黃金自從18世紀被牛頓爵士推上金本位的舞台，就肩負著對沖貨幣及經濟風險的使命，所以金價對於通脹、經濟衰退及地緣政治異常敏感，隨著金本位成為各國共識，各國的黃金存量同時反映著國家的實力。而因為一戰及二戰的博弈及變局，英國最終失去了霸權地位，更拱手讓出金本位予美國，美元從此借黃金的背書扶搖直上，成為國際通用的貿易及存底貨幣。而在70年代布雷森林條約結束後，美元解除了黃金存量的兌換限制而過度發行，金價的避險與抗通脹功能就更為特出，自始，金價進入對沖美元購買力下降的升軌。
若深入研究西方經濟史，就可以發現西方的地緣政治危機有著週期性的特徵，與歷史、經濟發展及政治博弈息息相關。往往當霸權面對挑戰下，就引發局勢緊張，為金價帶來刺激，而每次的戰果就改寫了經濟及政治的面貌，可見，投資黃金就不可以忽視地緣政治危機。就像一戰造成英國暫時脫離金本位，使金價期間大幅上揚，而一戰的成因卻是因為普魯士的經濟及國力冒起威脅到英法的地位，但因為法普的舊怨，引發嚴苛刻的戰敗條款，而為二戰埋下種子。而究竟是一戰及二戰的如何改變經濟？跟黃金又有何密切關係？英倫金業延續歐洲百年戰事的分享，幫助讀者們了解西方政治博弈的脈絡，借古鑑今。
英倫金業進階提示：美國學者約瑟夫奈伊，曾任哈佛甘迺迪政府學院院長，亦曾任美國助理國防部長，在其新書討論美國外交政策中有一段論述，指出「國際關係是一片無政府之地，沒有一個世界政府提供秩序。各個國家必須自力捍衛，面臨生死存亡關頭時，則為達目的、不擇手段。在毫無有意義的選擇之下，就不會有倫理道德可言。」這段話反映到西方外交國策中，潛意識就是以爭權奪利為本質。以這為本質的情況下，怎不會跌入戰亂的週期。
一戰後的美聯儲低息政策
英國及法國是第一次世界大戰的戰勝國，除對戰敗國德國作出嚴苛的懲罰，並瓜分德國殖民地及奧匈帝國，全力發展殖民經濟；而美國則是最大的經濟受惠國，一方面為英法提供戰事貨款，同時供應物需，大量黃金因此流入美國，1921年美國持有的黃金是英國的三倍，而在1932年更達至六倍，美國亦從過去的最大債務國，變為最大債權國。
與此同時，戰後為了讓英法有能力還款，美國金融機構更貸款給戰敗國德國，使德國有能力還款予英法兩國，而英法兩國則有美元向美國還款及繼續購買美國物資。美元的海外生態圈，則借此逐步建立，並維持戰後的美國海外貿易。
因為一次世界大戰的損耗，英法德及美國亦在戰後大力推動經濟，而英國為了穩定英鎊，1920年美英兩國央簽訂協議，限制美聯儲在制定利率時需要低於英國，以使黃金不會因為美聯儲高息差而流入美國，讓英國金本位得以修復運作。由於各國重新投入金本位的懷抱，金價在1920至大蕭條期間又進入穩定週期。
英倫金業進階提示：美聯的獨立性從成立之初，就己經存疑，而1920年美聯儲與英法等盟國央行協商息口的情況，並不是單一事件，在解除布雷森林協議後的日子裡，亦有很多史料證明，美聯儲與非美盟友央行有聯手干預匯率及息口的舉動，而疫後的扭曲操作就是最明顯的近期例子。
柯立芝繁榮與泡沬
因為美英戰後的央行協議，美聯儲持續了近十年的低息環境，早期的低息刺激，無疑加速了一系列科技革命，從美汽車革命進一步推展公路、城鎮房產、商圈、銀行及通訊經濟發展，低息環境加上科技創新，為美國帶來繁榮的戰後景象，同時無視戰後需求下降的負面壓力，從1923年至1929年在經濟史稱為柯立芝繁榮週期。美股價從1924年至1929年漲了五倍，而1929年單一年內，就新增了265家投資信託公司。工業產更值佔全球的42%，但同時可見透近飽和的狀態。
但當創新紅利消退後必然出現產能過剩，但低息環境持續，自然推升負債，加上市場氣氛推動財務槓桿，必然誘發泡沬。然而，因為法德英黃金持續流出，迫使1927美聯儲進一步下調利率從4%至3.5%，誘發泡沬推至高峰，直至1928年準備換屆，美聯儲才開始進入加息週期。
1919年至1930年美國借貸利率
英倫金業進階提示：柯立芝繁榮與今天的科網泡沬同出一撤，同樣認為新科技可以取代舊經濟，同樣認為股價只有衝高而回有回調。但事實上，實體經濟永供受供求主導，市場只是透支未來換取短暫的興奮。
美聯儲加息週期觸發大蕭條危機
由於借貸市場己經亮了紅燈，1928年，美聯儲開始收緊貨幣政策，由2月到7月，利率從1.5%提高到了5%，美聯儲的原意是打擊信貸的增速，壓止市場的槓桿炒賣，而不是打擊經濟。而在1929年8月，美聯儲再次推升利率至6%，因為持有現金比持有股票有更高回報，資金從股市流出，而美國股市就在10月24日星期四開始出現崩潰，又稱黑色星期四，但由於當時大量投資者以槓桿入市，股市回軟做成資金鏈斷列及信心危機，10月29日更引發賣盤螺旋，11月美股從高位回落逾50%，引發銀行連續倒閉。
在大蕭條的早期，因為政府為市場注資，1930年初有一段炒底的憧憬，但1930年中後，產能過剩及高負債的問題加深，進一步打擊經濟，加上股市大跌造成投資人虧損，引發信貨危機及大量銀行破產。而當時美聯儲主席剛換任，與新任總統胡佛同時信任自由經濟主義，未有為銀行注資，美聯儲再次施政失誤下，經濟衰退加速，並引發通縮螺旋，股市隨後兩年持續大跌，跌幅超出80%。最終有4305家銀行倒閉，超過全美銀行的一半。由於銀行業崩潰，幸存者收緊借貸，市場流動資金不足，引發企業接連倒閉。
英倫金業進階提示：因為股價大跌而去撈底是投資者常犯的錯誤，過去的價格不可以作為將來的價格參考，投資市場永遠是看將來的環境對投資標的需要，從供求的變異找出機會，而不是因為過去的價格現象。大量資產在過去亦曾經一度輝煌萬丈，但一朝跌入寒流當中，就不見翻身。
錯誤的關稅及貿易戰
道指從1929年高峰接近400水平開始下挫，1932年跌至50低位，美國有逾1300萬人失業，失業率高達25%，影響至羅斯福執政期間亦高逾15%。為了支持美國經濟，美國議會在1930年制定《斯姆特霍利關稅法案》，對進口貨品徵收重稅，意圖限制進口品，維護國內市場。但高進口稅卻造成物價上揚，美國通脹壓力加大，出口亦受壓。明顯地，現在的美國情況跟當年重覆，川普並沒有學好歷史！
關稅政策施政失敗，引來第三波的金融崩潰，銀行面對擠兌壓力下，企業及投資者從海外調回資金，變相做成海外資金緊張，打擊全球經濟，引發全球經濟衰退。英國及法國亦不能幸免於難，而為了刺激經濟復甦，英國再次解除金本位，各國亦貶值貨幣，以試圖推動出口貿易，反而造成國際貿易停滯。
英倫金業進階提示：全球各國亦受到美聯儲政策的拖累，其中一個原因是美國低息資金在當時己經流出美國，而美聯儲加息做成全球資金緊縮。情況在今天亦是一樣，在美聯儲進行加息週期下，新興市場資金外流壓力增加，90年代亞洲金融風暴的爆發就是與美國加息週期有關。
大蕭條引發第二次世界大戰
由美聯儲加息造成的硬著陸，造成全球經濟危機，全球工業生產下滑逾44%，貿易下滑65%。而英國為了維護自身殖民帝國經濟，與英屬殖民國簽訂《渥太華協議》為聯盟國提供低關稅貿易渠道，但對非同盟國採取高達200%的關稅政策。其後，法國亦採取同樣手段。英法美等大國均亮起「以本國優先」旗號，使當時資源及實力較為薄弱國家，面對進一步的經濟壓力，當中，國力剛冒起的工業國家德國、日本及意大利壓力最為明顯。
德國、日本及意大利在當時被排諸於貿易圈門外，但同樣亦是主要商品的入口國，，國內商品資源不足，需要依賴進口商品資源發展經濟，美英法關稅協定無疑向這國家啟動經濟戰。加上歐洲百年戰亂的新仇舊怨及文化差異，與德國在一戰後面對沉苛的罸款，及被英國及法國的欺凌，積怨逐步推動德國發動新一輪戰事。
由於經濟困景，讓工人黨希特拉提供成功奪得德國政權，並以擴張版圖以復甦經濟的前題下，推行納粹主意。並從聯俄瓜分波蘭開始，逐步借二戰，搶奪重要的經濟資源。無論德國、日本及意大利，在二戰早期的戰略目的亦是以爭奪資源為先，以發展自身的經濟體系。
英倫金業進階提示：1930年美聯儲施政失敗，成為今天美聯儲積極進行量化寬鬆的借口，而經濟危機下為市場注入資金，採用大而不能倒及維護金融機構的措施，己經成為慣例。但留意，量寬只是消耗拖延問題，而操作慣例亦造成道德風險，美聯儲如飲鴆止渴最終只會引發新一輪市場危機。
一戰及二戰是一個充滿故事性的話題，亦己經有很多人談及。所以，本文執筆時，盡量選用較多人忽略的選材，以經濟及重大政治博弈為中心，而二戰後的全球經濟變局，美國怎透過二戰成為霸主，就留在新一篇的文章中，跟各位分享。
金銀的保值能力得到悠久的歷史支持，所以，每當金融市場出現危機或地緣局勢不穩，本土貨幣或資本市場的認受性就有機會下降，而貨幣購買力下降會更有機會觸發通脹及經濟衰退危機，為了對抗通脹，投資者會賣出本幣或資產，轉而持有金銀，在避險、對抗通脹及投資與投機的支持下，金銀價就進一步獲支持。而央行在當中的影響是不可忽視，這亦是為甚麼投資金銀，需要關注央行政策變化。
英倫金業培訓師Wayne Lai分享：大部分的市場危機亦不是一蹴而就，情況與金價即使大週期趨勢造好，但在當行情未爆發前，可能大部分的時間裡表現極像岌岌可危。所以，投資者需要認清環境，把握週期性的投資機會，避免跌入經濟危機的陷阱當中。
【作者簡介】黎永達
香港資深金業從業員，曾服務知名金融公關、財經媒體及投資銀行。過去服務機構包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆侖等。同時為大專客席講師、財經媒體定期嘉賓及財經讀物著者，多次代表香港出席世界金融行業論壇，現為英倫金業集團及英倫金業研究及市場主管，多年為服務機構贏取眾多行業大獎。
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