智通財經APP獲悉，天風證券發佈研報稱，我國過往主要經歷了三輪大規模的化債行動：第一輪爲2015-2017年，第二輪爲2018-2019年，第三輪則爲2023年以來的“一攬子化債方案”。在前兩輪次中，環保行業的債務擴張節奏，和PPP模式的興衰高度掛鉤。在當下時點，應收賬款承壓已成爲了拖累環保行業報表的重要原因，本次“6+4+2”的化債組合拳力度不低，有望對公用環保行業帶來積極影響。
天風證券主要觀點如下：
環保行業應收賬款如何改善？何時改善？
天風證券認爲，化債預計將會改善環保企業的應收賬款壓力，其主要路徑在於：新發債券，償還企業賬款；緩釋政府債務壓力，優化財政支出節奏；改善營商環境，形成經濟發展的正向循環。在節奏上，今年或明年企業報表有望迎來改善，其中，涉民生的和長賬齡工程款項有望優先受益。
伴隨政府化債的持續推進，樂觀預期下，企業面向政府和國央企的應收賬款總額下降，減值有望獲得大額衝回，回款承壓顯著的行業估值有望迎來系統性抬升。中性預期下，應收賬款總額或仍有所增長，但賬齡結構有所優化；化債對長賬齡賬款所計提減值，可能呈現“脈衝性衝回”的特徵。
利好方向一：具備一定剛需屬性的運營服務欠款
環衛、水務運營及垃圾焚燒行業的收入中，均有很大一部分來自地方政府財政支出，且其所提供的服務都具備一定的剛需屬性。其中，環衛企業具有高勞動密集屬性，有望化債中率先受益；水務運營公司的回款高度依賴業務腹地的財政情況，需一城一議地進行關注；垃圾焚燒公司應收賬款彈性略低於前兩者，但有望同時受益於垃圾處理費化債和國補回款改善。
建議關注：環衛企業玉禾田(300815.SZ)、僑銀股份(002973.SZ)；水務運營公司興蓉環境(000598.SZ)、武漢控股(600168.SH)；垃圾焚燒公司瀚藍環境(600323.SH)、光大環境(00257)。
利好方向二：存量PPP項目和長賬齡的EPC工程欠款
受業主支付能力下降影響，涉工程與PPP業務的環保公司報表受損嚴重、改善彈性較大。考慮過往政策的延續性，不屬於隱債的項目同樣能夠受益於本輪化債。需要關注這類賬款出現債務重組、折讓回款的風險。
建議關注：運營業務穩健，存在PPP欠款的中原環保(000544.SZ)、北控水務集團(00371)；應收賬款回款彈性較大、且前期減值計提相對充分的正和生態(605069.SH)、碧水源(300070.SZ)、維爾利(300190.SZ)、中持股份(603903.SH)等。
電力行業化債展望：需解決可再生能源補貼的資金來源
靴子未落地(補貼覈查工作未完全結束)和盤子不夠大(可再生能源基金補貼收支缺口較大)，是補貼持續拖欠問題的一體兩面。第一批可再生能有合規清單已落地近兩年，看好第二批合規清單審覈的加快推進；在擴大綠電交易的同時，通過兩網的可再生能源發展結算公司進行大額融資，有望成爲解決可再生能源補貼缺口的重要手段。
建議關注：新能源運營商龍源電力(00916)、大唐新能源(01798)、太陽能(000591.SZ)、金開新能(600821.SH)、銀星能源(000862.SZ)；生物質焚燒發電公司中國光大綠色環保(01257)、長青集團(002616.SZ)；火電轉型新能源標的華潤電力(00836)、華能國際(600011.SH)、華電國際(600027.SH)。
風險提示：地方政府化債相關融資的力度和持續性不及預期的風險；企業應收賬款增速持續的風險；應收賬款債務重組、大額折讓的風險；可再生能源項目合規審覈較爲嚴格的風險；測算假設較多，結果可能存在主觀性風險。