智通財經APP獲悉，華創證券發佈春節跟蹤及四川白酒調研反饋稱，前渠道及市場對春節動銷預期均不高，預計春節動銷降幅環比中秋國慶或可收窄好轉。確定性配置茅五古，反轉彈性優選老窖汾酒。當前供給端酒企普遍務實降速減輕壓力，積極幫助渠道消化庫存，需求端短期尚平淡，100-300元大衆價位量價表現相對較好，來年政策傳導下白酒終端需求有望逐步回暖。估值端目前仍處偏低水位，股息率提供較厚安全墊。短期建議關注春節各項指標邊際動態，長線維度價值空間已現。
具體來看：
從盈利目標確定性視角，底部首推茅臺和五糧液，及來年有望維持雙位數增長的古井。從反轉彈性角度，優選老窖、汾酒及今世緣，關注珍酒。
華創證券主要觀點如下：
前言：經過10-11月回籠資金後，近期正值酒企召開經銷商大會、擬定來年目標、春節備戰的關鍵時點。本週前往四川，參加五糧液1218經銷商大會，並走訪調研多家酒企與渠道，核心反饋如下：
春節備貨前的渠道觀察：務實降速降檔，大衆價位品牌量價相對穩定。今年因需求偏弱，渠道信心、利潤、資金等均有受挫，節奏較往年有所擾動延遲。一是四季度多數酒企基本未追加未完成的回款和發貨，渠道反饋24年回款完成進度普遍停留在國慶前的70%-90%不等;二是來年目標及合同簽訂、春節回款等時點較晚，酒企務實調低來年增速;三是當前多數品牌庫存尚處高點，11-12月動銷降幅環比中秋國慶有所好轉，但仍偏淡，電商對價格擾動加大，400-1000元品牌價格波動幅度加大，350元以下的品牌價格、週轉相對穩定。就當下市場核心關注的來年目標、行業價盤、春節動銷等問題，反饋分析如下：
第一，酒企目標、24Q4與春節之間如何平衡?務實降速，四季度停止發貨、爲春節蓄力。結合渠道反饋，多數酒企已務實調低24年原定目標，對25年規劃亦更務實理性，頭部酒企目標增速多降至5%-10%左右，節奏上四季度未追加回款發貨，爲春節及來年蓄力，手段上或將加強費用激勵、金融工具等支持。
具體規劃上，渠道反饋，茅臺24年15%目標增速不變，25年預計增速降至高個位數;五糧液24及25年預計增速降至5%-10%，春節回款進度要求40%，費用支持力度較強;老窖Q4未追加回款發貨，來年目標增速10%-20%(包含今年未發貨部分)，折算報表預計爲低個位數，春節回款要求12月底前完成35%-40%;汾酒25年目標調整至10%上下，預計1月初開啓春節回款;古井、今世緣、迎駕等來年目標雙位數增長，春節回款進度要求40%;水井目標保持增長;捨得24Q4及春節均以去庫存爲主。
第二，多數品牌價盤近期回落較多，後續如何展望?春節以價換量去庫存，大衆價位品牌價盤韌性更強。近期觀察到400-1000元價格帶品牌批價回落較多，千元價格帶的普五/高度國窖批價分別回落至900元/850元左右，水晶劍回落至390元，早期定價較高的特曲60版、窖藏1988批價回落至400元以內。同時，汾酒青20、品味捨得、臻釀八號以及300元以內等其他大衆價位品牌價盤相對穩定。背後原因一是Q4歷來是渠道拋貨回籠資金的時點，且今年弱需求背景及雙十一電商衝擊加劇價格壓力;二是終端動銷分化降級，大衆價位品牌週轉及價格相對穩定;三是部分酒企加大渠道補貼力度。
大衆價位品牌價盤或相對穩定。針對當前價格情況，五糧液等龍頭品牌均已加強市場調研以及懲處力度，預計跌幅有限。部分酒企選擇以價換量、降檔搶份額，預計長期品牌形象或有受損。展望春節，行業或以消化庫存、以價換量爲主，預計大衆價位品牌價盤可保持相對穩定。
第三，春節動銷會如何?預計環比中秋國慶降幅收窄好轉。目前渠道及市場對春節動銷預期均不高，預計春節動銷降幅環比中秋國慶或可收窄好轉，一是宏觀政策轉向明確，多地發放消費券，部分企業及居民消費信心或有改善，疊加中秋禮贈較差，春節禮贈、商務等場景或有一定回補改善。二是春節是全年最重要的節日，近幾年旺季的虹吸效應愈發明顯，歷史經驗多次表明春節開門紅爲大概率事件，走親訪友對應的宴席聚會等場景有望維持韌性。三是今年春節假期比以往多一天，需求端或有一定刺激作用。考慮去年春節基數不低、當前庫存尚高，預計春節以消化庫存爲主，需求切實回暖仍需看至來年下半年。
風險提示：宏觀政策落地不及預期、終端需求不及預期、行業競爭加劇等。