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迪士尼:盡力了,卻不夠好!

作者 Investing.com (Vincent Martin)股市2022年8月17日 08:37
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迪士尼:盡力了,卻不夠好!
作者 Investing.com (Vincent Martin)   |  2022年8月17日 08:37
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  • 迪士尼估值仍然不便宜;
  • 迪士尼的很多業務都存在擔憂;
  • 迪士尼的品質有待商榷。

Investing.com - 根據華爾街的普遍估計,迪士尼 (NYSE:DIS)的股價是2022財年(截至9月)收益的31倍,是23財年收益的22倍。顯然,這兩個市盈率倍數都不是特別便宜。

而且,迪士尼目前的收入並不樂觀。數據顯示,稅後每股收益超過1美元,全年接近1.5美元。再加上人們對迪士尼今年每股收益3.94美元的普遍預期,迪士尼目前的每股盈利能力約為5.4美元,相當於每年近100億美元。

值得注意的是,迪士尼公司在投資和擴張流媒體服務時,還產生了重大虧損——根據迪士尼的10-Q報表(第49頁),2022財年的前三個季度,迪士尼的直接面向消費者部門損失了25.4億美元。

現在,迪士尼的問題還在於,即使是根據流媒體業務來進行調整,其市盈率仍然高於20倍。

一方面,有投資者會認為,對於迪士尼這家美國巨頭企業來說,這個估值是合理的,而且,僅上個月,該股就反彈了32%,目前迪士尼股價已經接近了近期高點,此時,維權投資者Third Point還大量購入了該公司的股份。

另一方面,考慮到迪士尼在其他業務方面面臨的問題,這樣的市盈率也確實存在問題。基於一系列的擔憂,我們對這隻個股持有懷疑的態度,尤其是在最近期的反彈之後。

一個簡單的加減法:迪士尼股價或再漲25%?

可以肯定的是,我們並不缺乏支持迪士尼的理由,即使是在大漲過後也是如此。

流媒體以外的業務,今年應該會產生大約100億美元左右的淨利潤,按照20倍來計算,估值應該在2000億美元左右。

反觀流媒體巨頭Netflix,包括淨債務在內,它的估值是1180億美元。考慮到Disney+二季度的用戶數量已經超過了Netflix,看漲者會覺得,迪士尼至少應該和Netflix具備同等價值。

那麼,結合以上兩者,用一個簡單的加法,就不難得出,迪士尼目前的估值應該在3200億美元左右。

此外,迪士尼公司三季度的負債約為380億美元。減去這個債務,迪士尼的市值也在2820億美元左右,這樣就得出了公司的股價應該在152美元左右,比當前股價水平高出25%左右。

投資者大可以對我的計算方式來吹毛求疵,但是至少可以說明,雖然迪士尼股票近期的估值看起來不那麼吸引人,但是並不能說明全部情況。當計入了流媒體的損失時,估值至少是合理的。同樣,當迪士尼這樣的公司真的處於一個非常合理的估值的時候,投資者勢必會蜂擁而入。

迪士尼的流媒體業務比Netflix更有價值嗎?

你可能覺得我這個計算方式看上去很簡單,又有一點道理,但是其實它並不是很有效。

從廣義上來說,迪士尼已經積重難返有很長一段時間了。過去一年和過去三年的時間裡,該股的股價都在下跌,而在過去的五年裏,迪士尼的表現也遠遠落後於美國標準普爾500指數道瓊斯工業平均指數(該股是這兩個指數的成分股)。就算是把時間拉長到十年,該股也是落後的。

(DIS周線圖來自Investing.com)
(DIS周線圖來自Investing.com)

我們同樣也看到,迪士尼的股價在每一次的回調中,都會吸引更多的買入資金。不過,正如我們常常在財報裡看到的那句官話:「過去的業績,並不能代表未來的業績」。

就流媒體而言,迪士尼的所有服務——包括Hulu和ESPN+——的價值都超過了Netflix。公司的用戶數量確實比Netflix多,但其中有超過20%的用戶位於印度,這個地區的收入較低。

雖然Netflix (NASDAQ:NFLX)在海外也有很多低價用戶,但是迪士尼還有一個值得商榷的問題——公司的流媒體平台存在反復計算客戶的問題——迪士尼把綁定Disney+、Hulu和ESPN+的每名用戶反復計算三次。

另外,數據顯示,2022財年的前三個季度,迪士尼的直接面向用戶部門創造了147億美元的收入,同期Netflix的營收為235億美元。

雖然迪士尼的流媒體業務增長較快,但是在種種問題下,很難說迪士尼比Netflix更有價值。

迪士尼流媒體以外的業務怎麼辦?

但是,在這個投資邏輯中,更大的問題來自於對非流業務部分的估值——迪士尼在流媒體以外的業務,面臨著真正的挑戰。

2019財年,迪士尼有線電視網路為公司帶來了36%的利潤。其中大部分無疑來自ESPN。但這些網路正面臨著斷線的威脅。今年,來自分銷商的加盟費基本持平——但這只是因為ESPN和其他迪士尼資產已經就提高每位用戶的費用進行了談判。這種情況不會永遠持續下去。

事實上,維權投資者Third Point訴求的一部分就是讓迪士尼剝離ESPN,因為ESPN已經是十年前的「昨日黃花」了,沒有ESPN和其他電視網絡的拖累,迪士尼的整體增長將會大放異彩。

或許吧!但是,迪士尼的其他部分也還有問題。疫情過後,迪士尼樂園業務受益於被壓抑的巨大需求,管理層甚至在三季度的財報電話會議上承認,公司目前的園區無法滿足所有的需求。但是,這一趨勢幾乎肯定不會一直延續下去,這個需求在未來的某個時間是一定會減弱的。

迪士尼124美元的股價仍然高估了?

上面提到的每一點,都是關鍵問題所在!

迪士尼的股價想要在124美元的基礎上繼續上漲,需要至少完成兩件事中的一件:要麼必須讓投資者相信,迪士尼的流媒體平台比Netflix更有價值;要麼讓投資者相信,迪士尼的非流媒體業務可以支撐其目前20倍的市盈率,可以持續向前發展。

這兩件事情都非常難達到:要說迪士尼的內容比Netflix好,或許不無道理,但是因此要證明其比Netflix更具有價值,則遠遠不夠;同時,迪士尼的其他業務的增長前景,仍然受到了傳統媒體業務的巨大拖累,而且,受到經濟衰退擔憂的影響和通脹的持續,其公園業務也會受到衝擊。

也許迪士尼會採用Third Point的建議,從而開啟削減成本措施,這可以提高收益,但是在很大程度上,削減的影響都是一次性的,迪士尼需要想辦法恢復持續的年度盈利增長才可以。

無論如何,迪士尼的股價較2021年3月的高點已經抹去了40%,這可能會讓一些投資者覺得它很便宜了。但是Third Point確實看到了公司增長的瓶頸,無論有沒有這個基金的參與,公司的估值仍然偏高,未來充滿挑戰。

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(翻譯:李善文)

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