智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，核電邊際變化已至，鈾需求量有望顯著提升。受到民用核電和軍用屬性雙驅動影響，鈾一次供應缺口逐年擴大，部分的二次供應轉變爲二次需求。目前，天然鈾資源量、產量和核電裝機容量存在明顯的空間錯配，供應存在不穩定性，短缺或提前出現。截至12月中旬，長協價格爲81.5美元/磅，現貨價格爲75美元/磅，長協價更具指導意義。
國信證券主要觀點如下：
鈾需求：民用核電和軍用屬性雙驅動。
核電邊際變化已至，鈾需求量有望顯著提升。根據世界核協會數據，截至2024年12月，全球核電併網容量爲396GW，併網核電站439座，在建容量71.8GW，在建核電站66座。根據OurWorldinData，2023年全年全球核電發電量佔比9.11%。據測算，考慮核電建設週期，鈾需求將在2027年加速釋放，首次裝料或將需求前置。
按照WNA數據，2024年全球鈾需求量爲67517噸，其中中國13132噸；預計到2030年全球和中國的併網容量分別爲495GW/92GW，需求量分別達到84084噸和18384噸，2024-2030CAGR分別爲3.7%、5.8%，中國將成爲全球鈾需求的主要拉動者。同時，微軟、谷歌、甲骨文等科技巨頭佈局核能，核電將對AI發展進行電力支持。此外，地緣衝突加劇，鈾的軍用屬性不可忽視。
鈾供應：一次供應缺口逐年擴大，部分二次供應變需求。
2026年開始一次供應缺口逐年擴大。2026年鈾一次供應缺口爲1427噸，2027-2030年逐年擴大，分別爲3083/6166/8269/10443噸鈾。2014—2020年鈾價持續走低，減緩了許多鈾礦勘探和開發項目的進程，各國相關支出呈總體下降趨勢，從2014年21.2億美元降至2020年2.5億美元，降幅達89%；2021年小幅回升至2.8億美元。
全球範圍內貢獻增量且確定性較大的礦山有限。①哈薩克斯坦硫酸問題解決，產能利用率爬升，釋放6000噸增量。②加拿大麥克阿瑟湖滿產，釋放2300噸增量；③納米比亞蘭格海因裏希復產，釋放2000噸增量；④蜜月鈾礦復產，釋放約1000噸增量；⑤假設烏茲別克斯坦能夠完成2030年產鈾7100的目標，年均增加產鈾量400噸。⑥尼日爾達薩鈾礦，滿產後貢獻1500噸增量。
二次供應是一次供應與需求缺口的補充，呈下降趨勢。政府庫存衰減；商業庫存峯值回落，且部分商業庫存受到金融機構投資需求拉動，供給變需求；SWU產能由富餘變緊缺，欠料供應變過料供應，二次供應變二次需求。
供需平衡：供需空間錯配，天然鈾轉向緊缺。
天然鈾資源量、產量和核電裝機容量存在明顯的空間錯配，供應存在不穩定性；疊加鈾一次供應增量有限，二次供應部分變二次需求，鈾供需格局矛盾突出。預計2029年爲供需平衡轉向緊張的年份，屆時二次供應已無法對第一供應缺口形成有效補充。考慮到美國和歐盟對俄羅斯天然鈾的管制帶來的結構性短缺、提前裝料帶來的需求前置，短缺或提前出現。
價格及催化：截至12月中旬，長協價格爲81.5美元/磅，現貨價格爲75美元/磅，長協價更具指導意義。
供給端，一次供應增量有限、在產礦山常有產量指引下調(如哈薩克產量計劃、麥克阿瑟湖何時滿產)、礦山擾動頻發(尼日爾政變導致1礦山停產，2礦權被回收)、結構性失衡(美國2028年期禁用俄羅斯鈾)，二次供應逐年縮減，在此條件下過去十年資本投入較低，意味着未來新增資源量大部分來自於當下投資，長投資週期決定5年後的緊缺已足夠支撐價格維持高位甚至繼續上漲。
需求端，各國對核電規劃陸續落地，日本重啓16GW核電機組，美法等國在COP28上啓動三倍核能協議，中國計劃2030年核電發電佔比翻倍；此外，商業投資需求有望跟隨降息週期持續擴張。後續價格催化核心在於科技巨頭佈局核電等帶來的各國核電機組超預期落地、礦山產量指引下調、地緣衝突加劇導致供需結構失衡、商業購買增加等因素。
風險提示：鈾礦勘探進度超預期；庫存過度釋放的風險；核電併網節奏不及預期；第四代核電技術大規模應用。