智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，展望2025年，煤炭供需格局明顯改善，動力煤在火電保障需求總基本盤的背景下，煤化工的增量促使動力煤下游穩中有進，維持較強的供需格局。因此預計動力煤2025年價格中樞有望較2024年的870元/噸上移，預計在900元/噸左右，若經濟增速超預期，或許將有較大向上彈性。長協價格方面，2025年引入CECI指數，該指數彈性較大，長協價格中樞有望上移。煉焦煤精煤產量自2022年起持續下滑，但考慮到進口煤的補充以及下游鋼鐵行業需求相對疲軟，整體處於供需雙弱的格局。
供給端產能瓶頸持續
新投產產能基本集中在新疆地區，考慮較長的運距以及當地就地轉化的要求，整體對煤炭市場影響有限。同時，2024~2026年投產的礦井基本對應2016~18年批覆的礦井，批覆礦井並不多。2024年上半年產量同比下降主要由於山西受查超產影響，但7月後已經基本實現滿負荷生產，預計2025年山西產量恢復正常，產量或將增加4400萬噸左右，主要在上半年完成。進口方面，除蒙古產量以及通關量持續提升帶動進口量繼續增加以外，其他如印度尼西亞、澳大利亞等主要煤炭出口國進口增量相對有限。
需求底部確定性強，向上彈性尚待觀察
2024年水電高基數和新能源不穩定性，2025年預計火電增速有望顯著提升，成爲需求增長的壓艙石，同時煤化工需求持續保持較高增速。地方政府化債的背景下基建需求有望好轉，鋼鐵、水泥需求觸底確定性高。但是，目前政策能否使得水泥鋼鐵明年產量增長仍然具有不確定性，期待更進一步利好實物消耗政策出臺。
低利率背景下，板塊估值有望提升
電煤長協價經過多年的演變以及完善，已經形成了穩定的價格模式，行業業績穩定性進一步加強，價格波動風險減弱。隨着行業高景氣持續，板塊淨現金公司不斷增加，煤炭板塊開啓高分紅時代，在當前低利率環境下，板塊股息率較高，有助於板塊尤其龍頭公司估值提升。
標的方面，推薦以下投資主線：1)彈性標的迎估值修復，建議關注晉控煤業(601001.SH)、山煤國際(600546.SH)、潞安環能(601699.SH)、兗礦能源(600188.SH)。2)行業龍頭業績穩健，建議關注陝西煤業(601225.SH)、中國神華(601088.SH)。3)煤化或煤電一體成長型標的，建議關注中煤能源(601898.SH)、新集能源(601918.SH)。4)業績穩健、多業務佈局成長可期，建議關注淮北礦業(600985.SH)。
風險提示：1)經濟增速放緩風險；2)煤價大幅下跌風險；3)假設大幅偏離實際情況的風險；4)海外需求恢復不及預期。