本文來自國泰君安證券。
本報告導讀：
中國建材(03323)公佈2019年業績，資產質量繼續改善，盈利彈性有望進一步顯現，維持“增持”評級。
投資要點：
維持“增持”評級。公司2019年實現營收2534.03億元，同增15.7%;歸母淨利109.74億元，同增38.4%，eps 1.30元，符合市場預期。我們維持公司2020-2021年業績預測 169.77、209.57億元，新增2022年業績240.98億，維持目標價12.19港元。
水泥盈利繼續擡升。2019年水泥板塊實現收入1311.30億元，同比增長137億元。全年實現水泥熟料銷量3.91億噸，同比提升6%;商品混凝土銷量112百萬方，同比增長16.5%。我們測算2019全年加權平均水泥熟料均價約333元，同比大幅增長15元/噸(同增4.5%)。我們認爲受公共衛生事件影響華東復工後降價三輪，但仍較同期略高;而華東出貨量已經恢復至旺季正常水平，後續有望進入漲價進程，全年價格依然有望穩中有升。
財務指標明顯好轉，資產負債表的再夯實。截至報告期末，在手現金同比增長31.85億元至240.83億元。2019年公司經營性現金流量淨額633億元，同比提升31%，大幅超過淨利潤。隨着公司盈利的持續提升，公司繼續加大還債的力度，有息負債從2018年末的2000億下降至19年末的1860億左右，還債140億;帶動資產負債率同比下降2.63個百分點至66.13%;同時受此影響公司2019年財務費用107.4億元，同減近20億。我們認爲在水泥行業格局持續向好的趨勢下，有息負債減少趨勢長期不變，財務費用降低將帶來利潤提升空間。2019年公司合計將分紅29.5億元人民幣，同增94%高於歸母淨利38.4%的增速，分紅率達到約27%同增8pct，對應目前股息率約5%。我們判斷隨着公司盈利能力持續提升及負債的不斷減輕，公司的分紅仍然具備上升空間。
子公司層面整合有望加速。我們判斷2020年公司後續工作重心有望放在整合下屬上市子公司(2017年底中建材集團向證監會承諾3年內解決旗下上市公司同業競爭問題)，水泥板塊三家上市公司(天山股份、祁連山、寧夏建材)及玻纖板塊(中國巨石、中材科技)整合有望加速。
風險提示：國家環保政策放寬、水泥需求斷崖式下滑。
（編輯：郭璇）