智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研究報告稱，維持小鵬汽車-W(09868)“買入”評級。公司未來有望實現銷量的快速增長，該行預計公司2024/2025/2026年銷量分別爲19.1/44.2/65.2萬輛。對應營業收入435.4/947.5/1364.1億元，同比增長41.9%/117.6%/44.0%。歸母淨利潤分別爲-62.0/-5.9/43.1億元。優質車型上市有望迎來銷量拐點，智能駕駛迭代有望助力公司實現財務數據反轉，大衆合作憑藉技術領先兌現收入。車型上市節奏影響收入和業績兌現能力。
國聯證券主要觀點如下：
小鵬完成管理層升級，車型產品競爭力穩步向上
在《小鵬汽車：能力全面升級，引領智駕新時代》報告中，該行提出：新勢力車企的成長路徑本質是木桶效應，產品持續迭代的背後是車企能力的提升，部門核心負責人起到至關重要的作用。2023-2024年在王鳳英加入小鵬汽車後，針對過去薄弱環節進行補強，完成部門核心負責人調整，實現車型從設計到銷售全流程的升級。Mona M03和P7+作爲小鵬汽車管理層調整後主要的兩款車型，受益於價格優勢和產品定義清晰，訂單數據優勢明顯，核心管理層更換後車型銷量表現優異。
現有車型：優質轎跑成爲爆款，改款和出口有望加速
M03：2024年1-10月8-15萬A級車銷量303.2萬輛，同比下降18.7%。A級車市場需要優質供給帶動銷量，小鵬Mona M03採用大寬體設計，軸距、價格、智駕純電等方面在同級別車型中保持領先，預計月度穩態銷量或超過1萬輛。
P7+：2024年1-10月C級車銷量爲93.8萬輛，同比增長16.2%，其中40萬以下銷量爲51.0萬輛，同比增長55.6%，佔比達54.4%。小鵬P7+在價格、智駕、空間、操控性等方面優勢實現銷量的兌現，預計月度穩態銷量有望超過1萬輛。2025年老車型改款和出口有望加速，預計存量車型2024年/2025年分別交付19萬輛/35萬輛。
潛在增量：佈局SUV市場，或成爲後續銷量增長關鍵
現有產品結構來看，G3i退出市場後，G6/G9分別定位B級/C級SUV，A級SUV市場和D級SUV市場存在空白，同時缺少6座及以上車型。市場空間來看，A/B/C+D級SUV中，具備產品力優勢車型可以獲得較大銷量和份額，結合小鵬汽車規劃2025年推出4款新車，保守估計2025年/2026年新車型實現銷量9.0/27.0萬輛。
風險提示：智能駕駛進展、海外拓展不及預期，競爭加劇風險，穩態車型測算影響準確性等。