智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，供需格局緩和疊加事件催化推動氧化鋁價格顯著走弱。據SMM測算，截至2024年12月，由於氧化鋁價格大幅上漲，電解鋁行業平均利潤已經降至-1383元/噸的2020年以來新低水平。展望2025年，預計隨着氧化鋁價格逐步下降，電解鋁價格維持強勢，電解鋁行業利潤回升有望重歸鋁板塊投資主線。同時，分紅提升以及估值抬升亦將持續推動鋁板塊投資價值提升。看好鋁行業盈利和估值同步提升趨勢下的投資機會。
中信證券主要觀點如下：
供需格局緩和疊加事件催化，氧化鋁價格顯著走弱
事件方面，據阿拉丁1月3日資訊，此前幾內亞博凱地區受到堵路影響的兩家大型礦企恢復正常運輸；博法地區兩家因駁船暫停使用而不能發運的礦企也在逐步恢復；同時，山西氧化鋁企業近日開始復產焙燒爐烘爐，若後續復產順利預計月底形成2700噸/日增量。
供需方面，2024年12月以來，海外主要港口鋁土礦出港和國內主要港口到港數據不斷改善，推動國內氧化鋁/電解鋁運行產能比值修復。據ALD，截至1月2日，全國氧化鋁總庫存達到302.9萬噸，環比增加1.9萬噸，爲2024年下半年以來首次累庫。
供需格局緩和疊加事件催化壓制氧化鋁價格走弱。據SMM，截至1月3日，國內氧化鋁現貨均價降至5640元/噸，相比12月中旬高點下降2.2%，且本週單週降幅達到1.4%，下降提速。由於上述因素，1月3日日盤和夜盤，SHFE氧化鋁期貨價格降幅達到6.7%和3.7%，創2024年8月以來最大降幅。
2025年氧化鋁價格中樞料將下行
供給方面，據ALD預測，至2025年年底，國內預計共有1180萬噸氧化鋁新增產能陸續投產，爲國內建成產能的11.3%。其中， 25Q1- Q4預計有350/290/70/320萬噸產能投產。據Wood Mackenzie預測，2025年幾內亞鋁土礦增量將達1271萬噸，全球增量將達2202萬噸。
需求方面，我國電解鋁產量增速料將快速回落。據ALD預測，2025年，我國氧化鋁供給以及需求預計分別增長3.1%和1.7%至8917萬噸和8936萬噸，行業供需平衡將從2024年的-168萬噸轉向+1萬噸。預計2025年氧化鋁價格將逐步回落，2025年均價區間或爲3500-4000元/噸。
供給增速下行疊加需求改善預期，鋁價彈性仍然可期
供給方面，據ALD預測，2025-2026年國內電解鋁產量增速預計僅爲1.0%和0.6%，相較2023-2024年的3.6%和5.0%明顯下移。預計2024-2027年全球電解鋁產量增速爲3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，行業供給約束有望大幅強化。
需求方面，2025年，預計國內電網投資維持高增，新能源車產銷有望持續強勁，全球光伏新增裝機穩步增長，上述因素有望抵消地產竣工以及出口下滑影響。同時，在後續地產等行業政策推動下，電解鋁需求仍具較高彈性。預計2025年國內電解鋁供需平衡爲-15萬噸，鋁價將主要在19500-22000元/噸區間運行。
看好噸鋁利潤拉闊以及分紅和估值邏輯驅動下鋁板塊投資價值
據SMM測算，截至2024年12月，由於氧化鋁價格大幅上漲，電解鋁行業平均利潤已經降至-1383元/噸的2020年以來新低水平。展望2025年，預計隨着氧化鋁價格逐步下降，電解鋁價格維持強勢，電解鋁行業利潤回升有望重歸鋁板塊投資主線。同時，分紅提升以及估值抬升亦將持續推動鋁板塊投資價值提升。看好鋁行業盈利和估值同步提升趨勢下的投資機會。
風險因素
海外電解鋁復產或新投產進度超預期，電解鋁下游需求增長不及預期，我國鋁企分紅比例提升不及預期，我國鋁企估值提升不及預期。