智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，24年國內風電裝機保持雙位數增長，招標量高增指引25年海陸風裝機確定性增長，國內與海外需求共振。海外方面，歐洲海風招標旺盛，降息週期及成本改善有望驅動新一輪裝機增長週期，當前歐洲本土海纜、單樁企業訂單飽滿，產能存在明顯缺口，國內企業有望收穫外溢訂單。國內高電壓等級海纜格局相對較好且盈利優異，具備區位優勢的頭部海纜企業有望受益。推薦整機、兩海、大兆瓦三條更具盈利彈性的主線。
國金證券主要觀點如下：
招標量高增指引25年海陸風裝機確定性增長，國內與海外需求共振。
24年國內風電裝機保持雙位數增長，海風裝機不及年初預期，預計2024年全年陸風/海風新增裝機80GW/6GW，同比+16%/-11%。年內行業招標加速，前三季度國內新增風機招標119GW，同比+93%，爲25年裝機高增奠定良好基礎。樂觀情形下，預計25年國內新增風電裝機117GW，同比+36%，其中陸風、海風新增裝機分別爲100GW/17GW ，同比+25%/180%。
爲什麼2025年海風裝機增長趨勢較以往年份更爲確定?
1)從政府目標來看，到24年底預計國內各沿海省份距離“十四五”海風裝機目標約20GW缺口；
2)從項目進展來看，9月以來多個項目呈現突破性進展，9-11月約3.5GW海風項目啓動風機招標，且公告明確交貨期的均顯示25年交付；此前延期的重點項目如帆石一二、青州五七均取得明顯進展，有望陸續開工，基於各項目風機/EPC招標進展，該行預計25年海風裝機量約14-17GW。
歐洲海風招標旺盛，降息週期及成本改善有望驅動新一輪裝機增長週期。
1-11月歐洲各國新增海風招標規模28GW，需求維持高景氣。此前受通貨膨脹及高利率影響，歐洲海風項目收益率不及預期，因此整體進展較爲緩慢，今年以來在降息及原材料價格下降推動下，該行預計項目收益率有望回暖，進而帶動歐洲海風進入新一輪增長週期。
行業招投標價格企穩，下游招標機制改革與海外訂單需求釋放共驅整機環節盈利改善。
24年國內風機招投標價格基本企穩，10月北京風能展上整機企業簽署自律公約以及下游電站業主啓動招標機制改革背景下，行業有望邁向健康發展新階段，整機環節招投標價格有望實現向上修復。
24年整機環節出海大幅加速，預計全年新籤海外訂單15GW以上，與西方頭部整機企業相比，國內企業在價格及技術層面均已實現較強的國際競爭力，有望逐步在亞非拉等新興市場實現出口替代。隨着前期簽單項目陸續進入交付階段，預計25年盈利能力更好的海外收入佔比有望提升。
“兩海”需求高景氣，歐洲海風項目建設加速，驅動海纜、單樁環節盈利能力提升。
廣東海風建設加速，預計25年約有8個500kV海纜項目開工，其中青州五七及帆石一項目海纜已完成定標，其餘6個項目也均在推進過程中。國內高電壓等級海纜格局相對較好且盈利優異，具備區位優勢的頭部海纜企業有望受益。
歐洲新一輪海風建設啓動，預計25-30年歐洲海風裝機併網規模約68GW，從項目進度及供應商確定情況來看，預計25年會有約120億元海纜訂單及80億元單樁訂單需求釋放，當前歐洲本土海纜、單樁企業訂單飽滿，產能存在明顯缺口，國內企業有望收穫外溢訂單。
大兆瓦風機應用加速，關注具備提價基礎的大型化鑄鍛件環節。
據不完全統計，2024年1-11月風機招標中，8MW及以上的大兆瓦風機招標規模約爲29GW，佔明確單機容量項目的29.4%，較2023年提升27pct。從供應鏈層面來看，上游鑄鍛件如主軸、輪轂擴產均需要一定週期，短期大兆瓦風機應用加速，上游供應產能短缺，鑄鍛件環節具備較強提價基礎，24Q3頭部主軸企業毛利率已開始回升，建議關注年底供應商集中談價情況。
投資建議：2025年海陸高增趨勢明確，國內海外需求共振。
重點推薦三條更具盈利彈性的主線：
1)受益於國內價格企穩回升、海外收入結構提升驅動盈利趨勢性改善的整機環節；
2)受益於“兩海”需求高景氣、海外訂單外溢，盈利有望向上的海纜、單樁環節；
3)受益於大兆瓦風機佔比加速提升，短期供給格局良好具備提價基礎的大型化鑄鍛件環節。
風險提示：大宗商品價格波動風險，下游裝機不及預期，政策風險。