智通財經APP獲悉，中泰國際發佈研究報告稱，首次覆蓋綠葉製藥(02186)，給予”買入”評級，預計2023-26E收入CAGR爲7.2%。公司上半年將銷售費用佔產品銷售收入比例從40.1%縮減至30.9%，預計短期維持穩定，2024-26E股東淨利潤將同比增加50.9%、4.6%、6.5%。公司目前估值顯著低於行業平均，該行認爲有提升空間。按照12.0倍2025EPER定價，目標價2.9港元。
中泰國際主要觀點如下：
擁有廣闊銷售網絡的著名藥企，產品線不斷擴張
公司爲港股著名製藥企業，在腫瘤、心血管、中樞神經領域分別擁有力樸素、血脂康、思瑞康、利斯的明貼劑等著名產品，銷售網絡覆蓋國內21，000多家醫院和80多個國家。近年腫瘤與中樞神經領域又推出百拓維、贊必佳、若欣林等優質產品，預計2025年消化代謝領域的糖尿病重磅新藥度拉糖肽與黃斑病變藥物阿柏西普也有望獲批，產品線不斷擴張。
中樞神經業務收入穩健增長
公司中樞神經藥包括精神分裂症藥物思瑞康、阿爾茲海默症等的貼劑、抑鬱症藥物若欣林等，預計該板塊收入2023-26ECAGR爲13.2%，基於：1)從阿斯利康(AZNUS)引進的思瑞康質量優異，國內主要競爭對手20年後兩次集採降價，但沒參加集採的思瑞康2023與24年上半年收入均穩定，表明剛需強大，預計2024-26E該態勢將持續。2)貼劑板塊核心產品阿爾茲海默症藥利斯的明爲諾華(NVSUS)產品的全球首仿，質量優異在多國銷售，預計利斯的明銷量的快速增加，貼劑業務2024-26E收入CAGR達28.1%;3)抗抑鬱1類新藥若欣林較現有產品更能增加快感，2024年底新增納入醫保目錄，預計銷量將快速增加。
腫瘤與心血管業務收入下半年起將逐步回暖
公司腫瘤藥包括用於卵巢癌、肺癌、乳腺癌等的力樸素、前列腺癌及乳腺癌藥百拓維、小細胞肺癌藥贊必佳等。2024年上半年主要產品力樸素受醫保控費等因素影響，腫瘤藥收入較去年下半年環比下降約兩成，但公司表示力樸素三季度銷售溫和回升，而且該產品爲卵巢癌與肺癌診療指南的I級推薦產品，預計銷售有望逐步回升。新產品百拓維與贊必佳臨牀數據優異，腫瘤板塊2025年有望重拾增長。心血管業務血脂康上半年受同類產品小林製藥(4967JP)紅曲保健品質量問題的影響，但日本11月已聲明爲小林旗下工廠問題，血脂康銷售有望回升。歐開能廣泛用於手術與炎症消腫，預計2024-26E銷量將快速增加。
消化代謝業務收入2025年起收入重拾增長
公司消化代謝系統藥物現有上市時間較長大幅增長可能性不高，但重磅糖尿病藥度拉糖肽與糖尿病黃斑病變等用的阿柏西普2025年有望獲批，該板塊2025年起有望重拾增長。
風險提示：(一)藥價降幅超預期;(二)新藥不能如期上市;(三)新藥上市後銷售情況不佳。