香江的豪門家族中，勵志的故事很多，林百欣家族算是一個。創建麗新系的林百欣家族在九十年代時曾峥嵘一時，如今單是在主板上市的四家嫡系控股公司合計市值就在140億以上。
上週五收市後，麗新系四家主板上市公司發佈聯合聲明，麗新發展(00488-HK)提出以現金作價每股8.99港元私有化麗豐控股(01125-HK)，較週五收市價9.73港元折讓7.61%。
假設麗豐股份及購股權數目在交易要約截止前不變，則麗豐股份要約價值約為29.758億港元，加上註銷所有麗豐控股購股權需要的340萬港元，合共要約價值約29.79億港元。
假設麗豐購股權獲悉數行使，則麗豐要約股份數達3.42億股，要約價值將達到30.758億港元。
麗新發展將以現有内部現金資源及/或外部債務融資支付，交易的財務顧問匯豐表示信納要約人具有重組財務資源可供其償付要約。
麗新系結構
林百欣於1947年創辦麗新製衣，主要從事成衣製造和出口。60年代後期起進軍房地產，主攻工業樓宇投資。
1972年，麗新在香港證券交易所上市。隨後於1987年將成衣業務分拆上市，並將地產業務更名為麗新發展。
隨後收購鳄魚恤的大部分股權，並將投資延伸到酒店管理、内地房地產、傳媒、娛樂等行業，曾一度持有亞視67.5%股權。
麗新系上市至今進行了多次重組，到目前為止，四家嫡系主板上市公司為垂直控股模式。
最終控股公司麗新製衣(00191-HK)主要業務包括内地、香港及海外物業發展和投資、酒店和餐廳的投資及營運、媒體娛樂、音樂製作和發行、電影、影像光碟產品及電視節目製作與發行、戲院營運、文化、休閑娛樂和香港設施經營，以及投資控股。也就是說，麗新製衣通過垂直持股控制了麗新系的所有業務。
麗新製衣持有麗新發展(00488-HK)的56.07%權益。麗新發展的主要業務包括物業投資和發展、酒店、娛樂、音樂、電視節目製作和發行、戲院經營、文化娛樂等等業務。
麗新發展持有豐德麗(00571-HK)的74.62%權益。豐德麗通過持股67.56%的創業板上市公司寰亞傳媒(08075-HK)經營媒體和娛樂、音樂製作及發行、投資和製作等媒體娛樂内容類業務。另外通過持股50.53%權益的主板上市公司麗豐控股(01125-HK)從事内地的物業開發和銷售、文化、休閑、娛樂及相關設施的經營和投資等業務。
也就是說，麗新發展經營香港和海外房地產業務，内地房地產業務則由其控股子公司豐德麗旗下的麗豐負責（橫琴創新方第一期有20%權益由麗新發展直接持有），同時豐德麗還通過創業板上市公司寰亞傳媒從事娛樂事業。
交易完成後，豐德麗將不再持有麗豐控股，而麗新發展將直接持有麗豐控股。換言之，麗豐控股將成為豐德麗的姊妹公司，而不再是其子公司。
交易對麗新系的影響
對麗豐控股的影響
麗豐控股將被私有化。
豐德麗將錄得巨額虧損
按照麗豐於2019年7月31日的已發行股份數計，麗豐的應佔每股資產淨值為48.36港元，現金出價較資產淨值折讓81.41%。也就是說，豐德麗將因出售產生未經審核稅前虧損80億港元，而截至2019年7月31日止的財政年度，豐德麗的營業額為29億港元，除稅及稅項賠償保證前溢利為3.31億港元。
值得注意的是於2019財政年度，物業發展及物業投資業務佔了豐德麗50.1%的收入，這兩項業務合計分部利潤達到8.29億港元，抵消了戲院營運、電影製作等的虧損。換言之，除了80億一筆過的交易虧損之外，在交易結束之後沒有了麗豐物業投資的貢獻，豐德麗的娛樂業務很可能持續虧損。
不過通過出售，豐德麗可獲得15.174億港元的現金，償還5000萬港元的股東貸款，發展現有的戲院營運、媒體及娛樂、電影製作和發行業務。然而，考慮到其娛樂業務的虧損狀態，以及目前互聯網對傳統影院業務的衝擊，不知道這筆投入是否值得。
對麗新發展的影響
交易的最高名義代價為30.792億港元，其中麗新發展需要支付15.174億港元予豐德麗，餘額給無利益關系股份。截至2019年7月31日，麗新發展持有現金及現金等價物37.22億港元，而一年内需支付的附息銀行貸款達到42.83億港元（由於麗豐控股為其孫公司，其資產負債表也經由豐德麗合併了麗豐的現金和貸款）。2019財年用於經營活動的淨現金流出達到17.17億港元。以此來看，麗新發展目前的資金狀況有點緊張，儘管匯豐擔保麗新發展有財力支付交易。
換言之，麗新系内部的這一次重組，對於上層的控股股東來說，其實只是一個現金流在子、孫公司之間變動，賬面值重估，架構重新梳理的過程。豐德麗所受的影響最大，失去了收入和利潤支柱，同時還會產生一筆一次性巨額賬面虧損。而麗新發展則通過收購，向豐德麗輸送逾十五億現金。
那麽對於除了麗豐控股之外沒有持有麗新系其他股份的小股東來說，這宗買賣劃不劃算？
麗新對於這次交易引述的理由是：
1.精簡麗新發展的公司架構，將物業經營業務放在一起強化管理和資源分配。我們以上已經詳細列出麗新系各子公司的經營業務，這個佈局似乎確有此傾向。
2.為麗豐股東提供變現價值。麗豐的股份流動性低，這是事實。根據騰訊APP的數據，在最近20天，市值達31億港元的麗豐控股平均成交額只有約16.63萬元。
出價值不值？
麗豐控股最近52週高低位區間介於6港元至11.12港元之間，每股8.99港元在這個區間中僅算中等，比交易前的報價還折讓7.6%。截至2019年7月31日止的財政年度，麗豐控股的每股基本盈利為2.043港元，8.99港元僅相當於其最近12個月每股盈利的4.4倍，即小股東以這個價位買入再等4年多就能回本。
更重要的是，按照麗豐於2019年7月31日的已發行股份數計，麗豐的應佔每股資產淨值為48.36港元，現金出價較資產淨值折讓81.41%！從其資產種類來看，投資物業佔了總資產的65.33%，均為位於内地一線城市或有升值潛力的物業，未來還有升值空間。所以8.99港元的出價實在不算厚道。
私有化成功幾率大嗎？
麗豐要約還需獲得麗新發展、麗新製衣、豐德麗獨立股東（獨立股東指在此交易中擁有重大權益，即包括小股東）的批準，而且要約有效接納書不少於麗豐要約股份90%等，才有機會成功。
先不論麗新發展、麗新製衣和豐德麗的獨立股東，我們先來看麗豐控股目前的持股結構。
從上表可見，大股東持股量達到80.58%，其中在交易中享有利益的林建嶽持有51.09%權益。也就是說，此交易的主要障礙或在於新加坡投資基金淡馬錫和餘氏股東。
作為新加坡舉足輕重的投資公司，淡馬錫必然從自己的基金受益人利益出發，當交易條款不利於其自身利益者時，它會如何決定？
再來看餘氏股東，餘卓兒與餘少玉為香港東九龍物業發展公司億京發展的主席，還投資麗新系，為麗新系四家嫡系主板上市公司的大股東。先不談個人交情，單以投資利益來看，餘氏最初購入的麗豐控股6%權益成本價都不高，儘管其後增持的部分股份價格高於這次的私有化出價，但由於前期低投資成本的稀釋，仍可通過這次私有化實現巨大收益。
值得注意的是，餘氏還持有豐德麗的9.99%權益，麗新發展的20.03%權益以及麗新製衣的29.02%權益，說到底餘氏在交易結束後仍可繼續享有私有化麗豐控股之後的收益，私有化交易對其影響不大，可以說與林氏家族一樣，也是既得利益者。
所以，阻力很可能來自公眾股東和淡馬錫。
在公告發出後一個交易日，麗新系四家主板上市公司股價均有所下跌，財華社統計四家公司市值在一日之内合共蒸發了5.8億。不過值得注意的是，成交額均不高，考慮到大股東的絕對持股優勢，小股東或難以撈到好處。