ADI Global Distribution出席Jefferies會議：業務持續增長，但短期面臨壓力

2026年9月10日（星期四），ADI Global Distribution（OSK）在Jefferies全球工業會議2026上，向市場勾勒出一家正在成長、持續精簡架構、同時仍在消化多項高成本轉型的企業面貌。首席執行官Rob Aarnes表示，公司在完成與Resideo的股份拆細後，正逐步掌握更大的戰略自主權。但他同時警告，住宅視聽（AV）需求疲軟，加上關稅相關利潤優勢的逆轉，將在短期內對業績構成壓力。

重點摘要

• ADI表示，從Resideo分拆後，公司在戰略方向、資本配置及投資者定位上均獲得更大自主空間。
• 公司正推進「One ADI」計劃，目標是在2027年底前實現每年逾8,000萬美元的持續成本節省。
• 商業需求仍是主要增長引擎，住宅AV市場則持續疲軟，預計此態勢將延續至2027至2028年。
• 毛利率走勢預計將呈現波動，2026年將面臨逆風，原因是2025年曾受惠於關稅帶來的利潤提升。
• ADI將債務削減列為優先事項，目標是將槓桿比率從約3倍降至2倍。

財務業績

ADI自稱是美洲地區最大的商業安防、消防及生命安全，以及住宅AV產品專業分銷商，同時在歐洲擁有強大業務，並在澳洲及馬來西亞設有據點。整體業務結構約70%為商業，30%為住宅。

• 年度電子商務收入約為14億美元，佔總銷售額的30%。
• 電子商務業務自2018年ADI從霍尼韋爾（Honeywell）分拆時的約1,500萬美元，已大幅增長至今。
• 線上渠道正以高單位數至雙位數的速度增長，毛利率較基礎業務高出約2個百分點。
• 自由現金流轉化率近十年來維持在80%至85%之間。
• 目前槓桿比率約為3倍，目標為2倍。

管理層表示，2025年毛利率提升了40個點子，主要得益於與關稅相關的價格上調。2025年第二及第三季度，改善幅度達80個點子。但公司表示，上述優勢目前正在逆轉。

• 2026年第二季度收到2,000萬美元的關稅退款。
• 管理層表示，若不計退款效益，2026年毛利率將面臨約80個點子的逆風壓力。
• 預計至2028年，毛利率累計改善幅度約為40個點子，大部分收益將在後期才得以體現。
• 公司表示，利潤率的改善將呈非線性走勢，而非逐季穩步提升。

營運最新動態

2013年加入ADI的Aarnes表示，公司在有機增長與收購並舉的策略下，規模已擴大逾三倍。他特別提到2024年收購Snap One是進軍住宅AV市場的重要一步，但坦言市場復甦未如預期。

• Snap One於2024年中完成收購，目前貢獻約8億美元的收入。
• 其中約6億至7億美元來自住宅AV業務，管理層表示該板塊的利潤率約為基礎業務的三倍。
• ADI原預期住宅市場將於2025年下半年回暖，但復甦並未出現。
• Snap每年推出約400款新產品，主要面向住宅AV市場。
• ADI計劃調整產品開發方向，使約一半的研發資源轉向安防、專業AV及數據通訊（Datacom）等輕商業產品。

管理層表示，公司亦正推進大規模的企業資源規劃（ERP）系統現代化工程。分拆時所使用的系統被形容為一套已有40年歷史的AS/400綠屏平台。2024年8月收購Snap時，ADI在整個業務範圍內共有16套ERP系統。

• ADI表示已將ERP系統數量削減至8套。
• 目標是在2028年初前將系統整合至3套：一套用於美洲業務，一套用於國際業務，一套用於產品開發。
• 2025年下半年的ERP系統切換對收入造成約6,000萬美元的影響。
• 客戶雖未流失，但因服務延誤而減少了採購量。
• 管理層表示，目前每日銷售平均值已超越ERP切換前的水平，客戶份額亦已完全恢復。

公司表示，計劃按站點及地區逐步推進剩餘的ERP整合工作，而非一次性全面推行，以避免重蹈2025年的覆轍。

One ADI計劃與成本節省

ADI的核心營運計劃名為「One ADI」。管理層表示，該計劃旨在簡化業務架構，並在2027年底前實現每年逾8,000萬美元的持續成本節省。

• 配送中心數量將從15個削減至9個。
• 門店數量將從約140間削減至約115間。
• 公司計劃將3個網站整合為1個。
• 自有品牌數量將從22個削減至12個。
• ERP系統數量將從16套削減至3套。

Aarnes表示，大部分艱難的整合工作應可在2025年底至2026年初完成，其後效益將逐步顯現。他表示，該計劃亦將有助於未來的技術投資，並提升公司日後整合收購的能力。

未來展望

管理層對未來數年給出了審慎而具建設性的展望。公司的目標是在2030年前實現4%至6%的有機收入增長，其中商業業務的增速預計將快於住宅業務。

• 商業業務預計每年增長5%至6%。
• 住宅AV業務預計持平至略為下滑。
• 管理層表示，目前未見住宅市場復甦的明確跡象，亦未將此納入業務預測假設之中。
• 毛利率壓力預計將延續至2026及2027年，較理想的擴張空間可能要到2028至2030年才會出現。

Aarnes表示，70%至80%的商業需求由技術變革驅動，而非受建築週期左右。他認為，這使業務更具穩定性，因為安防、專業AV及Datacom等系統往往隨技術演進每3至4年需要更換一次。

他亦表示，ADI的電子商務平台是公司的重要競爭優勢。公司表示，許多規模較小的系統整合商可透過該平台管理其業務（ERP功能除外），ADI計劃持續投資於搜索、導航、個性化及人工智能工具。

• 電子商務收入已從2018年的1,500萬美元增長至目前的14億美元。
• 管理層表示，該平台有助建立更穩固的客戶關係。
• ADI預計專業AV及Datacom業務將持續增長，尤其是在規模較小的系統整合商群體中。
• 相關領域的投資預計將保持審慎，重點放在人才及服務能力上，而非大規模資本支出。

在資本配置方面，公司表示首要任務是削減債務，其次是在增長類別上進行有機投資，再次是小型補強收購。管理層表示，免稅分拆架構在約18至24個月內限制了重大變革性併購活動，公司視此為專注整合與營運的良機。

• 削減債務仍是自由現金流的首要用途。
• 有機投資將聚焦於電子商務、專業AV及Datacom。
• 任何收購必須有助於提升利潤率、易於整合，並具備清晰的協同效益。

問答環節重點

在問答環節中，Aarnes與ADI全球戰略融資主管Kevin多次圍繞相同主題作出回應：商業增長、ERP系統恢復、住宅市場疲軟以及資本紀律。

• 談及增長，Aarnes表示ADI的長期增長公式簡單明了：4%來自市場份額提升，3%來自新產品，2%來自新客戶，1%來自GDP增長。
• 談及商業需求，他表示公司已建立起「最快捷、最便利的分銷商」口碑，有助贏得更大型的整合項目。
• 談及ERP系統恢復，管理層表示公司已收復切換期間流失的份額，目前每日銷售額已超越切換前水平。
• 談及住宅AV，管理層表示市場仍比預期疲弱，公司將保持審慎態度，直至出現真正的復甦跡象。
• 談及利潤率，管理層表示投資者不應期待線性改善，因為關稅效益正在消退，住宅市場疲軟仍持續拖累業績。
• 談及電子商務，管理層表示該渠道增長迅速，毛利率較高，將持續獲得投資。
• 談及資本部署，管理層表示去槓桿仍是首要任務，其後才是增長投資及選擇性補強收購。

Aarnes亦表示，從Resideo分拆是公司的重要轉折點。他形容這是一個獨立時刻，讓ADI得以自行設定優先事項，並完全為自身利益配置資本。

• 他說：「我們終於等到了天時地利人和的時機」，並補充說此次分拆對公司而言「猶如一個解放日」。
• 他表示，分拆讓ADI能夠「制定自己的戰略優先事項」，並完全為ADI自身配置資本。
• 他將暫時限制重大併購活動形容為「一份禮物」，認為這給予公司時間專注於One ADI計劃。

總結

ADI的演示呈現出一家擁有穩健長期增長動力的企業，但同時面臨短期利潤率壓力，整合工作亦尚未完成。讀者可參閱下方完整會議記錄以獲取更多詳情。

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