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即將觸底反彈?從AT&T分拆後,華納兄弟已暴跌60%

發布 2022-11-11 下午04:46
更新 2023-7-9 下午06:31
  • 暴跌60%以後,華納兄弟探索頻道的估值相對便宜;
  • 有線電視網路是一個正在衰落的行業,投資者用腳投票;
  • 華納兄弟探索頻道的流媒體業務要成功,不是輕而易舉的事情。

Investing.com - 今年4月,美國電信巨頭AT&T(NYSE:T)分離部分華納傳媒業務,將其和探索頻道進行合併。新公司華納兄弟探索頻道(Warner Bros. Discovery)(NASDAQ:WBD) 於4月11日在納斯達克掛牌交易。

而從那時起,AT&T和新公司華納兄弟探索頻道(Warner Bros. Discovery)兩隻個股的走勢可謂南轅北轍,漸行漸遠。(WBD和T走勢對比,日線圖)

自那以後,華納兄弟探索頻道的價值已經累計下跌了60%。而在市場下跌的情況下,包括股息在內,AT&T事實上是小幅上漲的。也就是說,從今年4月以來,華納兄弟的市值已經令人難以置信地蒸發了約360億美元,而包括債務在內,這筆合併交易事實上可能花費了公司約430億美元。

從一個方面來看,大幅的下跌過後,華納兄弟眼下的估值是合理的,確實有看漲的理由,畢竟看上去非常便宜。

但是,有一個致命的問題是,華納兄弟探索頻道的暴跌,並不僅僅是因為投資者看空這場合併,也不完全是因為廣告收入的週期性下滑造成的。最重要的是,華納兄弟探索頻道仍然依賴於其有線網絡業務,而這是一個危險的狀況。而更糟糕的是,雖然華納兄弟已經大跌了60%,但是其押註流媒體增長仍然存在巨大的風險。

估值相對便宜

截至三季度,華納兄弟探索頻道的淨債務為479億美元,完全稀釋後的市值為244億美元,企業價值約為723億美元。也就是說,從表面來看,該股似乎並不便宜,但是相對於媒體行業來說,並非如此——三季度後,今年的調整後利率指引為90-95億美元,估值略低於8倍。

而且,這些2022年的數據並沒有完全反映出該股的潛在表現,以HBO Max和Discovery Plus(兩者即將合併)為首的流媒體業務,雖然眼下由於客戶獲取指出,正在虧損(三季度虧損了6.34億美元)。但是這些損失將會在2023年後減少,從那時起,這個業務將會開始盈利,後市有望實現較大增長

與此同時,華納兄弟在合併的過程中也節省了大量的成本,目前一共是35億美元的成本,其中有7.5億美元是在2022年兌現。因此,華納兄弟探索頻道2023年或實現約120億美元的利潤目標,而估值料為6倍。

而2024年,隨著虧損的DTC業務的進一步改善,有望節省額外的成本。過幾年,這項業務每年至少可以產生40億到50億美元的自由現金流。如果市盈率低至兩位數,華納兄弟探索頻道股價將有機會在此基礎上翻番。

事實上,至少目前,華爾街的分析師仍看好該股,給出的平均目標價格為21美元,這意味著該股的股價可能在12個月內翻一番,不過在令人失望的第三季度財報公佈後,這些目標價格可能會下降。

有線網路的問題

但這裏有個問題,華納兄弟探索頻道目前的利潤,主要來自其有線網絡,包括Discovery、TNT和TBS。

而這些生意現在看上去並不樂觀。有線電視和衛星電視公司支付的會員費,繼續受到限制。在宏觀經濟的壓力下,廣告收入受到了打擊,而且可能永遠不會達到以前的峰值。

簡單地說,有線電視網路是一個正在衰落的行業,而投資者正在對此做出相應的反應。例如,ESPN多年來一直是迪士尼(NYSE:DIS)股價的最大問題之一;AMC網路公司(NASDAQ:AMCX)的預期市盈率甚至已經降至2.5倍,這簡直難以想象。

目前,華納兄弟探索頻道的主要收入來源是網路業務。電影公司業務的利潤基本被流媒體業務的虧損抵消了。在影院上座率下降的情況下,電影公司業務也面臨著挑戰。

因此,我們上文說到該股目前估值相對便宜,是有邏輯漏洞的,因為看上去,這隻個股它就應該是便宜的。鑒於有線電視公司的盈利明顯處於長期下滑狀態,投資者並不想給這類公司太高的估值倍數。

流媒體業務的困難

不過,投資者也不用完全灰心。華納兄弟探索頻道的可取之處在於,公司在有線電視網絡的利潤一直在下降,而這些利潤現在向流媒體業務轉移了。

我們長期看多華納兄弟探索頻道的理由是,隨著時間的推移,有線電視網業務和流媒體業務本質上是會被互相置換過來的。流媒體業務將會成為新的利潤核心,而有線電視將會下滑,直到整個行業完全過度到流媒體。

這種情況是有可能發生的,公司到三季度結束時,擁有9400萬用戶,僅次於迪士尼、奈飛(NASDAQ:NFLX)和亞馬遜(NASDAQ:AMZN)。但這需要大量的工作和時間,而且也有很大的風險。

總的來說,流媒體也有可能不像有線電視那樣賺錢。一方面,從有線電視運營商和廣告商那裏獲得收入的模式,非常有吸引力;另一方面,流媒體世界持續的價格競爭和容易的變動可能遠沒有那麼有利可圖。無論如何,華納兄弟探索頻道的暴跌是有原因的,這個業務要成功,不是輕而易舉的事情。

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(翻譯:李善文)

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