投資者在夏天犯了一個巨大的錯誤，誤判了通脹也錯誤地理解了美聯儲，就像市場在去年誤判了通脹一樣。誤判的代價，就是美股暴力糾正預期，指數一路向南。
但是，錯誤的觀點在市場很流行，即認為通脹出現拐點後，將使美聯儲在明年初達到峰值利率後得以放鬆。這種觀點的存在，還在繼續支撐債券、股票和期貨價格。
這樣的觀點很容易形成，因為除非惡性通脹和社會崩潰，否則通脹最終會回到低水準。但面對大量證據表明，通脹率遠高於美聯儲2%的目標，以及美聯儲明確警告市場錯了，投資者對通脹很快回歸低水準過於樂觀。
誤判通脹的危險在於，股票和債券必須進一步下跌，因為投資者仍然堅持認為通脹很快就會被克服，避免了嚴重的衰退，因此美聯儲可以自由地暫停加息，然後實行寬鬆的貨幣政策。週二的通脹數據打破了美聯儲將很快暫停加息的幻想。剔除食品和能源，CPI上漲了0.6%。如果持續下去，剔除能源和食品的核心通脹年增長率將超過7%，高於1991年到2020年之間的任何時候。
美股做出了應有的反應，開始押注美聯儲在下周至少加息75個基點，甚至100個基點。自1984年以來，美聯儲從未單次加息100個基點。現在預計加息峰值將在一個月後，而到明年3月，利率將高於此前的預期，超過4%。
對債券收益率最敏感的股票是那些未來收益最多的股票，即所謂的成長型股票。在截至6月中旬的一年中，債券收益率的上升打擊了它們，隨後隨著債券收益率回落，反彈幅度最大，並在8月中旬以來收益率上升時再次受到打擊。
到目前為止，這很正常，至少在最近幾年。然而，10年期美國國債目前距離6月中旬3.48%的高點僅差一步之遙，而成長型股票在8月中旬結束的兩個月夏季反彈中僅損失了一半。早在6月份，投資者似乎已經投降，但對通脹將消退和美聯儲將能夠放鬆的希望增加，推動標普500指數在夏季上漲17%。大約一半的收益已經在近期的下跌中抹去，但投資者仍然堅信情況很快會好轉。
不過，通脹下降確實有了一些現實的條件。油價從6月份的每桶120美元以上跌至每桶90美元左右。銅等重要大宗商品較今年高點下跌了20%以上。運輸成本大幅下降，這應該很快會影響到商店的價格。歐洲的危機和疫情反復也有助於抑制全球需求，減輕消費品的壓力。
眾所周知，貨幣政策在衝擊經濟之前有著漫長而多變的滯後期，因此，即使是3月份以來的首次謹慎加息，也可能尚未產生效果，更不用說接下來更大的影響了。明年，這些較高的利率將削弱需求，而新冠疫情大流行時期“額外的收入”將減少。疲軟的需求和改善的供應相結合，是降低通脹的完美選擇。
幾乎可以肯定的是，促使美聯儲降息的一件事是經濟衰退，因為萎縮的經濟通常會壓垮需求，導致價格上漲停止。但市場並沒有認真為經濟衰退做好準備，而是押注於假設通脹大幅下降而不會對經濟造成傷害。
公司債券價格表明，實力最弱的公司破產的可能性更高。但根據ICE美國銀行美國高收益指數，垃圾債券收益率僅比美國國債高4.68個百分點，遠低於2018年12月的衰退恐慌，更不用說實際衰退了。
幾個月前，股票價格開始顯示出對經濟衰退的擔憂，美國銀行調查的共同基金經理表示，經濟衰退的可能性更大。但經濟衰退仍然是估值的次要因素，這是對利率變化作為價格驅動因素的敏感性的一個指標，當債券收益率上升時，高價值股票的跌幅最大。
總體而言，美股仍然是一個單一的投注市場。如果投資者相信通脹會自行下降，而美聯儲會在明年降息，那麼股票和公司債券當前的價格是合理的。如果投資者認為美聯儲會照它說的去做，美股和美債的價格仍然過高。