智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，民爆行業供給端當前呈現高產能利用率、區域差異明顯、集中度仍有提升空間的特點，而需求端表現與基建/採礦業投資增速相關性較強。目前，生產端炸藥產能利用率處於歷史高位，企業端加速併購整合，給企業帶來的是產能端增量的同時，重塑民爆企業競爭格局，企業議價權將大幅提升。頭部企業明顯愈發向爆破服務商甚至是礦服服務商轉變，營收和利潤端都有望產生增量。關注需求側新疆地區、西藏地區和“一帶一路”帶來的新增量。
華創證券主要觀點如下：
民爆行業現狀：供給端當前呈現高產能利用率、區域差異明顯、集中度仍有提升空間的特點。
民爆核心器材即工業炸藥2023年產能利用率已達85%；各區域之間盈利能力存在差距，以易普力不同區域子公司的盈利能力爲例，新疆/四川/廣西/湖南子公司的24H1淨利率分別爲14.65%/8.56%/7.44%/2.39%(代表公司分別爲葛洲壩易普力新疆爆破工程/葛洲壩易普力四川爆破工程/葛洲壩易普力廣西威奇化工/易普力湘南(湖南)爆破器材)；擁有爆破服務業務的生產企業集團數量40家，佔生產企業集團總數(約60家)的66%，基於工信部《“十四五”民用爆炸物品行業安全發展規劃》中2025年民爆生產企業數量減少到50家的目標，2024-2025年仍有行業集中度提升空間。
需求端表現與基建/採礦業投資增速相關性較強。
根據中國爆破器材行業協會，在2023年全國民爆器材銷售流向分佈中，用於煤炭、金屬和非金屬礦山開採的工業炸藥消耗量達到總消耗量的70%以上；用於鐵路道路、水利水電等基礎設施建設方面的工業炸藥消耗量約佔總消耗量的8.5%。
同時該行還發現民爆生產總值近年最高增速出現在2022年，同比+17.7%，或系2021年採礦投資增速達11%的後置效應和當年基建投資增速達12%雙側驅動的結果，展望2025年，截至9月2024年採礦業投資同比增速爲13.20%，明年在宏觀政策支持下基建有望企穩，民爆行業增速可期。
供給端三大變化
(1)炸藥產能利用率處於歷史高位，2017年數年民爆生產總值的穩定增長使得2023年民爆行業炸藥產品的產能利用率從2017年的72%穩步上升至85%，供需愈發緊平衡，此前炸藥於21年有過漲價，後續價格彈性亦值得期待；
(2)企業加速併購整合，目前行業頭部企業易普力、廣東宏大、江南化工均在積極推進行業併購。兼併重組不僅給企業帶來的是產能端的增量，同時也是民爆企業競爭格局的重塑，企業議價權將大幅提升；2025年更是關鍵的時間節點，因其將考覈民爆企業混裝產能35%比例的目標，東部地區部分小民爆企業或因無訂單從而無法使得包裝生產線轉爲混裝，35%的混裝比例目標無法實現被迫削減產能，加速行業出清和整合；
(3)企業商業模式的改變，相比此前的單一的炸藥生產企業，頭部企業明顯愈發向爆破服務商甚至是礦服服務商轉變，每噸炸藥所拉動的爆破服務/礦服的產值有望達炸藥簡單外售營收的3~4倍，營收和利潤端都有望產生增量。
需求端三個增長點
(1)新疆地區：憑藉豐富的煤炭資源和較低的開採成本，該行判斷2030年新疆地區煤炭產量或有望達10億噸，露天煤礦有望增產帶動炸藥需求增長。
(2)西藏地區：金屬礦產資源豐富且開發程度相對較低，開發潛力巨大；2024年12月，雅魯藏布江下游水電工程獲得覈准。
(3)一帶一路：中國在一帶一路金屬和礦業的投資在2023年達到194億美元(+158%)，創歷史新高，未來爆破服務市場有望實現翻倍以上增長，依託紫金礦業等中國企業“出海”投資，江南化工、廣東宏大等頭部企業積極開展海外佈局。
行業內重點關注公司
(1)雪峯科技(603227.SH)：子公司玉象胡楊是新疆區域唯一的硝酸銨生產企業，未來有望受益於疆內炸藥需求增長；廣東宏大擬收購公司21%股權，根據公司公告宏大承諾在3年內擬注入不少於15萬噸產能至雪峯科技，5年內擬將所有民爆資產注入/轉移至雪峯科技。
(2)廣東宏大(002683.SZ)：作爲爆破服務領域的領先企業，擁有全面的服務產業鏈，決策機制靈活，軍工和民爆領域雙翼發展。
(3)易普力(002096.SZ)：新疆區域大型露天煤礦的核心玩家，當前公司在新疆的混裝產能已增至近12萬噸；依託中能建的股東背景，公司有望深入參與大型水利工程項目，並跟隨一帶一路戰略拓展海外市場。
(4)江南化工(002226.SZ)：立足南疆，專注於非金屬礦的爆破服務，同時積極推進兼併重組，期待集團民爆資產的注入；依託紫金礦業與北方兵器集團等股東出海項目，積極拓展一帶一路相關業務。
風險提示：民爆行業政策變化；基建需求大幅下滑；煤炭價格不及預期