智通財經APP獲悉，中信證券發佈研報稱，預計2024-2027年全球電解鋁產量增速爲3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，呈現快速下滑趨勢。同時，測算結果顯示海外電解鋁項目激勵價格或高達3000美元/24000元。當前鋁價難以刺激海外產能擴張。中信證券看好供給強約束背景下鋁價的上漲空間和鋁板塊配置價值。維持鋁板塊“強於大市”評級。
中信證券主要觀點如下：
全球電解鋁產量增速料將趨勢性下移。
國內來看，我們預測2025年至遠期，國內新增產能規模爲344萬噸，其中淨新增僅116萬噸；ALD預計2025-2026年國內電解鋁產量將達4405/4430萬噸，對應增速1.0%/0.6%，相較2023-2024年3.6%/5.0%的增速明顯下降。海外來看，合計規劃新增產能達到767萬噸，其中僅311萬噸具備明確規劃。且在我國停止新建境外煤電項目的政策導向下，多個項目存在延期或取消的可能性。整體而言，我們預計2024-2027年，全球電解鋁產量將達7311.8/7473.1/7600.6/7669.6萬噸，增速預計分別爲3.6% /2.2%/1.7%/0.9%，產量增速趨勢性下移。
海外項目資本開支強度及生產成本明顯高於國內。
我們測算得到近年來海外電解鋁項目資本開支強度爲3796美元/噸，遠高於1090美元/噸（不含指標成本）以及2000美元/噸（含指標成本）的國內項目平均水平。根據我們統計，海外項目平均建設週期36個月（綠地42個月，棕地27個月），亦明顯緩於國內項目28個月的平均建設週期（綠地37個月，棕地15個月）。電力成本方面，2024年以來我國電解鋁企業平均電力成本約爲0.42元/度，明顯低於0.52元/度的全球加權平均水平。受益於此，我國電解鋁企業成本普遍位於全球成本曲線左端。
當前鋁價難以刺激海外產能顯著擴張，遠景價格或將達3000美元/24000元。
我們以國內電解鋁產能2000美元/噸，海外電解鋁產能3796美元/噸的資本開支強度作爲測算基準，要實現項目回報週期低於10年，國內和海外鋁價分別需達到2500/3000美元/噸。2021年至2024年（截至12月10日），全球鋁價分別爲2480/2703/2250/2413美元/噸。我們認爲當前鋁價難以激勵足夠的電解鋁供應增長以滿足未來電解鋁需求。中長期而言，我們認爲鋁價空間可以參照海外市場3000美元/噸的激勵價格，對應國內24000元/噸水平。
風險因素：
海外電解鋁復產或新投產進度超預期，電解鋁下游需求增長不及預期，我國鋁企分紅比例提升不及預期，我國鋁企估值提升不及預期。
投資策略：
我們預計2024-2027年全球電解鋁產量增速爲3.6%/2.2%/1.7%/ 0.9%，呈現快速下滑趨勢。同時，我們測算結果顯示海外電解鋁項目資本開支強度和成本明顯高於國內，建設週期和回報週期也顯著高於國內。當前鋁價難以刺激海外產能擴張。遠景鋁價或可參照3000美元/24000元的激勵價格。我們看好供給強約束背景下鋁價的上漲空間和鋁板塊配置價值。維持鋁板塊“強於大市”評級。