巴郡(NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B) 行政總裁巴菲特以其選股能力，以及堅持買入並持有的精神聞名。巴郡上週末公佈的致股東年度信件，讓我們知道自1964年以來，巴郡每股股份的市值增長了2,744,062%，而同期標普500指數的回報「微薄」，為19,784%（包括股息）。
經過五十多年時間，標普500指數的複合年增長率增加超過一倍，使這名奧馬哈先知(Oracle of Omaha)成就輝煌歷史，而新公佈的致股東年度信件，更是長期投資者必讀。
巴菲特透露其選股法則 巴郡近期公佈的股東信件就如過去數十年的業務更新，充滿著無數智慧。巴郡未有明言巴菲特的最終繼任人選，信件主要解釋了保留盈利的重要性。
其中最令人意外的，是巴郡在2019年股東信件中，透露了巴菲特買入股票的三大準則。巴菲特一直毫不吝嗇其投資智慧，大方分享投資前的準備功夫，但過去未曾如此清晰列出投資法則。
讓我們細看這名偉大的投資者，在直接購買或進行非控股投資前，希望在一間企業找到的三大元素。
1.「公司必須從營運所需的有形淨資本獲得良好回報」 巴菲特在今年股東信件中最重要的信息，便是保留盈利的重要性。長遠來看，為實現增長目標，保留經營收益，並把資本重新投入，一般較向股東派息或回購公司自身股份帶來更高價值。
巴菲特評估應收購一間企業，還是買入其投資權益時，即代表他正在尋找股權有能力產生可觀回報的企業。事實上，巴菲特在巴郡的股東信件「投資」一節指出，按加權基準計算，巴郡15大非控股持股（不包括亨氏）自經營業務所需有形淨資本產生了超過20%盈利。
巴菲特承認，其中一名投資人員買入了巴郡擁有的537,300股亞馬遜 (NASDAQ:AMZN)股份，而這間企業完全符合巴菲特尋找的企業特徵。亞馬遜的經營利潤無可挑剔，部分原因是其低利潤零售業務，產生了大部分收益。然而，其過去12個月股本回報率迫近22%，這是由積極再投資於快速增長的高利潤雲端服務(Amazon Web Services)產生，這筆投資的成績理想，帶來更高經營現金流和收入。
2.「公司必須由有實力且誠實的管理人營運」 對所有投資者來說，這聽起來似乎是常識，但巴菲特在評估一間公司時，尤其強調管理層團隊和董事會的道德操守。
您可能亦記得，巴菲特在過去的股東信件曾明確提到信任和聲譽。巴菲特就此說過兩項較受注目的名言：
- 「花二十年時間才建立起來的名聲，只需要五分鐘就能毀掉。想到這一點，您做事的方式就會大有不同。」
- 「如果令公司蝕錢，我可以諒解，但令公司聲譽受損，我就會毫不留情。」
自揭發醜聞以來，富國銀行已免除兩名行政總裁職務，巴菲特可能意識到，這間貨幣中心銀行在可見將來的聲譽已受到嚴重損害。這解釋了為甚麼巴郡近年出售在富國銀行合共約1.56億股的股份。
3.「股價必須合理」 巴菲特堅信股票的長遠表現將跑贏其他資產類別，但在估值方面，他仍有一套堅定原則。
在去年的股東信件中，巴菲特指「擁有良好長遠前景的企業，估值總是天價」，這解釋了為甚麼巴郡現時的現金儲備接近歷史最高位，達到1,280億美元。這亦使投資者理解到，為甚麼巴菲特在最近數季總是一直出售股票。
但釐定巴菲特心目中的「合理價格」，比理解一間公司的有形淨資本回報更為困難。投資者之間可以有截然不同的看法。
反映巴菲特所謂「合理股價」的例子之一，可見股神在第四季買入通用汽車(NYSE:GM) 的273萬股。汽車業無疑正經歷艱難時期。中國汽車銷量大跌，通用汽車等汽車製造商計劃裁員和關閉廠房，以降低成本。在處理聯合汽車工人罷工的問題上，通用汽車近期亦處於下風。
然而，通用汽車的估值較華爾街今年市場盈利預期的六倍略低。從往績上看，汽車業的盈利倍數幾乎比任何行業都要低，即使對通用汽車來說，估值仍然不算昂貴。巴菲特以把握投資者的恐懼聞名，可能認為這是鞏固巴郡在通用汽車已有權益的機會。
各位投資者朋友，這便是一代投資傳奇在買入股票時，一直尋找的三項標準。
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