智通財經APP獲悉，天風證券發布研究報告稱，維持李甯(02331)“買入”評級，預計FY2022-24收入爲271/352/451億元，淨利爲45/60/78億元，EPS爲1.72/2.29/2.98元/股，PE爲29/21.8/16.7x。公司品牌布局逐漸完善，産品矩陣定位清晰，在消費者覆蓋廣度和需求深度上與其他國産品牌形成差異化競爭。同時，重視産品研發和設計，繼續領跑國産運動品牌，專業與時尚雙輪驅動品牌力升級，並在國際頭部品牌受上遊供應鏈和無重大科技突破的前提下，未來有望鞏固並進一步擴大其市場份額。
天風證券主要觀點如下：
公司近兩年生意勢頭強勁，在國産運動品牌中表現突出，比肩耐克阿迪等海外一線並無遜色，本文將從産品矩陣、品牌布局、科技迭代和設計創新等方面闡釋分析李甯未來發展動力。
完善核心品類産品矩陣，優化生意效率
李甯貫徹“單品牌、多品類、多渠道”發展戰略，圍繞核心品類搭建産品矩陣滿足消費者多元需求。其中籃球、跑步、運動生活品類通過不斷優化産品配備，獲得市場的高度認可。同時，李甯持續優化渠道，助力店效提升，加速推出新品，提升生意效率。
1)籃球産品撬動生意，高端産品錨定效應助力中端産品提價。旗艦和專業級別産品搭載品牌尖端科技，攜手國際頂級球星代言，打開消費者認知;訓練和基礎級別跟隨科技迭代節奏，覆蓋大衆消費者，滿足多元消費需求。李甯旗艦産品拉開與國産運動品牌球鞋差距，助力中端産品流水增長。旗艦産品的高定價具有錨定效應，促進品牌形象升級，改善中端産品折扣率，爲高銷量産品提價奠定基礎。
2)跑步矩陣完備蓄勢待發，專業産品結合賽事營銷拉近消費者距離。跑步鞋産品按照場景分化爲專業跑、休閑健步和越野跑叁個大類。其中，專業跑品類以李甯“䨻”科技平台爲核心，實現專業化轉型，聚焦競速、彈速、保護、超輕四大産品系列，解鎖多元使用場景。李甯通過深化用戶運營、贊助國內馬拉松賽事，展現專業運動品牌實力，拉近與消費者之間的距離。贊助國內馬拉松賽事讓核心跑者直觀地體驗李甯跑步矩陣的産品，強化消費者認知。
3)運動生活相結合，多元産品線提升品牌在年輕消費群的影響力。中國李甯將中國文化與潮流巧妙融和，通過大型營銷活動帶動生意增長，在國潮賽道率先卡位;全新滑板産品線切入年輕消費者關注的小衆運動，提升品牌影響力。
4)優化主品牌渠道，助力店效提升，縮短存貨周期，提升生意效率。李甯繼續優化渠道建設和布局，聚焦購物中心大店，持續推動旗艦店等高效大店落地;促進與優質零售商溝通，推動零售渠道效率優化，直營、加盟渠道店效均有明顯提升。完善産品矩陣加速推出新品，提升吊牌價和改善零售折扣，縮短存貨周期，提升生意效率。
重視研發和設計，專業與時尚雙輪驅動品牌升級
研發引領技術迭代，促進銷售增長，形成良性循環。公司對研發給予高度重視，重視研發投入，打造頂尖研發團隊。李甯科技研發水平領先國産品牌，向國際頭部品牌看齊，科技迭代速度與國際品牌差距減小;自身成熟尖端科技下放主力産品進一步提升品牌競爭力。
1)科技實力打造專屬認知，引領品牌向高端運動鞋服領域突圍。李甯將科技命名結合中國元素，彰顯民族自信，引領生僻字命名潮流。同時，將“䨻”科技與品牌高度綁定，打造專屬認知，引領品牌向高端領域突圍，與國際一線品牌競爭。
2)擴寬尖端科技運用場景，從高端旗艦産品向中端主力産品普及。品牌尖端科技伴隨産品迭代逐步覆蓋主力産品，從高端旗艦産品向中端下放。中端産品面向大衆消費，強化消費者認知，提升産品競爭力。
設計師團隊形成品牌獨有資産，設計創新突顯品牌調性差異。李甯産品在外觀設計上也始終保持國産品牌的最高標准，將中國傳統文化和時尚元素融入運動品牌基因中，在品牌調性上和其他國産品牌形成差異化。
1)持續選拔、吸納優秀年輕設計人才。優化團隊架構，産品設計從消費者需求出發，放權設計部門。李甯持續選拔、吸納優秀的年輕設計人才，設計師團隊形成獨有的品牌資産。
2)將産品設計師打造成意見領袖，與消費者深度溝通，增強消費黏性。李甯品牌設計師在社交媒體和消費者群體加強互動溝通，深入了解消費者需求，打造成爲産品的意見領袖，持續增強消費黏性。
李甯YOUNG和李甯1990有望擴寬客群、煥新主品牌，開辟增長點
基于消費者洞察和需求理解，李甯拓寬品牌廣度，推出子品牌切入細分賽道，輻射多元人群。
1)圍繞專業童裝定位，提升專業運動産品份額。持續擴大兒童專業運動品類投入，將品牌專業科技向童裝延伸。結合重點産品及重要事件與時間節點進行整合營銷。通過品牌視頻、公關、社交媒體推廣、KOL推廣、産品科技解等手段，塑造品牌明星産品形象。
強化商品管理，提升售罄率與折扣率，加快老品、滯銷品的消化，控制庫存總額並優化庫存結構，提高商品效率。加強直營店鋪拓展，提升自營店的生意占比，降低分銷客戶占比，提升生意控制力。
2)孵化首個子品牌“李甯1990”，切入高級運動時尚品牌賽道。李甯1990結合品牌曆史，對經典元素重新塑造，委婉表達中國元素，凸顯高級品牌調性。通過切入高級運動時尚賽道，專業運動品牌可以向上輻射高消費人群，提升産品售價同時提升品牌調性。當前最爲頭部的國際運動品牌也堅定地推出各自的高端運動時尚品牌/支線，包括Adidas、Nike、Lululemon等。目前，李甯1990在全國共有5家門店，生意發展勢頭尚好，未來的持續布局覆蓋更多一、二線城市消費人群。
風險提示：線下門店營業暫停風險，客流量大幅減少;供應鏈端工藝、産能影響産品更新;新品發售情況不及預期;原材料及人工、環保要求穩步提升對産品價格壓力;國內競品品牌發力影響市場份額等