據 2017年的統計，全球心瓣膜病人約 1200萬人，平均每年有數十萬人因此離世。而中國是心瓣膜病的高發國家，病人數量超過 200萬人；每年約有 20萬人需要心瓣膜修補手術。
隨著人口老化日益嚴重，心瓣膜病人數有上升趨勢，不過以往心瓣膜修補手術最常見的是外科主動脈瓣置換術 （SAVR），在手術過程中，要先令心臟停跳，情序複雜，需時長達 4小時，手術不僅高風險，術後恢復亦慢，高齡重症病人難以承受。
有見及此，醫療專才近年發展出以微創手術進行的心瓣膜手術──導管主動脈瓣置換術（TAVR），其擁有創傷小、風險較低、術後恢復快、手術難度降低等一眾優點，但唯一的缺點是太貴，TAVR 較 SAVR 貴了近 5倍。
啟明醫療(SEHK:2500)在招股上市時所應用的產品就是 TAVR，而且在中國的經導管心臟瓣膜醫療器械市場份額高近八成，是絕對性的行業龍頭。
業績增長點在於新研發 截至去年首5個月錄得收益達 8620.6萬元（人民幣・下同），同比升 1.2倍；期內虧損達 1.38億元，經調整虧損淨額亦達 8084.1萬元，主要是臨床試驗支出及員工薪酬支出的增加所致。未來業績的主要增長點在於研發成功與否，但隨著集團擴展，產品的銷售收益亦有望穩中有進。
醫療器械及技術近年在市場上十分吃香，主要是人口老化，加上市民經濟能力的上升，帶動了對醫療的質及量都有更大需求。的確，有研究指中國在 2018年 僅0.1%合資格患者接受 TAVR 治療，但預計於2025年滲透率快速增至4.7%。
供應商名單令人費解 醫療技術的分野對投資者而言難以理解，但醫療企業也是一間公司，其經營方式亦是投資者須關注之處。
特別的是，啟明醫療的第一大供應商，連續三年均為旅遊代理服務商，2017至2018年及 2019首5個月的採購額佔比分別為9.9%、8.9%及6.6%。醫療及旅遊代理服務商，為何這般風馬牛不相及？
實情還不止如此，同期啟明對五大供應商的採購分別佔總採購額的29.0%、25.2% 及19.6%。2017年只有第二大供應商為從事臨床研究服務；第三大供應商則為會議、運輸及住宿服務。2018年的臨床研究服務供應商僅排第四；第二大供應商轉為金融顧問服務；第三大為收購Keystone的法律顧問服務。直到 2019首5個月，五供應商名單正常了些許，第二和第三大供應商皆為從事臨床研究及服務。這情況不容忽視，值得密切監察。
依賴單一產品有風險 啟明的心瓣膜組合由六款自主研發的產品及在研產品組成，另外集團亦提供與經導管心髒瓣膜置換術兼容的關鍵輔助產品，包括已上市瓣膜成形術球囊產品及臨床階段CEP裝置。產品數量看似不少，但用於治療心髒瓣膜病的核心產品 VenusA-Valve 卻是唯一一根樑柱，2017至2018年及 2019首5個月產品銷售佔集團全部收益的95.4%、98.6%及99.4%。反映集團明顯依賴單一產品，風險亦因而較高。
護城河未必經得起政策風波 醫療器械及技術被市場吹捧，主要是因為行業亦帶有毛利高、進場門檻高等護城河。然而，亦正如上述 TAVR 較 SAVR 貴了近 5倍，一次 TAVR 手術成本達 28萬元，可能會惹來政府引入「帶量採購」的政策風險。屆時產品被納入醫療保險報銷清單，行業或會面臨下調定價的壓力，削弱集團毛利。
結語 考慮到啟明目前是行業內的絕對龍頭，醫藥業中「帶量採購」令市場集中的長遠效益，對啟明而言沒多大好處，因此投資者還須顧慮到風險管理。
編輯: Yan
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jack Yip沒持有以上提及的股票。The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020