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為什麼說可口可樂的投資機遇尚未到來?

作者 Vincent Martin股市2022年9月27日 17:00
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為什麼說可口可樂的投資機遇尚未到來?
作者 Vincent Martin   |  2022年9月27日 17:00
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  • 可口可樂被認為是很好的防禦性股票,不受宏觀經濟和通脹擔憂的衝擊;
  • 但歷史表明,可口可樂即使在較為有利的環境下,也難以實現增長;
  • 當可口可樂股價跌至合適的價格時,可以關注,但現在時機未到。

Investing.com - 華爾街中的傳統觀點認為,可口可樂 (NYSE:KO)是不確定環境中,值得投資者來買入的股票,因為其作為全球最大的品牌之一,可以在地緣政治、財政危機和經濟衰退等背景下,為投資者帶來舒適和穩定。

(KO周線圖來自Investing.com)
(KO周線圖來自Investing.com)

從表面上看,這種傳統的經驗或許是適用的。

畢竟,幾十年以來,可口可樂一直都是贏家,也是「股神」巴菲特旗下巴郡(BRKa)的回報率可以一直跑贏市場的最大推動力之一。因此,在任何環境下做空這隻股票都是愚蠢的,要預期該股未來幾年可能大幅下跌,肯定也是過於悲觀的。

公平地說,可口可樂並非一無是處,有兩個因素支撐了該公司的表現。

首先,可口可樂在2010年代的大部分時間裡進行的大規模重組值得關注。該公司開始了作為「再特許經營」,對其瓶裝銷售渠道進行全面改革,該計劃旨在打造一個更輕薄的可口可樂銷售體系,可以更專注於濃縮飲料的銷售,在此過程中,公司也提高了運營利潤率。

其次,美元匯率影響了公司的利潤的增長,因此要說可口可樂未來不會增長,這對於公司來說也是不公平的。8年來,美元指數從81上升到了96,這意味著美元升值了近20%。美元走強對可口可樂的利潤是不利的,因為公司的美元成本高於收入。雖然,公司在一定程度上對沖了這種風險,但並不能完全避免。而且,全球各國各地區的貨幣相對美元走弱,也會為其在當地的競爭對手提供更多優勢。

事實上,重組已經奏效,可口可樂在7月發佈了強勁的第二季度盈利報告後,上調了全年的預期,即使在通脹環境下,消費者仍然較為活躍。

儘管如此,傳統的以可口可樂避險的觀念還是存在一些漏洞。

值得關注的是,在過去的經濟低迷時期中,可口可樂的股價也出現過暴跌。儘管從長期來看,該股的表現可圈可點,但是過去十年其實可口可樂的公司運營和股價表現都相當平庸。而且,當前的市場拋售中,可口可樂還面臨著非常現實的風險,而這些風險似乎還沒有反應在股價中,該股未能被視為「安全」。

在合適的時間和價格下,可口可樂的股價可能存在吸引力,但是目前該股高於58美元,並未達到傳統觀點認為可以用來避險的價格點位。

包括股息在內,可口可樂在過去一年的回報率約為12%,高於同期標普500指數下跌16%的走勢,但是,如果將時間拉長,可口可樂事實上已經落後了很多年——標普500指數的3年回報率是30.8%,而可口可樂的同期回報率只有18.6%;此外,在過去五年、十年時間裡,也是同樣的落後形勢。

這一落後形勢的根本原因是,可口可樂的增長速度不夠快。從2013年到2021年,可口可樂調整後的每股收益從2.08美元增加到2.32美元,這意味著過去8年的增長率僅為11.5%,折合成年率僅為1.4%。2013年,可口可樂調整後的稅前利潤為122億美元,到去年,這一數字僅為124億美元。

而且,即使是這樣疲弱的EPS表現,一方面是因為可口可樂的稅率已經有所下降;另一方面是由於股票回購,可口可樂稀釋後的股份數量也有所下降。這兩個因素推動了可口可樂每股收益的全部增長。

可口可樂還有一些核心問題需要解決。

首先,即使是一家表現良好的企業,也不能完全消除美元大幅升值的影響。扣除匯率的影響,可口可樂預期全年每股收益的增長在14-15%左右,但是,算上匯率的影響,其增長率就只剩5-6%。

這對於可口可樂來說,顯然是一個巨大的不利因素。如果這種情況持續下去,可口可樂在美國以外市場面臨的風險就增加一層——一方面,消費者將會需要支付高達10%的溢價,另一方面,10%的溢價以後是看不到盡頭的通脹持續上漲,用歐元和日元定價的產品會獲得更少的美元收入,那麼這樣就會令可口可樂的利潤受到衝擊。

其次,即使是經歷了8月中旬以來的大幅回調,可口可樂的股價也並不便宜,目前是今年調整後每股收益預期的24倍,明顯高於該股的歷史市盈率。投資者現在需要衡量的是,為了「安全」付出這樣的代價是值得的嗎?

歷史證明,在2000年和2008-2009年的美國股災中,可口可樂也曾經在不到一年的時間裡暴跌30%以上,也就是說,可口可樂是有可能成為美股熊市的受害者的。

總 結

可以肯定的是,可口可樂雖然存在短期的風險,但是長期來說仍然具備潛力。但是,不合理的是,投資者默認可口可樂會對身邊發生的事件出現免疫,從而成為一個「安全」的避風港。

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(翻譯:李善文)

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