Investing.com - 所謂的「疫情贏家」過去一年遭到了不小的打擊，跌幅甚至大於暴跌的大盤，DocuSign Inc (NASDAQ:DOCU)也不例外，去年9月公司的股價還超過300美元，而到了本周，已經跌至僅高於60美元的位置。
而這樣的跌幅，讓這家電子簽名服務軟體提供商的股價變得有趣了起來。就算是有「錨定偏見(anchoring bias)」的風險，81%的跌幅至少說明，股票現在可能是便宜的。但是，我們應該用「發展的眼光」來看待DocuSign這只個股，就目前來說，該股似乎還需要面對非常現實的擔憂和挑戰，而這些挑戰和拋售風險並沒有關係。
一個大問題是，即使DocuSign已經下跌了81%，該股從基本面來看仍然不便宜。
乍一看，這家總部位於三藩市的軟體供應商似乎仍在提供有價值的服務——在截至明年1月份的2023財年，DocuSign預計收入將會達到25億美元，而該股的市值約為120億美元，也就是說，DocuSign的市盈率低於5倍，這在軟體行業似乎是很有吸引力的估值，很多公司的市盈率都可以達到兩位數。而且，在調整後，DocuSign的利潤也相當可觀，過去12個月的每股收益為1.92美元，市盈率僅為32倍。但是，過去12個月的自由現金流略低於5億美元，這意味著自由現金流折現法則下，DocuSign的市盈率在24倍左右，公司未來的增長或有限。
而需要注意的是，以上前兩個指標是有很大問題的，5倍的收入市盈率只是看上去便宜，在牛市中，投資者事實上已經支付了15倍甚至20倍的價格，而這種情況在未來很長時間裏還會繼續。除此之外，投資者還需要根據利潤和現金流對股票進行評估。
對DocuSign來說，這些估值指標之所以不吸引人，有一個最大的問題——股權激勵。和許多科技公司一樣，DocuSign在調整後的收益數據中沒有包括股票發行情況，但基於股票的薪酬激勵是一項實實在在的支出，而且對於公司來說，是一筆巨大的開支。過去四個季度，DocuSign的股票薪酬支付額為4.37億美元，同期調整後的營業收入為4.28億美元。
如果我們計入股票發行稀釋了的股東權益，那麼DocuSign在過去一年裏，確實一直是一個不盈利的公司。因為，計入這個因素後，公司5億美元的自由現金流就幾乎消失了。在這種情況下，120億美元的估值也顯得不那麼便宜了。
當然，公平地說，投資者不僅要看基本面，還要向前看。
此前，高增長股票不需要產生利潤，就可以稱為有吸引力的投資標的，但是，DocuSign的問題在於，公司或許在未來也不會成為一家高增長的公司。一季度，其營收同比增長了25%，低於去年同期的58%，公司的全年預期也顯示，整個2023財年，增長僅為18%，其餘三個季度的增長在16%左右。
而在DocuSign的這份財報中，我們需要重點關注的數據是訂單總收入(billings)，這個數據是通過調整遞延收入和其他因素，來計算新訂單的數量，對於訂閱業務來說，一段時間內的收入有很大一部分可能是來自確認過去發生的銷售。
DocuSign的全年財測就顯示，其本財年的訂單總收入增長僅為7-8%，在2023財年的最後三個季度增長約為5%。而公司股價的急劇下跌，有一部分也是因為該數據潛藏著急劇放緩的危險。
去年12月三季度的財報發佈以後，DocuSign的股價下跌了42%，今年3月第四季度財報發佈後又下跌了20%，而本月第一季度財報發佈後，又連跌兩日，跌幅高達32%。也就是說，公司每個季度都在下滑，雖然整體市場疲軟也是該股下跌的原因之一，但是最重要還是由於其本身表現不佳所導致的。
總結以上的分析，本輪對DocuSign的拋售，不一定會創造買入機會。但是，DocuSign也並非完全沒有機會。
DocuSign的財報可能令人失望，但是公司仍然存在長期機會。公司的協議雲超越電子簽名業務，擴展到了合同生命週期管理領域，這支撐著預估500億美元的年收入潛力。與此同時，DocuSign的首席執行官不止一次承認，公司沒有把主要精力都放在這個業務上，其在業務擴張方面步履蹣跚，但是隨著公司慢慢適應，這方面仍有很大的發展空間。
另外，和很多科技公司一樣，DocuSign後市可能會下調薪酬，以提高利潤率。
未來幾個季度仍有困難，我們不知道DocuSign會如何表現，總而言之，該公司目前還有很多工作要做，也有一些困難需要克服。在正確的估值下，或許投資者覺得值得冒險，但是，投資者需要非常小心的是，該股在81%的跌幅以後，估值仍然並不合理。
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（翻譯：李善文）