NAVER公佈2026年第三季度業績，營收雖持續增長，但獲利大幅下滑。這家韓國互聯網巨頭為加速推進人工智能基礎設施建設、內容版權採購及市場行銷，大幅增加支出。第三季度合併營收較去年同期增長10.7%，達3.4724萬億韓元，但營業利潤卻下滑20.9%至4,513億韓元。歸屬於控股股東的淨利潤更大幅下跌45.2%至4,025億韓元。受此影響，NAVER股價下跌3.76%，收報187,000美元，延續了自52週高位以來的跌勢。
核心要點
- 營收年增10.7%，搜尋、電商、支付及雲端服務需求持續穩健。
- 由於基礎設施及行銷支出增加，營業利潤率從去年同期約16%收窄至13%。
- NAVER成功簽下首個重大AI工廠客戶合約，合約金額約為2萬億韓元，期限為四至五年。
- 支付與電商業務表現強勁，支付交易量增長15.6%，Smartstore商品交易總額（GMV）在前九個月累計基礎上仍維持增長。
- 公司表示，AI工廠營業利潤預計於2027年轉正，但短期內獲利仍將承壓。
公司業績
NAVER第三季度業績顯示，公司整體仍處於增長軌道，但同時也在大力投入，為下一階段的發展奠定基礎。平台、金融服務、全球創投及企業等多個核心業務的營收均有所提升，唯一表現疲弱的是內容業務，其營收年減5.1%。
公司指出，獲利下滑源於多項成本同步增加，包括新增算力資產的折舊費用、世界盃及亞運會轉播版權投資，以及為鞏固線下電商市場地位而增加的策略性行銷支出。多重成本疊加，導致營業利潤在銷售額增長的情況下仍出現下滑。
本季度業績也凸顯出NAVER正從單純的平台業務，向涵蓋AI基礎設施、線下商家工具、物流配送及海外擴張的更廣泛生態系統轉型。這一策略或許能支撐未來增長，但也使當前獲利表現更加波動。
財務摘要
- 營收：3.4724萬億韓元，年增10.7%。
- 營業利潤：4,513億韓元，年減20.9%。
- 營業利潤率：13%，較去年同期約16%有所下滑。
- 歸屬於控股股東的淨利潤：4,025億韓元，年減45.2%。
- 自由現金流：較去年同期減少3,534億韓元。
- NAVER平台營收：1.9484萬億韓元，增長7.3%。
- 金融平台營收：4,877億韓元，增長14.1%。
- 全球創投營收：1.0364萬億韓元，增長15.9%。
- 內容營收：4,726億韓元，下滑5.1%。
- 企業業務營收：1,933億韓元，增長33%。
業績與預測對比
公司業績報告中未提供每股盈餘（EPS）實際數據，難以與預測值直接比較。市場原先預測EPS為3,320.71韓元，營收預測為3.51416萬億韓元。根據電話會議披露的運營數據，實際營收為3.4724萬億韓元，較預測值低約1.2%。
這一差距雖然不算太大，但投資者更關注的是獲利質量。營業利潤下滑逾20%，淨利潤幾近腰斬，顯示營收增長並未帶動獲利同步改善。從這個角度來看，本季度業績表現遠比頂線數字所呈現的更為疲弱。
市場反應
NAVER股價下跌3.76%，從前一收盤價194,300美元跌至187,000美元，每股蒸發7,300美元，目前遠低於52週高位304,000美元，但仍高於低位166,000美元。
市場反應顯示，即便公司描繪出AI基礎設施業務的良好前景，投資者仍對營業利潤及淨利潤的大幅下滑感到憂慮。股價走勢也折射出市場的深層矛盾：投資者往往青睞AI相關成長故事，但一旦增長伴隨即時的利潤率壓力，市場往往會給予懲罰。
雖然未有異常交易量數據，但股價跌幅的規模表明，市場對本次業績及公司短期成本前景的解讀偏向負面。
展望與指引
NAVER在電話會議中未提供正式的每股盈餘指引，但管理層就支出計劃及未來增長傳遞了明確信息。公司預計AI工廠營收將於2027年上半年開始確認，營業利潤於2027年轉正，此後利潤率將進一步改善。
管理層表示，首份AI工廠合約金額約為2萬億韓元，期限四至五年，涵蓋約20兆瓦的算力容量。目前公司正與逾10家潛在客戶洽談，主要集中在北美及其他非亞洲地區。值得關注的是，InvestingPro數據顯示，NAVER資產負債表上的現金儲備超過負債，為其AI基礎設施建設提供了充裕的財務靈活性。對於尋求深度分析的投資者，NAVER是InvestingPro專業研究報告所覆蓋的逾1,400隻股票之一，相關報告將複雜數據轉化為清晰、可操作的投資洞見。
在AI基礎設施之外，NAVER還計劃：
- 於2026年內推出個人AI助理應用程式；
- 於2027年擴展AI驅動的廣告工具；
- 透過專屬物流子公司強化配送網絡；
- 持續向線下商家推廣Npay Connect終端機。
公司表示，基礎設施投資預計於2026年達到峰值，並可能從2027年起略有回落。管理層亦表示，長期目標是維持平台業務25%的穩定利潤率，但短期內達到30%仍有難度。
管理層評論
執行長崔秀妍表示，NAVER已為AI業務建立了一套融資與運營架構，在降低前期資本壓力的同時，確保執行主導權掌握在自己手中。她說：「透過整合英偉達（NVIDIA）的技術與全球生態系統、布魯克菲爾德（Brookfield）的資本實力，以及NAVER在AI基礎設施運營和服務方面的能力，我們構建了一個能夠最大限度降低初始資本負擔、同時兼顧資本效率與執行能力的架構。」
崔秀妍亦強調NAVER在韓國數據中心領域的競爭優勢。她說：「我們已主動鎖定韓國市場上大多數可用的液冷數據中心資源。因此，我們在向全球客戶及時提供最新GPU方面，擁有明顯的競爭優勢。」
在AI助理策略方面，她強調NAVER的目標是超越單純的問答功能，延伸至實際交易場景。她說：「NAVER助理的核心競爭力，不在於僅僅回答問題或執行任務，而在於能夠快速、安全地完成實際交易。」
財務長金熙哲表示，公司正努力在增長與財務紀律之間取得平衡。他說：「透過先確保需求、再擴展基礎設施的方式，NAVER將在把握新增長機遇的同時，維護自身的財務穩健性。」
風險與挑戰
- 利潤率承壓：算力資產、行銷及內容版權的大規模支出，正在短期內侵蝕獲利能力。
- 現金流緊張：由於資本支出增加及稅款支付，自由現金流大幅下滑。
- 內容業務疲弱：Webtoon等內容業務表現參差不齊，日本市場付費內容持續承壓。
- 執行風險：NAVER必須按計劃將AI基礎設施合約轉化為盈利性營收。
- 市場定位：根據InvestingPro數據，NAVER在互動媒體與服務行業仍是重要玩家，但維持領先地位需要在大規模AI投資與獲利預期之間取得平衡。投資者可透過InvestingPro的進階選股工具及ProPicks策略篩選，發掘類似投資機會。
- 競爭壓力：NAVER在電商、廣告及AI基礎設施領域面臨激烈競爭，各路對手同樣在大力投入。
問答環節
分析師的提問主要聚焦於NAVER AI工廠業務的規模、時間表及盈利模式。問題集中在2萬億韓元合約的細節、潛在客戶管線及業務何時能夠實現盈利。管理層澄清，首份合約金額為四至五年的累計總額，而非年度金額，並表示隨著業務規模擴大，利潤率將逐步提升。
另一個焦點是公司的AI助理策略。分析師詢問NAVER以服務為核心的助理如何與其他AI助手競爭。崔秀妍表示，NAVER的優勢在於透過自有生態系統整合搜尋、購物、地圖、預訂及支付功能，同時借助瀏覽器工具延伸至外部服務。
分析師還就平台利潤率下滑及公司資本支出能力提出疑問。管理層表示，利潤率下滑源於暫時性支出壓力，預計第四季度將有所回穩。在資本支出方面，公司表示AI工廠投資與需求掛鉤並獨立融資，而核心業務投資將由每年約2萬億韓元的運營現金流提供支撐。
分析師進一步追問配送業務、線下商家工具及廣告業務的進展。NAVER表示，N-Delivery及Npay Connect計劃旨在深化用戶與商家的黏性，而基於AI的廣告模型已在提升點擊率和轉化率方面取得成效。
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