- 迪士尼估值仍然不便宜；
- 迪士尼的很多業務都存在擔憂；
- 迪士尼的品質有待商榷。
Investing.com - 根據華爾街的普遍估計，迪士尼 (NYSE:DIS)的股價是2022財年(截至9月)收益的31倍，是23財年收益的22倍。顯然，這兩個市盈率倍數都不是特別便宜。
而且，迪士尼目前的收入並不樂觀。數據顯示，稅後每股收益超過1美元，全年接近1.5美元。再加上人們對迪士尼今年每股收益3.94美元的普遍預期，迪士尼目前的每股盈利能力約為5.4美元，相當於每年近100億美元。
值得注意的是，迪士尼公司在投資和擴張流媒體服務時，還產生了重大虧損——根據迪士尼的10-Q報表(第49頁)，2022財年的前三個季度，迪士尼的直接面向消費者部門損失了25.4億美元。
現在，迪士尼的問題還在於，即使是根據流媒體業務來進行調整，其市盈率仍然高於20倍。
一方面，有投資者會認為，對於迪士尼這家美國巨頭企業來說，這個估值是合理的，而且，僅上個月，該股就反彈了32%，目前迪士尼股價已經接近了近期高點，此時，維權投資者Third Point還大量購入了該公司的股份。
另一方面，考慮到迪士尼在其他業務方面面臨的問題，這樣的市盈率也確實存在問題。基於一系列的擔憂，我們對這隻個股持有懷疑的態度，尤其是在最近期的反彈之後。
一個簡單的加減法：迪士尼股價或再漲25%？
可以肯定的是，我們並不缺乏支持迪士尼的理由，即使是在大漲過後也是如此。
流媒體以外的業務，今年應該會產生大約100億美元左右的淨利潤，按照20倍來計算，估值應該在2000億美元左右。
反觀流媒體巨頭Netflix，包括淨債務在內，它的估值是1180億美元。考慮到Disney+二季度的用戶數量已經超過了Netflix，看漲者會覺得，迪士尼至少應該和Netflix具備同等價值。
那麼，結合以上兩者，用一個簡單的加法，就不難得出，迪士尼目前的估值應該在3200億美元左右。
此外，迪士尼公司三季度的負債約為380億美元。減去這個債務，迪士尼的市值也在2820億美元左右，這樣就得出了公司的股價應該在152美元左右，比當前股價水平高出25%左右。
投資者大可以對我的計算方式來吹毛求疵，但是至少可以說明，雖然迪士尼股票近期的估值看起來不那麼吸引人，但是並不能說明全部情況。當計入了流媒體的損失時，估值至少是合理的。同樣，當迪士尼這樣的公司真的處於一個非常合理的估值的時候，投資者勢必會蜂擁而入。
迪士尼的流媒體業務比Netflix更有價值嗎？
你可能覺得我這個計算方式看上去很簡單，又有一點道理，但是其實它並不是很有效。
從廣義上來說，迪士尼已經積重難返有很長一段時間了。過去一年和過去三年的時間裡，該股的股價都在下跌，而在過去的五年裏，迪士尼的表現也遠遠落後於美國標準普爾500指數和道瓊斯工業平均指數（該股是這兩個指數的成分股）。就算是把時間拉長到十年，該股也是落後的。
我們同樣也看到，迪士尼的股價在每一次的回調中，都會吸引更多的買入資金。不過，正如我們常常在財報裡看到的那句官話：「過去的業績，並不能代表未來的業績」。
就流媒體而言，迪士尼的所有服務——包括Hulu和ESPN+——的價值都超過了Netflix。公司的用戶數量確實比Netflix多，但其中有超過20%的用戶位於印度，這個地區的收入較低。
雖然Netflix (NASDAQ:NFLX)在海外也有很多低價用戶，但是迪士尼還有一個值得商榷的問題——公司的流媒體平台存在反復計算客戶的問題——迪士尼把綁定Disney+、Hulu和ESPN+的每名用戶反復計算三次。
另外，數據顯示，2022財年的前三個季度，迪士尼的直接面向用戶部門創造了147億美元的收入，同期Netflix的營收為235億美元。
雖然迪士尼的流媒體業務增長較快，但是在種種問題下，很難說迪士尼比Netflix更有價值。
迪士尼流媒體以外的業務怎麼辦？
但是，在這個投資邏輯中，更大的問題來自於對非流業務部分的估值——迪士尼在流媒體以外的業務，面臨著真正的挑戰。
2019財年，迪士尼有線電視網路為公司帶來了36%的利潤。其中大部分無疑來自ESPN。但這些網路正面臨著斷線的威脅。今年，來自分銷商的加盟費基本持平——但這只是因為ESPN和其他迪士尼資產已經就提高每位用戶的費用進行了談判。這種情況不會永遠持續下去。
事實上，維權投資者Third Point訴求的一部分就是讓迪士尼剝離ESPN，因為ESPN已經是十年前的「昨日黃花」了，沒有ESPN和其他電視網絡的拖累，迪士尼的整體增長將會大放異彩。
或許吧！但是，迪士尼的其他部分也還有問題。疫情過後，迪士尼樂園業務受益於被壓抑的巨大需求，管理層甚至在三季度的財報電話會議上承認，公司目前的園區無法滿足所有的需求。但是，這一趨勢幾乎肯定不會一直延續下去，這個需求在未來的某個時間是一定會減弱的。
迪士尼124美元的股價仍然高估了？
上面提到的每一點，都是關鍵問題所在！
迪士尼的股價想要在124美元的基礎上繼續上漲，需要至少完成兩件事中的一件：要麼必須讓投資者相信，迪士尼的流媒體平台比Netflix更有價值；要麼讓投資者相信，迪士尼的非流媒體業務可以支撐其目前20倍的市盈率，可以持續向前發展。
這兩件事情都非常難達到：要說迪士尼的內容比Netflix好，或許不無道理，但是因此要證明其比Netflix更具有價值，則遠遠不夠；同時，迪士尼的其他業務的增長前景，仍然受到了傳統媒體業務的巨大拖累，而且，受到經濟衰退擔憂的影響和通脹的持續，其公園業務也會受到衝擊。
也許迪士尼會採用Third Point的建議，從而開啟削減成本措施，這可以提高收益，但是在很大程度上，削減的影響都是一次性的，迪士尼需要想辦法恢復持續的年度盈利增長才可以。
無論如何，迪士尼的股價較2021年3月的高點已經抹去了40%，這可能會讓一些投資者覺得它很便宜了。但是Third Point確實看到了公司增長的瓶頸，無論有沒有這個基金的參與，公司的估值仍然偏高，未來充滿挑戰。
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（翻譯：李善文）