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戴爾科技是優質價值股,還是價值陷阱?

發布 2022-12-1 下午03:27
DELL
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  • 戴爾目前的股價還不到今年預期收益的6倍;
  • 在利潤可能下滑的情況下,戴爾的「廉價」市盈率才是合理的;
  • 需求疲軟和長期阻力證明,戴爾後市仍不容樂觀。
  • Investing.com - 科技公司戴爾Dell Technologies Inc (NYSE:DELL)在疫情之前的2020財年(截至1月),發佈了一份利潤高達55億美元的財報。但是,目前戴爾的淨利潤只剩下32億美元,而裡面還有23億美元來自分拆VMware公司。到2023財年,四季度的財測顯示,戴爾的調整後淨利潤或為56億美元。

    戴爾目前的核心問題是,眼下四季度較好的財務預測,究竟是增長見好的好消息,還是遠離該股的最大理由?

    毫無疑問,從基本面來看,戴爾是便宜的。

    在上周發佈第三季度報告後,公司給出了第四季度的財測——預計調整後每股收益為1.50美元至1.80美元。按照該指引的中點計算,全年數字將為7.46美元。這進而使該股的市盈率低於6倍,是整個大型股領域中最低的市盈率之一。

    問題是,戴爾為什麼這麼便宜?顯然,今年市場出現了拋售,但僅此一點並不能解釋如此低的市盈率。(DELL周線圖來自Investing.com)

    需要關注的是,戴爾的利潤增長之快,成為了投資者不得不關注的一個風險點。因為這樣的增長並不是來自其市場份額的擴大,或者旺盛的市場需求,而僅僅是受益於疫情時期的非正常表現。這個時期,消費者手頭寬裕,想要花錢升級他們的個人電腦,更重要的是,人們需要重新適應在家辦公的環境,於是在IT方面投入資金。

    2020財年的前三季度,戴爾客戶解決方案業務(包括個人電腦和其他產品)的商業收入為257億美元,而今年迄今為止,這個數字是349億美元,較去年同期增長了36%,此外,它的運營利潤也在四年裡增長了一倍多。

    戴爾的這種增長是不可持續的,未來的需求將向更典型的長期利率放緩。考慮到過去兩年多的新房購買量,在達到一定的高度之前,需求可能會大幅下降。而這也是經濟衰退後,許多空頭對一些行業和公司的觀點,比如房車製造商或服裝商店。

    雖然戴爾的股價不一定會迎來很大的下跌,但是公司將不得不面對業績回歸均值。事實上,公司第四季度的預期就反映了這一點——較中間點,戴爾預計收入將同比下降16%左右,如果不考慮美元走強的影響,將會下降11%左右。而到了2024財年,管理層在第三季度後表示,預計將出現增量疲軟。華爾街似乎也同意這一點,普遍認為營收將下降9%,每股收益將下降15%。

    這樣的業績回歸,給該股帶來了一個短期問題,當一家公司的業績出現負增長時,它很難反彈,這很可能是2023年即將出現的情況。一些投資者會看到一隻便宜的個股,但是其他人更應該關注的是,戴爾的跌勢何時(甚至是否會)結束?

    接下來,還有一個長期的問題,即戴爾的業務真的回歸到均值,那麼它的股票或許也沒有那麼便宜。目前的市值幾乎是2020財年調整後淨利潤的10倍,比如說,如果2024年的戴爾看起來像2019年的戴爾,那很難講公司的股價是否可以從目前的水準大幅上漲。

    畢竟,2019年的戴爾(至少不包括VMWare)並沒有受到那麼高的估值——我知道,因為那年我擁有那只股票。剔除戴爾對VMWare 80%的股權(當時已經上市),包括債務在內,戴爾的交易價格是息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)的3倍。

    從過去12個月來看,目前戴爾的市盈率約為4.7倍。但同樣,過去12個月的增長包括了對需求的實質性、不可持續的提振。管理層自己也承認,這種順風將在本季度逆轉。而如果沒有了這種推動力,就只剩下嚴重依賴低增長甚至負增長的業務。疫情爆發前,個人電腦收入已經多年停滯不前。另外,存儲業務的銷售(占今年迄今總收入的17%)也正朝著錯誤的方向發展。

    相對於目前的收益,戴爾看起來很便宜。但這種外表掩蓋了兩個大問題——首先,當前收益被誇大了;其次,具有這種增長趨勢的股票,本身看起來就應該很便宜。

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    (翻譯:李善文)

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