7月15日，泡泡瑪特 (HK:9992)發佈盈利預警公告稱，預期集團截至2022年6月30日止六個月的收入，可能較2021年同期增長不低於30%，預期集團淨利潤將減少不超過35%。
在中報影響之下，泡泡瑪特股價當天大跌9%，而發佈財報的第二天，7月18日，當天股價大跌12.89%，一度跌超18%。
實際上，在泡泡瑪特發佈盈警前，就已連續陰跌足足一個月，7月泡泡瑪特已跌去45%，7月幾乎沒有一天是收陽線的。
上半年業績差，投資者都心知肚明，但長達一個月的陰跌，散戶都被跌懵了。
為什麼股價在中報前就已崩盤？我們結合泡泡瑪特的商業模式來看，能更直觀的看清泡泡瑪特是如何一步一步走向衰退的。
一、千億市值，只是泡泡？
電話會議中，董事長王寧認為，上半年影響泡泡瑪特業績最大的原因，主要是受疫情影響。而影響的城市，恰好是一線城市，一線城市也是泡泡瑪特重點營收區域。
上半年北京、上海、深圳都有不同程度的封城管控，而泡泡瑪特在北上深的門店超過百家，這意味著有百家門店不僅沒有營收，算上房租還扣了不少錢。
從去年年報中看，北上深三個城市占泡泡瑪特總營收的40%。根據電話會議披露，北京、上海、尤其是上海老店同比下滑40%-50%。
疫情不只影響線下無法開業，影響還延伸到快遞物流，快遞物流停擺，泡泡瑪特想依靠線上銷售也難做，線下機器人商店都開不起來。
另外，各地區防控政策不同，有的地方可以收快遞，有的地方則不行，這樣也影響到顧客的購物體驗。
如果是生活必需品，顧客還能等下去，但不是生活必需品，等待時間長了，大部分顧客還是沒耐心等待，選擇取消訂單。
尤其是盲盒系列一直出新，而發貨一直不順暢，大家的消費欲望都在往後推延，總想著這款出了那麼久還沒到，買下一批好了。
從顧客端來看，在消費欲望被不斷推延之下，對盲盒的“癮”也在不斷減退。
泡泡瑪特前幾年能做的如此成功的原因，跟用戶對泡泡瑪特的“成癮性”有很重要的關係。而泡泡瑪特為什麼能成癮？
一是盲盒能給用戶帶來不確定性的體驗，每一個系列，每一款打開都是不一樣的。二是拆開盲盒後，稀有的款能為用戶帶來幾倍，甚至是十倍的溢價。
大部分消費者一開始並不是沖著拆盲盒的那一下快感來的，大家都是聽聞泡泡瑪特一個珍藏版手辦能賣到一萬塊以上，甚至是幾萬塊，超十萬的都有。
可以把泡泡瑪特看做成股市炒作一樣，分為上中下游。資金先炒作上游，上游有利潤了才能引導至中下游。
泡泡瑪特上游是大號珍藏版手辦，發售價大約在1000-6000元不等。中游的是大號手辦，發售價大約在600-1000元不等。下游是最基礎的小款手辦，發售價為59-69元左右。
在兩三年前，泡泡瑪特珍藏版手辦能有數倍的溢價空間，抽中或是買到一個盲盒就能翻幾倍的價格。
泡泡瑪特盲盒炒起來就跟股市炒作一樣，一個板塊上游能賺到錢，中下游才能賺到錢。自然而然的，上中下游都有不同程度的溢價，上游溢價空間最大，中下游差一大截。
上游珍藏版的溢價空間巨大，當時發售價為5999元的Keith Haring1000%，曾溢價至8800元。但目前在二手平臺也回落到了5000元。泡泡瑪特櫻桃小丸子聯名1000%二手市場價也回落到了發售價5999元以下。
一開始上游能賺到錢，自然而然為中下游吸引進大量的新玩家，中下游逐漸也有了翻倍的溢價趨勢。
中游的例如，最初原價599元的Felix the cat 現在也只要200元左右就能入手。
下游的就更多了，最出名的全球限量潘神聖誕隱藏款，原價59元，最高時賣到2400元。現在市場價格回落至幾百元，已賣不出去。除此之外，還有更多的一開始炒到上千元，最後兩三百賣不掉的情況。
但隨著入場的玩家越多，泡泡瑪特似乎並不懂得“饑餓行銷”這一招。
一開始泡泡瑪特每天限定時間發售，例如上午10點發售，一次只發20個。後來，泡泡瑪特開始增量發售，發的越多，本身稀有的屬性就不在了。
盲盒稀有的屬性不在，市場的溢價空間越小，參與的人也就越來越少。
有些內在價值不高的消費品，只能在盛世下才有炒作的空間。
例如勞力士，愛馬仕，LV這樣的大牌，有品牌效應，有供應限制，所以市場能一直炒下去。
即使在經濟不好時，價格有所下滑，但不會出現價格崩盤的情況，甚至今年以來奢侈品還在不斷提價。
愛馬仕銷售額同比大漲26%至27.1億歐元，推動上半年收入同比大漲23%至54.75億歐元，淨利潤大漲近40%至16.41億歐元,淨利潤率達30%。
奢侈品在經濟週期不好時仍然能走強，正是因為這些消費品的內在價值遠比盲盒和其他商品高的多。
泡泡瑪特正是內在價值不高的消費品。
在當下，全球經濟正處於亂世。疊加自身饑餓行銷做的不好，人流渙散，炒作空間就大大減退，甚至沒有炒作空間。
只有在經濟穩定運行，大家的錢包不緊的時候，大部分人才會有閒心關注盲盒炒作，才有閒心去折騰出盛世下的產物。
所以在盲盒炒作停滯和疫情的夾擊之下，導致上半年業績難以支撐起高估值，股價慘遭大跌。
二、消費復蘇能救泡泡瑪特？
現在市場看消費品都是一個想法，都認為疫情控制後，消費復蘇能驅動消費股的業績反彈，但這一邏輯在泡泡瑪特身上，恐怕不適用。
泡泡瑪特身上含有網紅經濟的屬性，而網紅經濟有一個特點。當熱潮停滯一段時間後，這股熱潮將難以重啟。
原因一是盲盒沒有溢價。二是大部分人都過了追盲盒的那股勁。即使疫情控制下來後，重新入場的玩家肯定沒從前多，這是宏觀經濟不轉好前是肯定的。
另外，在去年泡泡瑪特開始擴張海外業務花了不少錢。國內一線城市好比是止血貼，而一線城市業績受挫，這個止血貼就失效了，海外業務擴張帶來的虧損影響更大。
說了泡泡瑪特不好的點，並不代表泡泡瑪特是個不好的公司，並不代表他的商業模式有問題，否則他曾經也無法做到千億的市值。
短期內泡泡瑪特交出了一份非常差的業績，導致市場認為這個行業的泡沫總算是要破滅了，這個行業以後就沒戲了？
換個角度來看，其實大的回報都是這樣掙來的，大家都認為泡泡瑪特是一個沒有價值的公司時，可能反而是長線佈局的機會。
最重要的點是，你是否認為未來經濟有“盛世”的基礎，如果有“盛世”的基礎，泡泡瑪特或許能延續下去他的盲盒之路。
當然，前提是泡泡瑪特如何解決盲盒二級市場沒溢價，如何解決客戶流失，如何應對系列IP的問題。
回到市場來看，上半年，已有機構大量出貨。
數據顯示，今年一季度共計16只基金持有泡泡瑪特的股份，單只基金持倉最多的是蕭楠管理的易方達高質量嚴選，一季度持有1725.58萬股。
但二季報顯示，泡泡瑪特已經退出該基金的前十大重倉股，儘管易方達科順持有的23.10萬股倉位沒有變化，但能看出蕭楠的預期在降低。
值得注意的是，在半年報中強調一家公司商業模式很重要的張坤，已被泡泡瑪特緊緊套牢。
張坤的易方達亞洲精選在一季度，建倉泡泡瑪特600萬股。二季報披露後，持倉未變，仍然是600萬股。
一季度的平均股價為35-40元左右，截至目前還未出售的話，已虧損超50%。
張坤在基金半年報中談到：一家公司的商業模式、護城河、現金流、企業治理是他投資的理念。
從商業模式來說，泡泡瑪特的商業模式並沒問題。但從護城河，現金流來說，泡泡瑪特在這方面就有所欠缺了。
不知泡泡瑪特這樣的表現，張坤是否持續看好？
三、結語
泡泡瑪特曾經的成功不可否認，但如何應對當下的問題？
一是沒炒作溢價空間。二是經濟週期導致消費疲弱，復蘇空間恐怕不大。三是海外擴張，能不能站穩腳跟？