智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，我國啤酒行業高端化進程空間充足且仍爲行業主要邏輯。2024年行業去包袱，低端酒銷量繼續下行，高端酒由於場景缺失向下發展，通過區域與渠道下沉發展增量，通過變更包裝、調節渠道策略促進產品結構提升，帶動非現飲場景銷量佔比提升和行業罐化率加速提升。展望2025年，行業量價有望修復，其中結構仍將分化，低價位啤酒由於主力消費羣體結構變化銷量或仍將承壓，中檔及以上產品銷量恢復或將是行業增量的主要貢獻。
國聯證券主要觀點如下：
行業量減價增，期待即飲修復結構改善
低價格帶啤酒的核心消費羣體爲中低收入人羣，其中以農民工爲例，根據Wind，農民工老齡化趨勢較爲明顯，同時其月收入增速有所下滑。該行預計低價格帶啤酒核心消費羣體的消費能力與意願弱化或將帶動低價格帶啤酒銷量持續下滑。
短期看，根據Wind，2024年餐飲總體復甦力度偏弱，9月以來多地多項消費刺激政策頻出，隨着消費券等逐步落地，該行預計2025年大衆餐飲有望迎來修復，帶動啤酒即飲場景(對應中高端價格帶)加速恢復。
我國啤酒均價仍在提升且空間仍大
根據中國酒業協會等數據，該行測算2018-2023年我國啤酒產量基本穩健，噸價複合增速4.65%，啤酒龍頭也呈量平價增趨勢。結構升級帶動啤酒均價提升，該行判斷我國高端化進程仍在前中期。
一方面，根據Statista數據，2022年美日韓啤酒均價分別爲我國的1.68/2.09/1.73倍；另一方面，我國啤酒龍頭噸價較海外龍頭仍低，2023年百威英博/百威亞太/重慶啤酒/青島啤酒/燕京啤酒/華潤啤酒噸價分別爲7277/5210/4818/4172/3322/3306元。
2025年行業成本有望延續下降
根據青島啤酒年報數據，該行測算啤酒企業成本中麥芽與玻璃、鋁、瓦楞紙等包材佔比相對較高。大麥自澳麥“雙反”取消後價格持續下行，從2022年12月高點410.42美元/噸下降至2024年11月的252.69美元/噸。包材方面，鋁錠價格整體略有上行，瓦楞紙價格平穩在較低區間，而玻璃價格仍在相對低位區域。綜合而言，考慮到主要原料延續下行或仍在低位，該行預計2025年啤酒企業成本降幅雖較2024年或轉弱但仍有望延續。
尋找2025年有望超預期的標的
2023年華潤啤酒/青島啤酒/重慶啤酒的除次高檔及以上/除中高檔及以上/經濟產品銷量分別佔整體銷量78%/60%/3.3%，該行預計重慶啤酒受低價格帶萎縮的影響相對較小，同時有望受益於2025年即飲渠道復甦疊加公司佛山工廠全面投產進一步提升中高端產能帶來的中高端產品的較大彈性。
此外，該行預計青島啤酒低基數與管理變革下增長可期，燕京啤酒有望進一步推動降本增效提升盈利能力，低估值龍頭華潤啤酒有望受益於啤酒與白酒雙業務帶動增長。
投資建議：重點推薦重慶啤酒(600132.SH)、青島啤酒(00168,600600.SH)
重點推薦場景復甦之下的彈性標的重慶啤酒(600132.SH)、管理變革持續推進的青島啤酒(00168,600600.SH)、改革持續兌現的燕京啤酒(000729.SZ)、低估值龍頭華潤啤酒(00291)。
風險提示：即飲場景恢復不達預期，宏觀經濟不達預期，行業競爭加劇，食品安全問題。