- 穩健的盈利令Chewy股價較低點上漲了近一倍；
- 但股價的強勁飆升過後，Chewy面臨估值問題；
- 中期業績仍然取決於利潤率，但目前押注擴張的回報似乎不大了。
Investing.com - 寵物零售電商Chewy Inc (NYSE:CHWY)目前的核心多空分歧在於兩個關鍵，即估值和利潤率。
首先，不可否認的是，Chewy的業務仍然強勁，至少在收入方面的表現是如此。我們不知道的是，企業到後期的盈利能力如何。而這也是判斷投資者願意為該股支付多少溢價的關鍵信息。
顯然，近期該股的投資者情緒偏樂觀，公司已經從5月的低點上漲了幾乎100%。然而，需要注意的是，在經歷了短期的強勁反彈過後，目前看來，股價可能有點過高了，而利潤增長過於緩慢。
Chewy的利潤增長過於緩慢？
Chewy的股價繼續反映利潤率和利潤的顯著增長。按周一每股439美元的股價計算，公司的市值超過了185億美元。
公司目前的全年調整後利潤預期為2.5億美元，而這可能意味著其淨利潤和自由現金流都應該在零的範圍內。今年的銷售額為100億美元，EBITDA利潤率為2.3%至2.4%，利潤有很大的空間轉為正值，然後快速增長。但今年營收預期增長13%，的利潤率將需要承擔重任。
無論如何，對Chewy來說，好消息是，利潤率正在穩步增長。2018財年(截至2019年1月)，調整後EBITDA利潤率為負6.5%。四年後，該數據預計將上漲約9個百分點，其中包括今年增長1.5個百分點。
這種擴張應該會繼續下去。因為Chewy正在自動化它的一些配送中心，隨著時間的推移，一系列措施將有望使利潤率增加40至60個基點。而且該公司CarePlus產品的擴展，包括與Lemonade Inc (NYSE:LMND)和Trupanion Inc (NASDAQ:TRUP)的保險合作夥伴關係，將進一步提供幫助。
總而言之，Chewy的利潤率將會提高，而這將會為潛在的爆炸性利潤增長創造一條道路。展望三年以後，Chewy的營收可能達到140億美元，年化增長率約為12%，而EBITDA利潤率料為5%-6%。這意味著利潤率將在短短三年內增長大約兩倍。
Chewy太貴了嗎？
利潤率上升的潛力，是我在5月低點附近就開始看好Chewy的核心原因。但在反彈之後，又出現了一個新的擔憂——市場對擴張的預期，似乎已經超出了Chewy的承受能力。
根據我們粗略的三年模型預估——這意味著調整後利潤為7.5億美元，每股收益略高於1美元——因此，Chewy的估值看起來值得懷疑——2025財年的股價大約是利潤的24倍，EPS的40倍。假設這只股票在這段時間內合理升值——年化10%——市盈率看起來更像應該是分別為32倍和55倍。
換句話說，目前的Chewy股價暗示著2025年後可觀的利潤增長。這當然是可能的。該公司繼續從寵物主人那裏擴大收入。理論上，利潤率也可以達到較高的個位數。因為公司除了利潤率提高外，也有可能會在其核心電商以外獲得更高的利潤，例如寵物保險、獸醫遠程醫療等。
然而，也要注意，零售業是一個低利潤的行業。就連沃爾瑪(NYSE:WMT)在2022財年(截至1月)的調整後利潤率也低於7%。
而且，另一個令人擔心的關鍵點是，Chewy的這些優勢似乎已經被消化得差不多了，利潤前景看起來和7個月前相對持穩，而不同之處在於估值，現在或許是投資者獲利了結的時候了！
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（翻譯：李善文）