智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，受股市回暖等帶動，上市險企2024年前三季度投資收益大幅提升，歸母淨利潤增速創近年來新高，預計在23Q4低基數基礎上，2024年全年淨利潤有望延續高增長勢頭。從國內趨勢上看，預定利率的進一步下調將顯著優化險企負債成本，同時在利差壓力下分紅險的價值明顯提升，上市險企2025年開門紅已經普遍加大了分紅險銷售力度。從長期趨勢看，構建多元化產品體系，發力健康管理和養老服務等附加服務是賦能長期增長的關鍵。
東吳證券主要觀點如下：
2024年經營回顧：全面向好，利潤、價值高增長
淨利潤超高增長：受股市回暖等帶動，上市險企2024年前三季度投資收益大幅提升，歸母淨利潤增速創近年來新高，預計在23Q4低基數基礎上，2024年全年淨利潤有望延續高增長勢頭。
新單短期承壓，但NBV表現亮眼。在高基數壓力以及報行合一影響銀保業務等背景下，上市險企2024年新單保費短期略承壓，其中Q3受炒停影響出現短期高峯，Q4增速預計回落。但受益於預定利率下調、報行合一優化渠道費用以及業務結構持續改善，NBV margin顯著改善，帶動NBV在上年高基數基礎上再次實現快速增長。
代理人隊伍量穩質升，銀保渠道NBV貢獻仍在提升。隨着各公司改革轉型逐步顯效，代理人規模已基本企穩，部分公司迎來止跌回升，且人均產能普遍改善。銀保新單增長雖承壓，但是NBV margin顯著向好，NBV貢獻進一步提升。
投資端繼續增配債券，投資收益率明顯提升。自2023年以來，上市險企持續增配債券投資，股票+基金佔比基本穩定。受股市明顯反彈、紅利資產行情利好險企持倉以及債市走牛等因素影響，保險公司總、綜合投資收益率均有明顯提升。
行業新變化：業績波動加劇，保險股性顯著增長
2023年上市險企正式實施新會計準則，在新金融工具準則(I9)下，股票投資只能在FVTPL和FVOCI中二選一。目前大部分險企股票投資以FVTPL爲主，股價波動直接影響當期利潤表現。疊加公募基金等機構投資者對保險板塊持倉仍處於低位，導致自2023年以來上市險企業績和股價表現的彈性均明顯提升，特別是在報告披露期利潤高增長情況下更容易催化行情。
產品變革進行時，利差損風險持續化解
海外經驗：資負並舉化解利差損風險。日本壽險市場在1990s因嚴重利差損出現了破產潮，後續日本險企通過下調預定利率、發展死差型產品等優化負債成本，通過增配海外資產等穩定投資收益，在2013年扭轉了利差損困境。
國內趨勢：預定利率再下調，分紅險獲險企重視。預定利率的進一步下調將顯著優化險企負債成本，同時在利差壓力下分紅險的價值明顯提升，上市險企2025年開門紅已經普遍加大了分紅險銷售力度。從長期趨勢看，構建多元化產品體系，發力健康管理和養老服務等附加服務是賦能長期增長的關鍵。
投資建議：當前市場儲蓄需求依然旺盛，在監管持續引導險企降低負債成本趨勢下，保險公司利差壓力預計逐漸得到緩解。近期十年期國債收益率降至1.96%左右，預計未來伴隨國內經濟復甦，長端利率若企穩或修復上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。當前公募基金對保險股持倉仍處於低位，估值對負面因素反應較爲充分。2024年12月4日保險板塊估值0.57-0.89倍2024E P/EV，處於歷史低位，行業維持“增持”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行；股市持續低迷；新單保費增速明顯放緩。