智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報稱，5月後、尤其是7月以來日股和日元走勢的相關性逆轉，反應市場希望看到日本不再主要通過日元貶值來支撐通脹和企業盈利，而7月後日本內需走勢和日元(走強)的背離推升了市場的樂觀情緒。7月以來的累積表現而言，日元兌美元升值9%左右，而日經指數下跌不到2%，美元計日本市場總回報達到7%，考慮到同期全球市場動盪，日股無疑在主要市場中表現突出。
華泰證券主要觀點如下：
7月31日，日央行將政策利率從0-0.1%上調至0.25%左右，幅度超過此前市場預期；同時，月度購債規模從當前的6萬億日元左右逐步下降至2026年一季度的2.9萬億日元，縮錶速度略不及此前市場預期。日央行明確表示若經濟走勢符合預期，未來還將進一步加息，植田和男在記者會上的表態也較爲鷹派。7月29日NHK部分泄露本次會議內容，市場已經提前反應，疊加縮錶速度不及預期，7月會議決議公佈後短期內市場反應較爲溫和，但植田和男在記者會上表態顯著偏鷹，強調0.5%可能不會是利率上限(暗示後續進一步加息空間)。
日央行意外加息，而美聯儲降息已經箭已在弦，日元快速拉昇至150附近，而有意思的是，日股也上漲1.5%。該行認爲，5月後、尤其是7月以來日股和日元走勢的相關性逆轉，反應市場希望看到日本不再主要通過日元貶值來支撐通脹和企業盈利，而7月後日本內需走勢和日元(走強)的背離推升了市場的樂觀情緒。與此前表現不同，日股在這輪日元升值週期中的表現異常堅挺——今天日央行意外加息，而日經指數回升1.5%。7月以來的累積表現而言，日元兌美元升值9%左右，而日經指數下跌不到2%，美元計日本市場總回報達到7%，考慮到同期全球市場動盪，日股無疑在主要市場中表現突出。
其實，從4月開始，該行就觀察到市場對主要通過日元貶值帶來的輸入性通脹和企業匯兌收益有所疑慮，主要擔憂是1)持續性存疑；2)日本市場的美元計價總回報大打折扣，所以，該行今年以來反覆提出的觀點是，日本市場今年如果有持續的表現，應該源自靠內需回升拉動再通脹預期上升帶來的“正向循環”，而非依賴外需和匯兌優勢。7月以來，雖然日元明顯升值，但工資上漲加速、通脹上升、服務業PMI回升等一系列跡象表明，日本進入由內需拉動的“再通脹”下一階段的概率在上升。日元強勢升值下日本股市的韌性就從一個方面印證了這一點。
日央行本次會議的表態迴應了市場希望看到日本更多靠內需動能支撐“再通脹”的期許——雖然7月日央行如期下調2024財年增長和通脹預測，但上調2025財年核心CPI預測(剔除新鮮食品)。2024財年GDP增速下調0.2pct至0.6%，主要是由於2023財年日本GDP意外上修；2024財年的核心CPI(剔除新鮮食品)下修0.3pct至2.5%，主要是由於上半年政府對補貼能源價格，隨着能源補貼退坡，通脹將受到提振，因此日央行將2025財年的核心CPI(剔除新鮮食品)上調0.2pct至2.1%，2026財年維持在1.9%，核心CPI(剔除新鮮食品與能源)維持在2.1%。不僅如此，日央行認爲2025-2026財年日本通脹均面臨上行風險。
基本面方面，日央行表示，日本增長動能近期走弱但仍高於潛在增速，中長期通脹將維持在2%以上。日本央行認爲增長和通脹走勢符合此前預期，並且行長植田和男在記者會上的表態更爲樂觀。增長方面，高通脹和部分汽車製造商停產拖累消費者信心，導致日本消費動能整體偏弱，但日央行認爲未來消費仍將受到工資增速上行的支撐，行長植田和男對日本消費修復的信心也較強；全球IT相關產品需求回升也將推動日本出口和工業生產重回上行趨勢；入境遊客數持續回升也有望促進服務出口。
通脹方面，進口價格對通脹的提振逐步消退，但能源補貼退坡將推高2025年通脹；產出缺口改善以及工資-通脹良性循環啓動推高中長期通脹預期，日本潛在通脹動力將逐步回升，有望在2025年下半年到2026年回升到目標水平。
前瞻指引方面，日央行釋放了未來進一步加息的指引，植田和男表態偏鷹，表示0.5%不是利率上限，後續仍有加息空間；同時，日央行將有序縮表。利率方面，日央行在利率決議中表示，如果經濟走勢與7月預測一致，日央行後續將進一步加息，調整貨幣政策的寬鬆幅度；相比此前的會議，本次聲明對利率的指引要更加鷹派。植田和男在記者會上表示，下一次加息決策仍將取決於數據，但不認爲0.5%是利率上限，暗示後續仍有至少25bp的加息空間。
縮表方面，日央行計劃逐步降低購債規模，每個季度購債規模下降4000億日元，月度購債規模將從當前的6萬億日元/月逐步降至2026年一季度的2.9萬億日元/月，這將導致日央行持有的日債規模從當前的600萬億日元左右累計下降7-8%；2025年6月日央行會議將對縮表計劃進行中期評估，2026年4月會議將討論後續的縮表計劃；此外，如果長端收益率快速上行，日央行增加購債來應對。匯率方面，植田和男表示匯率對通脹的影響更大，暗示日央行貨幣政策決策中或較此前更關注日元匯率的影響
往前看，隨着薪資增速的上升，日本經濟再通脹趨勢可能仍有後勁，日央行後續或有繼續加息的動力，爲日元提供支撐。但是，該行認爲日央行貨幣政策正常化/收緊的節奏仍然會以不過分擾動再通脹進程爲前提，甚至可能和(市場所希望的)內需推動的再通脹進程相輔相成。近期日本經濟動能仍在溫和修復，特別是服務業：受全球製造業週期邊際放緩拖累，7月日本製造業PMI回落至49.2，但服務業PMI大幅回升至53.4，仍位於較高水平，顯示服務業復甦仍有較強動能。
同期，日本東京核心CPI同比回升至2.2%，後續仍將繼續受到工資增速以及能源補貼退坡的提振，日央行也認爲2024-2025財年日本通脹有上行風險。7月日央行的前瞻指引顯示，日央行對加息的謹慎態度或有所轉變，後續若經濟延續再通脹趨勢，日央行將進一步加息，日元套利交易的空間快速收窄，支撐日元。中期看，日本是否能如市場希望的那樣，不依賴“弱日元”維持再通脹和企業盈利能力修復的態勢，是日本進一步重估的“勝負手”。
風險提示：日本經濟恢復不及預期，日央行鷹派超預期。