- 半導體行業具有很強的週期性；
- 輝達的業績將到2024財年才會恢復到2022財年的水平；
- 雖已下跌68%，但輝達看起來仍然不便宜。
Investing.com - 幾十年來，半導體股票的交易價格通常會低於整體市場的表現，而原因很簡單——這個行業具有很強的週期性。
所謂週期性，說的是，市場對於半導體的需求增加，會導致更高的價格和收益，因此生產商往往選擇擴大產能來應對。但是，當需求不可避免地開始減少時，供應太高就會導致價格暴跌，利潤隨之下降。再加上，許多半導體的設計被淘汰的速度相對較快，投資者無法對行業利潤的一致性保有信心。因此，相對於其他擁有數十年穩定的業績增長的公司相比，市場給予半導體個股的估值通常會偏低。
然而，近年來，情況似乎有所改變，尤其是晶片巨頭輝達（Nvidia） (NASDAQ:NVDA)，該股的股價一直領漲市場，甚至是高增長科技股。而這種溢價的一個核心原因是，人們相信，對於整個行業來說，業務的週期型正在消退——隨著互聯網、連接設備和許多其他趨勢的出現，半導體的應用出現了爆炸式增長。
就輝達來說，數據中心和遊戲行業的高速發展，本身就預示著這一領域半導體多年的需求增長。而輝達在這個領域（圖形處理晶片）市佔超過80%，公司有望很好地利用這一趨勢。而受益於這一趨勢，市盈率一直保持在40倍左右的輝達，去年11月股價創下了歷史新高，估值更是一度超過70倍之高。
但是，問題沒有這麼簡單。
未來幾個季度，輝達仍面臨困難？
事實證明，輝達大幅受益於疫情期間的封鎖舉措，因為人們的戶外活動大幅減少，因此更多消費者買入了由輝達晶片支持的遊戲系統，而供應鏈的危機又推動了價格的增長，提高了公司的利潤率。不過，疫情過後，這一需求出現了大幅下滑。
另一方面，由於全球第二大虛擬貨幣以太坊（ETH/USD ）九月份正式將PoW轉為PoS機制，宣告了曾經利用GPU（顯卡）挖礦時代的全面終結，而受此影響，輝達的晶片需求也隨之下降，利潤率遭到了侵蝕。第二季度，輝達的營收同比增長放緩至3%，即使經過調整，毛利率也大幅下降20.8個百分點，至45.9%，調整後的營業收入更是下降了一半以上。
第三季度看起來更糟，輝達預計第二財季營收將較上年同期下降約17%。隨著輝達放慢發貨速度，而不是打折銷售產品，預計毛利率將會回升。即便如此，業績預期也意味著營業收入將同比下降40%。
而且，輝達的問題可能會持續超過兩個季度，公司現有的庫存需要一些時間來處理，而宏觀經濟壓力則有可能會抑制需求，另外，其競爭對手美國超微公司AMD (NASDAQ:AMD)在GPU領域也蒸蒸日上，攻城略地。
理想情況下，輝達將會度過這段艱難的時期，恢復增長。而華爾街給出的時間是——輝達的業績將到2024財年才會恢復到2022財年的水平。
向後看，輝達會好起來嗎？
往前看，輝達21和22財年的財報幾乎趕上了所有的「春風」，除了供應鏈問題，市場需求激增，數據中心快速發展，全球消費者的消費能力增強，而加密貨幣市場的需求也出現了飆升。
一系列的利多因素對輝達的業績產生了影響，我不是說公司令人印象深刻的表現（20-22財年期間業績增長147%）完全來自外部因素，也不是說公司做錯了什麼。但是，在某種程度上，這些外部因素確實是主要的支撐因素，推動該股的股價大幅飆升。
因此，在這樣的情況下，即使輝達已經從高點大跌了68%，多年的上漲過後，該股看起來仍然並不便宜，別忘了，週期股的合理市盈率在25倍左右，即使擁有潛在的長期增長機會，眼下這個倍數並不便宜。
自2020年初以來，輝達的股價已經累計上漲了91%；五年來，更是上漲了127%；時間拉長至十年，漲幅更是高達驚人的3310%。
投資者可能很容易會誤以為輝達股價很便宜，因為其從11月以來一直處於下跌通道中，但是，鑒於該股2012年以來就一直在飆升，投資者現在更需要的是關注公司的基本面狀況。也就是說：在一個正常的環境下，公司的利潤應該有多高？從盈利的角度來看，估值應該是怎麼樣的？這些都是很值得關注的問題。
無論如何，眼下輝達的市值仍然維持在3000億美元左右，從歷史來看，這仍然是一個異常高的數字。
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（翻譯：李善文）