智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，A股市場未來面臨從估值驅動到盈利驅動的切換。盈利和估值是股價最爲基本的兩個驅動因素。在市場週期不同階段，二者對於股價的影響存在差異。當前A股市場可能處於回升階段到增長階段的過渡期，明年估值驅動能否順利實現向盈利驅動切換對中期市場表現及節奏至關重要。在盈利驅動階段，景氣投資、賽道佈局的重要性邊際提升。
市場週期四個階段分別爲：
1)低迷階段，估值的影響可能大於盈利，股價調整更多受估值因素影響。在此階段投資者信心不足，股權風險溢價上升，估值處於歷史低位。
2)回升階段，歷史經驗顯示市場觸底回升階段往往伴隨估值先行修復。盈利環境恢復進程可能尚不明朗，投資者在積極因素提振下信心回穩，估值上升，此階段市場上漲可能仍主要由估值驅動。
3)增長階段，市場在回穩後，後市表現可能更多需要依賴盈利驅動。估值逐步接近合理區間，基本面不斷改善帶來投資機遇。
4)泡沫階段，估值影響可能再次超越盈利，資產價格或隱含過於樂觀預期，帶來風險逐步累積。
中金公司主要觀點如下：
景氣投資重在“順勢而爲”。
景氣投資需要把握宏觀環境和產業趨勢，選擇處於景氣度好轉或上升階段，具有增長潛力的企業，獲取發展中帶來的超額回報。“景氣度”是衡量行業週期表現的關鍵指標，可通過業績增速、利潤率、產值、市場份額變化等維度量化。
賽道投資聚焦於“長期價值”，篩選具備長期增長潛力的產業。尤其是當前階段規模較小、滲透率較低，但未來增長空間廣闊，可能具有創新能力、競爭優勢和市場前景的領域。二者之間存在內在聯繫，且理論上基於景氣度擇時配置優質賽道，獲取相對收益概率更高。結合歷史數據來看，在回升期及樂觀期階段，景氣產業數量增加，結構性機會增多，更爲適合賽道佈局。
初步構建景氣賽道佈局的分析及跟蹤框架。
景氣投資需要找尋業績穩定增長或超預期的領域，可基於中觀行業分析判斷景氣度，考量中期(1-3年)的增長環境，較爲有效的增長表徵指標包括淨利潤增速、應收增速、ROE等，投資景氣領域較好階段可能包括三種形態特徵：持續高增、加速向上及困境反轉。賽道投資需要識別具有長期成長潛力的行業，關注其成長軌跡。滲透率等可能是幫助判斷產業生命週期處於何種階段的重要指標，且需要考慮不同商業模式、競爭格局、市場壁壘等對企業長期增長空間的影響。
該行初步篩選了以收入複合增速(3年)、資本開支/營業收入、總資產週轉率和淨利潤率等指標構建跟蹤框架，以期在投資端得以應用。3年收入複合增速和資本開支/營業收入作爲判斷行業是否處於成長階段，尤其資本開支增長快速且佔收入比重較高時期；淨利潤率和資產週轉率在成長期的不同階段變化可能較大，成長初期企業的收入增長可能快於利潤兌現導致淨利潤率不高，資產積累較慢也可能意味着較低的資產週轉率。另外在產業分析中，可能還要考慮產業生命週期動態變化的影響，如行業格局變化、海外市場拓展以及產品創新升級等影響。
基於分析框架下的中期A股景氣賽道佈局思路。
歷史數據顯示以高增長業績爲核心構建的高景氣組合通常能夠跑贏指數，2011年至今高景氣組合回報率約302%，超過萬得全A和滬深300的18.4%和87.1%，但近三年來景氣組合的超額收益有所收窄，一定程度上對應經濟承壓環境下景氣領域較爲稀缺。
2025年我國部分成長產業基本面經歷多年調整，產能有望在政策引導及產業自身趨勢下走向出清，景氣回升產業明年有望逐漸增多，且在估值驅動向基本面驅動切換的過程中，適應景氣賽道佈局的有利環境正在逐漸迴歸。
重申關注明年四個領域：
1)供給側出清且景氣低位回升的機會，建議關注鋰電池、高端製造及部分實現困境反轉的傳統制造領域。
2)政策支持新質生產力發展。產業自主仍是重要發展趨勢，此外化解地方債務壓力也利好部分與政府業務關聯度高的行業；新產業趨勢驅動下，AI從基礎算力到應用推廣，也將帶來新需求，關注半導體、消費電子、軟件等爲代表的科技軟硬件。
3)韌性外需下，部分出海行業仍值得關注，如電網、商用車、家電和工程機械等外部潛在衝擊較小、需求有韌性的外需相關領域。
4)具備優質現金流和較高分紅水平的景氣領域。隨着投資者風險偏好提升，以避險爲核心的高股息策略將有所分化，傳統自然壟斷行業的股息率性價比有所下降，相較之下具備優質現金流的消費龍頭，同時具備較高的分紅水平，廣義景氣的新視角關注食品飲料等泛消費領域。