今年以來，大國博弈加劇，國際地緣政治格局急劇變化，加之疫情衝擊等一系列因素的影響，全球經濟和以原油為代表的大宗商品市場走向的不確定性大幅增加。
在疫情影響持續、大國博弈加劇的背景下，上半年全球經濟呈現復蘇趨弱態勢。歐美等國在持續高燒不退的通脹壓力下，被迫開啟並加快政策收縮步伐，給下半年全球經濟蒙上了巨大陰影。
在分析人士看來，如何平衡加息縮表的節奏和力度，在降通脹的同時防止經濟滑入「滯脹」泥潭，是各國政府面臨的重大考驗和挑戰。
俄烏衝突+流動性收縮，大宗商品先揚后抑
2022年上半年，在全球經濟持續復蘇的背景下，俄烏局勢、美聯儲緊縮提速、疫情等因素持續衝擊市場，使得年初以來商品市場整體振蕩上行。
一季度，俄烏衝突持續升級，歐美對俄制裁引發能源價格連續攀升，之後俄烏相繼出台農產品出口禁令，刺激美玉米和美麥價格上漲。在外防輸入性通脹壓力、內穩經濟的目標下，我國財政和貨幣端持續發力，在基建和房地產需求復蘇預期下，黑色系商品表現偏強。
東證期貨全球貨幣宏觀與貴金屬分析師元濤介紹，年初，全球的風險偏好就出現了重挫，美聯儲改變了「平均通脹目標」框架，不再承認通脹是暫時的，市場對美聯儲加息節奏加速的預期也因此上升。但市場並未意識到通脹惡化的速度會如此之快，俄烏衝突等地緣政治危機使得大宗商品價格出現明顯上漲，導致全球經濟進入明顯的滯脹環境。
「面對這種局面，美聯儲不得不進一步加速收緊流動性。」元濤介紹，4月份開始，美聯儲提出「前置加息」的政策導向，希望通過短期迅速的加息來抑制通脹，但在供給端的衝擊和疫情影響下，通脹走低的速度不及市場預期，使得相關政策制定者進一步加大了收緊貨幣政策的力度，導致市場風險偏好持續走弱和大宗商品價格高位回落。
國內方面，二季度由於疫情反撲，上海地區管控直接影響國內下游消費，疊加美聯儲加息節奏提速的利空因素，工業品整體走弱。在這期間，全球農產品的市場矛盾進一步激化，使得農產品相對偏強。
面對疫情的反覆衝擊，國家及時出台力度空前一攬子穩增長政策，從5月份經濟指標表現來看，經濟呈現止跌回穩態勢。中國石油和化學工業聯合會信息與市場部副主任范敏表示，相關政策效果仍有待進一步顯現。在他看來，如果疫情不再出現反覆，初步判斷下半年經濟大概率將保持穩步回升態勢。
「5月以來，國內疫情形勢逐步改善，復工復產加速，產業鏈逐步回歸正常。近期，需求復蘇進程成為市場關注的焦點，多數工業品價格受到支撐，而原油價格在突出的供需矛盾下持續走高，一度帶動大宗商品市場反彈。」申銀萬國期貨研究員林新傑介紹，但隨着俄烏問題對通脹影響的進一步發酵，美聯儲6月轉向更為激進的緊縮路徑，使得市場對全球貨幣政策路徑進行了重新定價，加深了對未來經濟進入衰退的擔憂。這樣的擔憂傳導至商品市場，導致近期包括國內市場在內的大宗商品市場整體回落。
下半年全球經濟仍面臨巨大挑戰
多數分析人士認為，下半年全球經濟形勢不容樂觀。
近期，多家權威國際經濟機構均大幅下調了對全球經濟增長的預測。其中，世界銀行6月7日發佈的全球展望報告將2022年全球經濟增長預期由1月的4.1%下調至2.9%，並警告存在滯脹風險。經合組織6月8日發佈的《經濟展望報告》將2022年全球經濟增長預期由4.5%下調至3%，並表示經合組織國家通脹將翻倍，達到平均8.5%的峰值，預計在2023年逐漸回落至6%。國際國幣基金組織(IMF)發言人格里賴斯不久前表示，IMF預計下個月將進一步下調其對2022年全球經濟增長的預期(這將是IMF第四次下調預期)。
世界銀行的報告指出，在全球經濟遭受新冠肺炎疫情重創的背景下，俄烏衝突加劇了全球經濟放緩，目前全球經濟可能進入「低增長和高通脹」的「滯脹期」。受疫情和地緣衝突影響，2022年發展中經濟體的人均收入將比疫情暴發前低近5%。
對於2022年下半年經濟形勢，范敏認為，除上文中提到的風險點外，宏觀上還需關注以下幾個方面的問題：
一是全球化退潮趨勢進一步顯現。2008年國際金融危機后，貿易保護主義日漸抬頭，貿易佔全球GDP比重回落。疫情以來，供應鏈的阻隔使逆全球化思潮抬頭。隨着地緣政治因素和區域貿易協定的發展，產業鏈由全球化趨於區域化。
二是俄烏衝突對全球經濟格局的改變。在雙方衝突長時間持續的情況下，西方不斷加碼對俄制裁，未來對俄制裁和孤立或成為常態。當前局勢下，俄烏在全球範圍內的貿易阻斷，導致相關大宗商品價格持續上漲，對下游產業鏈造成較大衝擊。俄違約風險可能增大全球市場脆弱性，但這限於俄羅斯對外經濟的體量和深度，發生系統性危機的概率不大。
三是國際關係深刻調整變化。美國仍將中國作為主要戰略競爭對手。今年以來，美國更加積極尋求重獲亞太地區經濟主導地位。中美貿易雖然在搖擺中初顯曙光，但在某些領域仍有摩擦。
四是新興市場經濟體風險。多數新興市場國際實體經濟受俄烏衝突衝擊有限，部分國家受益於大宗商品價格上漲。但俄烏衝突和美聯儲加息推動新興市場資本外流加速，新興市場貨幣多數走弱，疊加糧食危機和供應鏈危機，部分資源儲備有限，一些債務壓力高企的中小經濟體發生經濟危機的可能性大增。
大宗商品影響變量從供給轉向需求
「下半年全球經濟將面臨增長乏力和高通脹的滯脹局面，預計美聯儲很難以經濟衰退代價來控制通脹。」元濤表示，在美國實體經濟明顯走弱的狀況下，利率進一步大幅上升將使經濟不穩定的概率大幅上升，增長和通脹之間的矛盾變得更為尖銳，相較於通脹，實體經濟對利率上升更為敏感，美聯儲不得不面對即使大幅度提高利率、通脹降低速度依舊緩慢的狀況。因此，下半年「滯脹」延續是大概率事件，美聯儲拉長時間窗口來容忍通脹增速降低，再次加速加息的概率不大。他認為，下半年大宗商品要看需求持續降低后，地緣政治和通脹對其支撐的力度究竟有多大。
近期多位分析人士表示，下半年大宗商品市場需求端的變量將逐漸蓋過供應端的影響。
林新傑建議，重點關注國內經濟恢復情況和需求端改善情況，在美聯儲緊縮節奏進一步前置的背景下，關注海外需求邊際萎縮的情況。在他看來，供給端的擾動如俄烏問題、能源問題等對商品市場的影響仍然存在，但影響可能不及之前那麼大。
「考慮本輪通脹更多源於全球的結構性矛盾，單靠壓制需求，通脹難在短期顯著回落。在美聯儲沒有主動誘發經濟衰退的前提下，即便全球經濟邊際遇冷，市場更可能進入階段性的滯脹而非顯著衰退。」林新傑表示，商品價格的下跌不會一蹴而就，整體呈高位振蕩或振蕩走弱趨勢。其中，需求導向較為明顯的工業品相對偏弱，而供給端約束較強的能源及農產品相對偏強。
文章來源:期貨日報