院資源也固定就那麼多,不可能大規模突然增多,在這種情況下,因陽性不適的患者難以投醫,最終改去醫藥拿藥的趨勢不可避免。

二是,刺激居民對防疫、檢疫和治療產品需求的空前暴增,需求最大的包括上面提到的連花清瘟、雙黃連口服液、感冒中西藥、抗原檢測、口罩等產品,當然也會明顯帶動其他方面的醫藥銷售。

三是,面對突然放開的形勢,很多藥企的準備明顯不足,尤其是抗原檢測、感冒藥甚至是N95口罩方面,生產線備料和和擴建的計畫遠趕不上變化,由此形成短期供不應求的缺口。

單是這些變化,就讓藥店銷售至少在短期形成一個需求驅動的強力賣方市場,也就是上中游更容易掌握議價權,能從中賺到更多的利潤。

另一些醫藥流通環節的變化也很值得重視。

之前影響藥店板塊的最大因素來自政策面的限制,比如藥方流轉,醫保支付,互聯網藥店銷售限制等。

但我國加速進入老齡化社會,以人為本的制度特色,都要求醫療服務更加貼近生活,遍佈社區的零售藥店角色定位天然有不可或缺的優勢,因此對於這個行業的發展,天然是疏導與管理,適時推進放開更多的服務專案。

其中,包括最關鍵的處方藥流轉和醫保支付問題。

現在,醫保支付“雙通道政策”已經在逐漸推廣。所謂“雙通道”,是指通過定點醫療機構和定點零售藥店兩個管道,只要滿足談判藥品供應保障、臨床使用等方面的合理需求,就可以同步納入醫保支付的機制。

現在納入雙通道品種越來越多,同時符合標準的定點零售藥店也越來越多,不但加速了處方流轉和患者分流,給零售藥店帶來豐厚的業務增量,還對零售藥店行業帶來巨大洗牌,大量沒有條件接入醫保定點體系的藥店,面臨獲客難度增加的壓力。

近幾年,國內藥品銷售結構出現零售快速增長的明顯變化。

2021年,全國藥品銷售額17747億元,整體增速為8%,其中來自零售藥店的終端銷售額4774億元,同比增長10.3%,銷售占比提升至26.9%;而對應的,來自公立醫院的藥品終端銷售額11278億元,雖然占大頭,但同比增長7.3%,不及零售店,銷售也占比也出現了下降。

此外,下半年的零售政策也出現了很大的變化。

在去年,“退熱、止咳、抗病毒、抗菌類”四類藥的由於一刀切以及買藥實名登記等政策,令零售藥店的業務收到很大影響,但今年下半年,這些政策已經全面解禁。

同時,關於醫藥電商第三方平臺的監管趨嚴格,也讓線下零售藥店的O2O管道加速發展。

2021年,網上藥店銷售額為2234億元,同比增長40.4%,近5年線上藥店銷售額CAGR高達50.9%,增速遠遠高於實體銷售。

儘管近兩年監管層對醫藥電商的監管開始明顯趨嚴,但目的也是在於疏導,並非完全限制。其作為新興領域,還存在很多監管方面的漏洞,比如現在網售處方藥再次在實行實名制和規範銷售試點。

對於一些全國性的零售藥店品牌,無論是否有第三方醫藥電商平臺的參與,自身也能因此在這些監管趨嚴以及門檻提高的新政策下,享受到更多的行業集中度提升紅利。

在集采方面,2021年9月29日,國務院辦公廳印發《“十四五”全民醫療保障規劃》,明確鼓勵定點零售藥店參與集中帶量採購。回應國家政策,山東、浙江、上海、廣東、河南等多個省份都已經發佈通知,對藥店醫保藥品集采,納入醫保系統的採購管道。

同時,對藥店行業而言,低毛利、零差價銷售集采相關藥品,一方面極大拉動門店流量;另一方面也會對行業帶來優勝劣汰的洗牌,加速提升行業的集中度。

02、加速並購擴張潮

2021年全國藥店連鎖化達到了57.2%,其中僅老百姓、大參林、益豐藥房三家品牌的連鎖藥店市場佔有率就高達11%。

但除此外,連鎖藥店的CR100佔有率僅35.6%,反應行業階級分化非常顯著,可以預計,未來隨著政策規範化、開店標準提高,帶量採購常態化等影響,醫藥零售店行業將加速洗牌,顯著的連鎖化,很多零散的藥店將面臨要麼被淘汰出局,要麼被收購兼併的命運。

典型案例如深耕西南地區的新晉連鎖品牌玩家健之佳,近兩月來該股實現翻倍,持續獲得市場的追捧。其背後的邏輯正是其近兩年通過“自建+收購”兩種模式實現了門店數量的快速擴張。2022 前三季度,該公司醫藥零售門店中自建店新增236 家、並購店新增718 家,其中通過並購唐人醫藥667家門店進入河北、遼寧,逐漸邁向全國化。同時9月起唐人醫藥並表,給其帶來很大的估值提升。

當前全國連鎖藥店品牌多而不強,經營水準更是參差不齊,所以當前並購擴張模式,在具有很高的操作可行性。

尤其是一些高收入商業區域的地方藥店,對收購方來說非常不說的優質資產。

頭部品牌中多數也是在搞“自建+並購+加盟”等模式加速擴張。在疫情影響經濟發展的背景下,反而出現了逆勢加速的態勢。比如:

大參林:2022年1-9月,新開門店425家,收購門店310家,加盟店792家,關閉門店142家。累計淨新增1385家,累計擁有門店9578家;
益豐藥房:2022年1-9月,新開門店817家,並購門店478家,新增加盟店821家,關閉門店144家,累計淨新增2116家,累計擁有門店9781家;
一心堂:2022年1-9月,新開門店885家,關閉門店144家,新增加盟店39家,累計淨新增632家,累計擁有門店9203家;
老百姓:2022年1-9月,新增直營門店1342家,新增加盟門店872家,累計新增門店2214家,門店總數達到10327家門店。

造成這樣的原因,一方面,疫情因素對線下醫藥需求並不會受太大影響甚至有刺激作用,但對其他商業門店的經營衝擊很大,這讓藥店新開店的租金成本顯著下降。
另一方面,行業監管政策趨於明朗,門檻提高加速行業洗牌,企業更願意通過規模化提高藥品流通的議價能力。

03、重點關注方向

回顧今年前三季度,隨著藥店經營回復常態化,以及四類藥的重新放開銷售,藥店行業的整體經營利潤連續出現環比回升趨勢。
尤其單三季度來看,益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳利潤增速分別達到29.3%、
21.1%、20.8%、8.0%、41.9%,環比均有顯著改善。

從行業估值情況看,近期雖然藥店板塊跟隨醫藥板塊出現大幅反彈,當前頭部企業的估值還在處於合理水準。結合從當前的疫情形勢和行業集中度加速提升趨勢,未來頭部企業有望迎來業績大幅增長時期,估值空間或也還有望得到提升。

如果上述邏輯不出現太明顯偏差,那麼這個行業就會存在一些值得關注的機會。

方向大概有幾個方面:

1,具有規模優勢及加速擴張的藥店。

2,具有流通分銷管道議價能力,包括擁有自身電商平臺的全國性分銷商。

3,有上下游產業鏈整合優勢的企業。尤其是自身具有及“研-產”優勢,以及有專門獨立品種優勢的藥企。

在醫藥流通大市場的上市玩家本不多,如果認真梳理,我們還是能挖掘出一些擁有上述優勢的標的。

(全文完)

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