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英倫金業:西方經濟危機與金價《央行篇》!央行發展的歷史進程?貨幣政策如何影響投資市場?如何捕捉央行政策風向?

發布 2022-9-1 下午02:30
更新 2023-9-20 下午12:26

定及動向?央行動作又如何影響市場?英倫金業明白到新手對掌握央行動向的關注,特別整理本內容,以滿足新手們對央行關注,並希望內容可以幫忙到新手可以進一步掌握市場先機。

金融革命下衍生中央銀行及交易所,交易所的功能就是集資、鼓動投資熱情及推動經濟;而央行除了是印發官方貨幣的機構,為金融市場提供流動性,並制定市場利率標竿,穩定及管理本幣外匯對換價,透過控制利率工具、貨幣工具及監管措施,以影響投資情緒,試圖達至延長繁榮經濟週期,及縮短縮衰退經濟週期,推動就業及壓止通脹。

回看歷史,類似中央銀行的機構及概念,早在羅馬時期就己經有記載,但正式的首家中央銀行,則要等到15世紀荷蘭黃金時代的金融革命才建立,而隨著17世紀光榮革命把荷蘭金融創新思想引入英國,英國才建立現在的英格蘭銀行,而法國大革命及拿破倫戰爭則進一步強化英格蘭銀行的角色。

英倫金業進階提示:隨著美國地大及豐富的資源,在第二次工業革命及人口紅利的帶動下,加上歐洲的戰事頻繁,全球財資市場的中心地位在19世紀末逐步轉向美國,美聯儲最終在1913年正式成立。

美聯儲成立前分別有美國第一及第二銀行,曾經擔任發鈔銀行及管理國債的角色,但由於美國政府早期的執政者理念變動、銀行管理失誤及黨爭而宣告結業。然而,20世紀初美國貿易份額己達全球首位,但美元的公信力卻不及英鎊,當然還有黃金,在美聯儲成立前就多次面對外國擠兌黃金,而美國政府一度不具備足夠兌換黃金,而面臨破產風險,並需要華爾街巨頭摩根出手,才能渡過危機。此外19末及20世紀初的多次投機泡沬所引發的華爾街擠兌危機,造成一系列的資金鏈斷裂、破產與技術性衰退,亦是需要摩根最終寫出手寫票據,才能渡過難關。因為此等事件,最終才觸發美國政府建立美聯儲。

英倫金業進階提示:美聯儲成立的背後,還與第一次世界大戰有關,因為一戰前各國先進行關稅戰及金融戰,英鎊在與德元爭一日之長短下,國際匯價波動增加,同時歐洲各國爭持黃金,造成美元在一戰前相對弱勢,而美聯儲背後就是應對一戰前的金融戰工具,以穩定美元、黃金持有量及為市場提供流動性作最初功能,並為美國政府發債作背書。
 
現代央行發展的四個階段:

早期的美聯儲功能及運作與今天有很大分別,主因當時經濟學理論沒有今天的成熟,除了沒有現代貨幣政策,央行的操作更是黑箱作業,而美元在當時還未是國際主要流通及貿易貨幣,而且面對第一次世界大戰、30年代的大蕭條及第二次世界大戰的高通脹及經濟衰退動盪環境下,早期的美聯儲只能以摸著石頭過河的操作運作。

英倫金業進階提示:30年代的大蕭條,其中一個失誤就是在衰退早期,因為當時美聯儲的接任者採用緊縮貨幣政策,而加引發了全球經濟衰退加深,而在種種的歷史考證中,就是因為全球經濟衰退加深,才讓希特拉有機會上位,並最終觸動第二次世界大戰。

二戰後,美國作為戰勝國及主要債權國,提倡了布雷頓森林體系,亦即是以美國作為主要國際貿易貨幣,承諾以35美元兌換一盎司黃金,並就各國綜合條件,制定以固定匯率。體系完美但卻有兩大缺憾,一方面黃金為有限資產,另一方面則面對特里芬難題,即全球貿易採用美元下,美國貿易赤字則持續上揚,最終亦打擊固定美元匯率。而央行在布雷森林體系下,主要則是發鈔以滿足市場需要,同時維持黃金的持份量,以達到理論上的央行存金比率。

英倫金業進階提示:由於固定匯率及戰後的休養生息,造成戰後低通脹及經濟高增長的奇蹟。

早在60年,美國的貿易數字就開始下滑,被日本及德國追上,加上越戰的拖累,美國政府的黃金存量在60年代末觸及紅線,1971年則是現化央行的重要一年,因為尼克遜衝擊破壞了布雷森林體系,美國政府為免兌換違約,停止了美元兌換黃金,同時國際匯價進入自由浮動的年代,美元大幅貶值而爭取經濟復甦,而現代央行的功能在尼克遜衝擊後大大發揮。70年代各國央行亦在適應布雷森林體系破裂的衝擊,而同時因為石油危機造成的滯漲及衰退,進一步為央行施政添加難度。

美國的滯漲問題直至80年代中期才逐步獲得解決,一方面是列根經濟學及電視革命的推動,而另一方面就是格林斯潘對美聯儲的改革帶來成果。而格林斯潘執政的重要不是他能以統計學預見經濟危機,亦不是其能夠手起刀落大幅加息,亦不是開創了美聯儲以資產負債表救市把戲的先河,而是建立了一個央行預期管理的體系。透過講話而不是真金白銀的影響市場,成功地掌握了投資市場的重點:「信心」,而其後的伯南克、耶倫到今天的鮑威爾亦是沿用他的手段。


筆者Wayne Lai與前美聯儲主席 格林斯潘交流合照,左方為商品權威Jeffrey M. Christian

英倫金業進階提示:不可不知,耶倫的夫婿喬治阿克阿夫,在2001年獲諾貝爾獎就是以經濟學的預期管理及博弈理論而獲得,簡言是二手車或古董的高價賣出技巧。言則,耶倫擔美聯儲主席的強項,亦是預期管理,從她在任期間的言行不一致,如何全年喊加息,但最終亦是只是年底加息,就可見預期管理的功力。

美聯儲政策是如何構成?

現代美聯儲官員均由美國總統任命,可見美聯儲亦充滿了政治色彩,而局內分為在位具投票權及未有投票權官員,具投票權官員可以就政策作出投票,影響最終政朿的決定。而當中最受關注的,自然是美聯儲主席,美聯儲主席需要每年兩次,年初及年中出席美國國會聽證會,為美聯儲的政策方針、利率、經濟及監管預期作出陳述。

美聯儲在大部份的月份亦會進行連續兩天的會議,一般在2,8,10月休會,會議中會公告當次會議的利率及貨幣政策結果,並會在會後作出會議聲明,而會議前一週則是官員的禁言週,即市場需要在會議前兩週找出會議預期的線索,然而,一般而言,美聯儲官員會盡量在會議前,讓市場充份有決定的預期管理,才執行決定。

而美聯儲官員則會在每次會議中討論美國就業、經濟、通脹、量寬或縮表及監管事項,並就利率及貨幣政策進行投票。而結果在會在會後作出公告,並以新聞發報會進一步解釋政策觀點,而有關會議的紀要,亦會在隨後兩至三週作出公告。而市場除了平日關注美聯儲官員講話尋找央行意向外,主要就是透過央行決定、會後聲明及會議紀要尋找央行政策訊息。

英倫金業進階提示:現在的美聯儲央行政策菲利浦曲線,即以通脹率2%及失業率低於4%作利率政策參考,是格林斯潘年代就開始採用,而美聯儲主席可以提案更改政策,而格林斯潘在2000年代就曾經採用另一理論泰勒規則,採用其他標竿作利率政策考量。


美聯儲政策會議對市場影響:

一般情況下,美聯儲會議前兩週,市場就會關注美聯儲決定預期,而美元及金價亦往往在未有其他影響之下,跟隨預期發展。美聯儲決議的行情影響會分為三部份:1)會議決議結果、2)會後聲明講話、3)會後市場資金解讀。

而現會議公告一刻,若有關決定具有代表性,市場一般亦會有所反應。甚麼是代表性?一般而言,是指政策幅度較大,或者方向與過往不一樣。若代表性不足,公告的影響料為有限。

會議決議結果除了公告當月利率政策決定、縮減或購債決定,更會公告官員利率政策點陣圖,而點陣圖則是常見造成行情的焦點,因為利率政策、購債或縮減決定較大機會按預期發展,但官員對未來的利率意向卻經常受近期數據影響而改變,若遠期的加息意向增加,則打壓金價,反之,遠期的利率有機會回軟,則支持金價發展。

而在會議公告後半小時,就會有美聯儲主席的新聞發布會,講述就業、通脹、政策的見解,市場會比較講話與過去的態度,與新公告的變化,特別關注是對未來政策會議的政策意向。講話會構成為新的市場共識,影響有機會延至另一次會議。

然而,財資市場的解讀會透過期貨市場對全年利率變化的概率反映,所以,一般而言,美聯儲會議公告、聲明、紀要及美聯儲官員講話後,期貨市場的變化亦是重要的風向標。直接影響美元、債息及金價表現。

而市場對於央行信心亦是非常重要,若市場相信美聯儲政策,政策一收一放之間就可以推動經濟運行;反之,若認為美聯儲政策有機會出現失誤,資金就有機會預早作出避險,支持金價。

英倫金業進階提示:美元及金價的變化自然與美聯儲有密切關係,但美聯儲與非美央行的行動落差,往往會造成美元及非美貨幣的主體行情,若美國加息行動比非美央行落後,則為美元帶來壓力。反之,美聯儲加息行動比非美央行快速及大幅度,則構成美元強勢,從而影響金價。

金銀的保值能力得到悠久的歷史支持,所以,每當金融市場出現危機或地緣局勢不穩,本土貨幣或資本市場的認受性就有機會下降,而貨幣購買力下降會更有機會觸發通脹及經濟衰退危機,為了對抗通脹,投資者會賣出本幣或資產,轉而持有金銀,在避險、對抗通脹及投資與投機的支持下,金銀價就進一步獲支持。而央行在當中的影響是不可忽視,這亦是為甚麼投資金銀,需要關注央行政策變化。

英倫金業培訓師Wayne Lai分享:大部分的市場危機亦不是一蹴而就,情況與金價即使大週期趨勢造好,但在當行情未爆發前,可能大部分的時間裡表現極像岌岌可危。所以,投資者需要認清環境,把握週期性的投資機會,避免跌入經濟危機的陷阱當中。

【作者簡介】黎永達

香港資深金融從業員,曾服務知名金融公關、財經媒體及投資銀行。過去服務機構包括Societe Generale、CMC Market、KVB昆侖等。同時為大專客席講師、財經媒體定期嘉賓及財經讀物著者,多次代表香港出席世界金融行業論壇,現為英倫金業集團及英倫金業研究及市場主管,多年為服務機構贏取眾多行業大獎。

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