Raubex集團公布，截至2026年8月31日止六個月，集團營收按年增長11.8%，惟受投入成本上升、物流壓力加劇及地緣政治動盪等因素影響，利潤率遭到逼倉，經營溢利僅微升2.5%。這家南非基礎設施及材料集團報告期內錄得營收122.12億南非蘭特，經營溢利6.18億南非蘭特，每股盈利266.9分。集團股價維持不變，報$0.022，接近52週區間$0.019至$0.049的低位。
要點摘要
- 大多數業務部門營收均錄得增長，以道路及土方工程、物料搬運及採礦，以及建築材料板塊表現最為突出。
- 經營現金流大幅躍升104%至15.6億南非蘭特，受惠於營運資本的資金流入。
- 澳洲業務扭虧為盈，錄得經營溢利1.451億南非蘭特，一年前則錄得虧損。
- 集團訂單簿升至390億南非蘭特，私營部門業務佔比進一步提升。
- 利潤率壓力持續，採礦及材料業務尤為明顯，燃料、運費及電力成本居高不下。
公司業績表現
Raubex上半年業績喜憂參半，但整體展現出較強韌性。營收增長較為全面，反映多個核心業務活動趨於活躍，惟盈利能力未能同步跟進。經營溢利僅小幅上升，利潤率從上年同期的5.6%收窄至5.1%。
集團表示，多元化業務模式有助抵銷部分業務的疲弱表現。道路及土方工程仍是最大溢利來源，基礎設施業務在營收略有下滑的情況下依然穩健，澳洲業務則大幅改善。相比之下，物料搬運及採礦板塊錄得經營虧損，主要源於Bauba Resources的運營問題，以及大宗商品價格走勢和成本壓力的拖累。過去十二個月資產回報率為負50%，充分反映出利潤率遭受的震倉壓力，凸顯集團將營收轉化為盈利的挑戰。根據InvestingPro的分析（該平台覆蓋逾1,400家公司的深度洞察），集團毛利率偏低屬結構性問題，即便在營收持續擴張的背景下，這一問題仍未得到根本改善。
管理層指出，集團上半年營收已從2023年的74億南非蘭特增長至最新期間的121億南非蘭特，三年間累計增幅約達64%。然而，這一增長是在柴油成本上漲、物流緊張、天氣干擾及南非蘭特走強等不利環境下實現的。
財務摘要
- 營收：122.12億南非蘭特，較上年同期的108.4億南非蘭特增長11.8%。
- 經營溢利：6.18億南非蘭特，較上年同期的6.03億南非蘭特增長2.5%。
- 經營利潤率：5.1%，較上年同期的5.6%有所下滑。
- 稅後溢利：5.58億南非蘭特。
- 每股盈利：266.9分。
- 每股核心盈利（HEPS）：254.3分，較2023年上半年的159分大幅提升。
- 經營現金流：15.6億南非蘭特，增長104%。
- 總借貸：23.9億南非蘭特，下降12.4%。
- 現金及現金等價物：18.8億南非蘭特，基本持平。
- 每股資產淨值：42.11南非蘭特。
業績與預測對比
本次業績並無市場一致預測可供比較，因此無法衡量實際表現與市場預期之間的差距。單就公布數據而言，期內頂線表現穩健，但盈利層面則相對保守。
11.8%的營收增長表現亮眼，但經營溢利僅增長2.5%，說明成本壓力吸收了大部分增長紅利。銷售增長與溢利增長之間的落差值得關注，顯示集團業務仍在擴張，但尚未完全將增長轉化為更高的利潤率。
與自身歷史相比，集團表現仍優於早期水平。過去三年營收持續增長，現金生成能力亦大幅改善。不過，最新半年業績未見盈利能力的重大突破，這或許可以解釋股價反應較為平淡的原因。
市場反應
Raubex股價收平，報$0.022，與前收市價持平。股價仍接近52週區間低位，較最低位$0.019高出約15.8%，較最高位$0.049則低55.1%。股價低迷延續了過去一年的艱難走勢：過去六個月累計下跌46%，過去一年累計下跌54%。值得注意的是，Raubex的貝塔值為負0.09，意味著其股價走勢與大市相關性較低，傾向於獨立波動。InvestingPro數據顯示，該股目前相對其公允價值存在低估，已被納入平台最被低估股票篩選工具的候選名單。
由於業績未帶來明顯的預測驚喜，投資者似乎將焦點放在業績質量的參差表現上。現金流改善、負債下降及澳洲業務好轉均屬正面因素，但利潤率壓力、採礦及材料部門虧損，以及缺乏明確盈利指引，均限制了市場的樂觀情緒。
股價持平亦反映市場仍在等待更明確的信號，以確認集團能否將營收增長轉化為更快速的溢利增長。
前景展望與業績指引
Raubex並未提供具體盈利指引，但管理層圍繞訂單簿及項目管線描繪了較為樂觀的前景。集團預計，2027財年將執行128.3億南非蘭特的工程量，2028財年為145.3億南非蘭特，2029財年為60.7億南非蘭特，2029財年以後則為55億南非蘭特。
管理層表示，訂單簿在客戶及地域方面均有充分分散，工程期限延伸至三年以上。集團預期相關訂單可錄得理想利潤率，並表示下半年的工作重點將集中於嚴格執行、現金生成及資本配置。
主要項目及舉措包括：
- 造價24億南非蘭特的Murraysburg風電場群，即將竣工。
- 造價7.7億南非蘭特的Gautrain土木工程合約。
- Lebombo邊境口岸項目，目前已完成財務交割。
- 大型私營部門項目管線，近月來規模大幅增長。
- 積極拓展混凝土道路業務，並購置新設備予以支持。
集團亦表示，正積極推進全面出售Bauba Resources的計劃，以集中資源專注於核心基礎設施業務。
管理層評論
集團行政總裁Felicia Msiza表示，集團多元化的業務組合有助在不均衡的市場環境中保持穩定。她說：「我們多元化投資組合的價值在本期間得到充分體現，在各業務部門面對不同運營及市場壓力之際，為集團提供了有效緩衝。」
她亦指出集團更廣泛的增長平台。Msiza表示：「Raubex是為增長而生的。全球環境將持續考驗我們。燃料價格、物流成本、大宗商品市場及匯率波動，都將影響近期盈利表現。」
財務總監Sam Odendaal則就資產負債表及現金生成能力作出說明。他表示：「集團仍擁有穩健的資產負債表，這意味著我們有足夠的可用融資額度，能夠積極參與並把握新的發展機遇。」
風險與挑戰
- 利潤率壓力：燃料、運費及物流成本持續上升，令集團難以將營收增長轉化為盈利增長。
- 採礦部門疲弱：Bauba Resources及相關業務持續承壓，面臨礦石品位下降、承包商問題及市場壓力的多重困擾。
- 匯率及大宗商品波動：南非蘭特走強及大宗商品價格波動，可能對出口相關收益造成衝擊。
- 安全問題：管理層指出死亡及受傷事故有所增加，帶來運營及聲譽風險。
- 現金消耗：儘管上半年經營現金流表現強勁，InvestingPro分析顯示，集團在滾動基礎上現金消耗速度較快，流動比率為1.6，流動性尚算充裕但並不充足。平台對Raubex的財務穩健度評分為5分中的2.13分，評級為「一般」。
- 投標時間：部分公共部門合約的頒發速度慢於預期，可能導致營收確認出現延遲。
問答環節
分析師的提問主要集中於訂單簿質量、Bauba Resources的未來走向、營運資本管理及澳洲業務復甦等方面。
其中一個問題涉及合約負債上升，以及更大規模的遠期訂單是否意味著利潤率偏低。管理層表示，相關增加包含預付款項，預計未來利潤率將略有改善。
另一焦點是Bauba Resources。管理層表示，集團現已決定全面出售其持有的權益，而非此前考慮的部分出售，以便集中資源專注於核心基礎設施業務。
分析師亦就澳洲業務提出詢問。管理層表示，澳洲業務的扭虧轉盈表現強勁，但由於該部門現已納入Axis Mineral Services，預計業務組合不會回復至早期水平。集團表示對現有業務組合感到滿意，並認為回報仍有進一步改善的空間。
就公私合營（PPP）及公私合作項目的提問，管理層給予正面回應，表示Gautrain車站項目及Lebombo邊境口岸項目均已完成財務交割，另一非洲項目亦即將完成交割。
營運資本亦是分析師關注的焦點之一。財務總監Sam Odendaal表示，下半年營運資本水平預計與上半年大致相若，但集團將持續努力在可行範圍內降低庫存水平。
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