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輝達繞不開的沉重打擊——週期性

發布 2022-10-20 上午08:42
更新 2023-7-9 下午06:31
  • 半導體行業具有很強的週期性;
  • 輝達的業績將到2024財年才會恢復到2022財年的水平;
  • 雖已下跌68%,但輝達看起來仍然不便宜。

Investing.com - 幾十年來,半導體股票的交易價格通常會低於整體市場的表現,而原因很簡單——這個行業具有很強的週期性。

所謂週期性,說的是,市場對於半導體的需求增加,會導致更高的價格和收益,因此生產商往往選擇擴大產能來應對。但是,當需求不可避免地開始減少時,供應太高就會導致價格暴跌,利潤隨之下降。再加上,許多半導體的設計被淘汰的速度相對較快,投資者無法對行業利潤的一致性保有信心。因此,相對於其他擁有數十年穩定的業績增長的公司相比,市場給予半導體個股的估值通常會偏低。

然而,近年來,情況似乎有所改變,尤其是晶片巨頭輝達(Nvidia) (NASDAQ:NVDA),該股的股價一直領漲市場,甚至是高增長科技股。而這種溢價的一個核心原因是,人們相信,對於整個行業來說,業務的週期型正在消退——隨著互聯網、連接設備和許多其他趨勢的出現,半導體的應用出現了爆炸式增長。

就輝達來說,數據中心和遊戲行業的高速發展,本身就預示著這一領域半導體多年的需求增長。而輝達在這個領域(圖形處理晶片)市佔超過80%,公司有望很好地利用這一趨勢。而受益於這一趨勢,市盈率一直保持在40倍左右的輝達,去年11月股價創下了歷史新高,估值更是一度超過70倍之高。

但是,問題沒有這麼簡單。

未來幾個季度,輝達仍面臨困難?

事實證明,輝達大幅受益於疫情期間的封鎖舉措,因為人們的戶外活動大幅減少,因此更多消費者買入了由輝達晶片支持的遊戲系統,而供應鏈的危機又推動了價格的增長,提高了公司的利潤率。不過,疫情過後,這一需求出現了大幅下滑。

另一方面,由於全球第二大虛擬貨幣以太坊(ETH/USD )九月份正式將PoW轉為PoS機制,宣告了曾經利用GPU(顯卡)挖礦時代的全面終結,而受此影響,輝達的晶片需求也隨之下降,利潤率遭到了侵蝕。第二季度,輝達的營收同比增長放緩至3%,即使經過調整,毛利率也大幅下降20.8個百分點,至45.9%,調整後的營業收入更是下降了一半以上。

第三季度看起來更糟,輝達預計第二財季營收將較上年同期下降約17%。隨著輝達放慢發貨速度,而不是打折銷售產品,預計毛利率將會回升。即便如此,業績預期也意味著營業收入將同比下降40%。

而且,輝達的問題可能會持續超過兩個季度,公司現有的庫存需要一些時間來處理,而宏觀經濟壓力則有可能會抑制需求,另外,其競爭對手美國超微公司AMD (NASDAQ:AMD)在GPU領域也蒸蒸日上,攻城略地。

理想情況下,輝達將會度過這段艱難的時期,恢復增長。而華爾街給出的時間是——輝達的業績將到2024財年才會恢復到2022財年的水平。

向後看,輝達會好起來嗎?

往前看,輝達21和22財年的財報幾乎趕上了所有的「春風」,除了供應鏈問題,市場需求激增,數據中心快速發展,全球消費者的消費能力增強,而加密貨幣市場的需求也出現了飆升。

一系列的利多因素對輝達的業績產生了影響,我不是說公司令人印象深刻的表現(20-22財年期間業績增長147%)完全來自外部因素,也不是說公司做錯了什麼。但是,在某種程度上,這些外部因素確實是主要的支撐因素,推動該股的股價大幅飆升。

因此,在這樣的情況下,即使輝達已經從高點大跌了68%,多年的上漲過後,該股看起來仍然並不便宜,別忘了,週期股的合理市盈率在25倍左右,即使擁有潛在的長期增長機會,眼下這個倍數並不便宜。

自2020年初以來,輝達的股價已經累計上漲了91%;五年來,更是上漲了127%;時間拉長至十年,漲幅更是高達驚人的3310%。

投資者可能很容易會誤以為輝達股價很便宜,因為其從11月以來一直處於下跌通道中,但是,鑒於該股2012年以來就一直在飆升,投資者現在更需要的是關注公司的基本面狀況。也就是說:在一個正常的環境下,公司的利潤應該有多高?從盈利的角度來看,估值應該是怎麼樣的?這些都是很值得關注的問題。

無論如何,眼下輝達的市值仍然維持在3000億美元左右,從歷史來看,這仍然是一個異常高的數字。

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(翻譯:李善文)

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