當派息穩定的大型企業突然迅速增長，投資者往往會大吃一驚。舉例來說，筆者肯定很少人會料到，北美最頂尖的廢物運輸和堆填區營運商美國廢棄物管理公司（Waste Management）（NYSE:WM）會一飛沖天，過去五年的回報更達到標普500指數的兩倍以上。
儘管大家難以置信，美國廢棄物管理公司的確大放異彩。目前，公司的股價和收益均創下新高，淨收入和自由現金流亦接近歷史高位。不過，就像聽到垃圾車的聲音，才衝出去倒垃圾的人會怕自己錯過時機，投資者也擔心現在入市是否已經太遲。
接下來，就讓我們分析公司狀況，嘗試找出答案。
業務日益擴大 現時，美國廢棄物管理公司是北美最大的廢物處理公司，而且規模遠勝同業。與公司相比，市場第二大的競爭對手Republic Services（NYSE:RSG）市值不及其六成，收益亦低於其三分之二。至於其他同業方面，雙方的差距則更大。尤其是美國廢棄物管理公司預期將在今季完成以490億美元收購第四大的廢物處理企業Advanced Disposal（NYSE:ADSW），在交易之後，估計公司規模將會進一步拋離同儕。
規模龐大會帶來優勢，在廢物處理行業更是如此。由於要遵守規劃限制，而且居民會反對在居所附近興建堆填區，設立新堆填區可謂難如登天。此外，對於新晉業者來說，建立都市廢物運輸車隊和聘請營運員工亦非易事，加上主要企業和政府客戶均不太傾向與新公司合作，美國廢棄物管理公司明顯具有競爭護城河，並能加以善用，藉此將客戶流失率控制於不超過10%。
全球人口不斷增加，短期內應會為美國廢棄物管理公司帶來源源不絕的垃圾運輸業務。另外，廢物處理亦屬於對衰退免疫的行業，故此公司可以令擔憂經濟不景的投資者感到安心。然而，如果他們放膽投資，卻未必是一件好事。
企業價值成疑 毫無疑問，美國廢棄物管理公司業務強大、增長穩定，而且行政總裁Jim Fish領導的管理層亦具備超卓執行能力。只是，公司股價增長超越盈利，意味著估值亦達到歷史新高。無獨有偶的是，Republic Services亦面對同樣情況。
在2019年大部分時間，美國廢棄物管理公司的市盈率拾級而上，由16倍升至20倍、24倍再到28倍。現在公司的市盈率處於29.6倍，不算是史上最高位，但亦屬偏高水平。公司的其他估值指標亦不遑多讓，例如，其股價與自由現金流比率達到29.2，是2000年以來的最高位，企業價值與除息稅、折舊和攤銷前盈利為14.8，與2000年後的最高位只相差0.1。
與此同時，儘管最近17年來公司每年均上調股息，升幅卻追不上股價增長，導致股息率從2013年的逾4%減少至現時只有1.7%。
即使是與一年前相比，公司的估值亦不如以往便宜。那麼，投資者應否不顧一切買入股票呢？
估值不算吸引，仍然值得入貨 筆者常說，評估股票時，假如市盈率超過30倍，便需要認真思考是否買入股票。美國廢棄物管理公司的市盈率高達29.6倍，與有關標準相差不遠，只是我們不能忘記，在收購Advanced Disposal的交易完成後，預期公司的盈利和現金流會即時上升。無可否認，在交易結束前，一切還存在未知之數，不過根據上述分析，目前的估值指標可能有誇大成分。
另一方面，即使美國廢棄物管理公司的指標沒有誇大，其股票亦是長線投資的理想選擇。公司本身具備規模優勢、跑贏大市的出色往績記錄和持續增長的穩定前景，就算在目前的估值下，公司未必能像以往般帶來顯著回報，亦足以向投資者交出漂亮的成績。但當然，追求高股息的收息投資者還是應該避開這間公司。
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