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中信證券:美聯儲下次會議大概率暫停降息 美股市場波動性預計有所上升

發布 2024-12-19 上午08:34
© Reuters.  中信證券:美聯儲下次會議大概率暫停降息 美股市場波動性預計有所上升
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智通財經APP獲悉,中信證券發佈研報稱,美聯儲2024年12月議息會議降息25bps,符合市場預期。本次點陣圖顯示明年目標利率中樞爲3.9%,高於2024年9月會議顯示的3.4%,同時上調明年的通脹和經濟增速預測,下調明年的失業率預測。鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引,不過對經濟增長信心較強。從SEP和鮑威爾發言來看,美聯儲對明年通脹有明顯的擔憂,本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多,但與該行2025年美聯儲將降息2次的觀點一致,該行繼續維持這一觀點,並預計美聯儲大概率將在下次議息會議暫停降息觀察,或需等到3月的會議才能給出較爲清晰的指引,美股市場波動性預計有所上升。

中信證券主要觀點如下:

2024年12月美聯儲議息會議聲明要點:

1)利率工具方面,委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下降至4.25-4.5%,符合市場預期,此次利率決議沒有得到FOMC成員一致同意,克利夫蘭聯儲主席哈馬克傾向於維持利率不變。

2)資產負債表方面,委員會維持縮表節奏不變,美國國債每月贖回上限爲250億美元、機構債務和MBS每月贖回上限爲350億美元。下調隔夜逆回購利率30個基點,技術性調整對齊聯邦基金利率的目標區間下限。

3)經濟前景方面,最近的指標表明經濟活動繼續以穩健的步伐擴張。就業增長放緩,失業率上升,但仍保持在低位。通貨膨脹率朝着委員會2%的目標進一步邁進,但仍然有些高。委員會尋求在長期內實現最大就業和2%的通貨膨脹率。委員會對通脹持續向2%邁進的信心增強,並判斷實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態。經濟前景是不確定的,委員會注意到其雙重任務雙方面臨的風險。

4)2024年12月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化很小,僅僅將“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整時,委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”改爲“在考慮對聯邦基金利率目標區間進行額外調整的程度和時間時,委員會將仔細評估傳入的數據、不斷變化的前景和風險平衡。”

本次點陣圖顯示明年目標利率中樞爲3.9%,高於2024年9月會議顯示的3.4%,同時上調明年的通脹和經濟增速預測,下調明年的失業率預測。

本次點陣圖預計2025年終點利率爲3.9%,高於今年9月會議給出的3.4%,隱含明年還有50bps的降息幅度。從點陣圖的具體票型看,認爲2025年維持4.25-4.5%的有1票,認爲還有25bps降息的有3票,50bps的有10票,75bps的有3票,100bps的有1票,125bps的有1票。此外,值得注意的是本次點陣圖再次上調了長期利率水平,從2.9%上調至3.0%(9月SEP從2.8%上調至2.9%),或顯示美聯儲再次提升對於長期中性利率水平的評估。經濟預測方面,與2024年9月會議相比,本次會議小幅上調了2025年GDP增長並下調了明年的失業率預測。通脹預測方面,將明年的PCE同比增速從9月的2.1%上調至2.5%、核心PCE同比增速從9月的2.2%上調至2.5%。

鮑威爾發言對後續降息的“程度和時間”均沒有清晰指引,對經濟增長信心較強,對通脹信心則顯得不足。

首先,在利率問題上,鮑威爾對本次會議聲明中新增的降息“程度和時間”均沒有清晰指引。程度方面,他表示當前SEP顯示的明年2次降息不是肯定實現的,時間方面幾乎沒有增量信息。在談及利率問題時,鮑威爾提到了經濟增長、就業市場、通脹和中性利率四個因素,認爲接近中性利率是降息變得謹慎的原因之一,但在被問及中性利率水平時,鮑威爾沒有明確答案。

另外,鮑威爾表示2025年不太可能加息。其次,就業市場和經濟增長方面,鮑威爾對經濟增長的描述措辭積極(very very good、remarkable),表示就業市場在溫和走弱,當前狀況沒有2019年緊張,就業市場的下行風險減弱(diminished)。最後,在通脹問題上,鮑威爾較多回顧已經取得的通脹進展,表示可能還需要一兩年的時間才能達到2%的通脹目標,從發言表現來看其對通脹展望的信心不足,並罕見的橫向對比表示其他國家也面臨通脹問題,在記者提問之後才用“confident”表示“通脹處於朝着2%目標回落的軌道上”,SEP預測中也顯示達到2%通脹目標從2026年推遲到2027年。

從SEP和鮑威爾發言來看,美聯儲對明年通脹有明顯的擔憂,本次議息會議比市場普遍預期鷹派許多,但與該行2025年美聯儲將降息2次的觀點一致,該行繼續維持這一觀點。

第一,市場對於這次會議的預期是鷹派降息“hawkish cut”,然而這次會議呈現的信息顯然要比市場預期的鷹派許多,一方面是10位票委僅預期明年降息2次,比市場上認爲點陣圖將顯示3次降息的普遍觀點鷹派。第二,本次SEP中通脹上調幅度顯著大於經濟增速上調幅度,顯示了美聯儲對通脹的擔憂,通脹和失業率在美聯儲眼中的相對重要性或再次翻轉,特朗普和他帶來的通脹預期或成爲無法忽視的隱憂。鮑威爾認爲就業市場下行風險減弱、經濟增長比此前預期強勁,則本次會議的鷹派信息便來自對明年通脹的擔憂。第三,記者表示本次發言沒有使用“再校準(recalibration)”一詞是否表示是一個新的階段。該行認爲從本次鮑威爾的發言來看,美聯儲顯然進入了一個新的階段,進入了一個相對模糊、前瞻指引不清晰的階段,這對市場來說是比點陣圖比市場預期少25bps降息更不利的信號。

預計美聯儲大概率將在下次議息會議暫停降息觀察,或需等到3月的會議才能給出較爲清晰的指引,美股市場波動性預計有所上升。

12月利率決議公佈後,美股市場大跌,納指跌3.56%,標普500跌2.95%,道指跌2.58%(10日連跌),美元指數上行至108上方,10Y和2Y美債利率大幅跳升。短期來看,在美聯儲指引不清晰的情況下,美股市場樂觀的“假日交易”情緒或告一段落,市場波動性預計有所上升。下一次FOMC會議在美國時間1月29日,距離特朗普上任時間較短,在經濟數據變動不大的情況下,該行預計美聯儲大概率將在屆時暫停降息觀察,美聯儲或需等到3月的FOMC會議才能給出較爲清晰的指引。

風險因素:

美國通脹超預期反彈;美國金融系統脆弱性超預期;美國勞動力市場超預期走弱。

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