智通財經APP獲悉，施羅德投資環球無約束固定收益主管Julien Houdain、美國固定收益主管Lisa Hornby及新興市場債券和大宗商品主管Abdallah Guezour剖析2025年債券、信貸和新興市場債務的前景。施羅德投資提到，預計2025年信貸基本面將保持強勁。再加上更高的總收益率和更陡峭的收益率曲線(收益率曲線陡峭化指長期與短期利率之間的差距擴大)，應能繼續吸引資金流入信貸市場。信貸估值可能會得到支撐，但進一步壓縮的空間有限。在各個行業板塊中，看好銀行業。
隨着邁入2025年，雖然年份更替，但市場背後的驅動力將保持不變。經濟基本面的演變以及政策變化對其影響仍將是關鍵所在。毫無疑問，即將上任的美國政府實施的改革將對市場產生深遠影響，但同樣值得關注的是歐洲、英國和中國的財政政策計劃將在塑造整體經濟週期並在各國央行策略方面也將扮演着重要角色。這些因素可能會爲固定收益市場營造有利環境，該類資產將同時受惠於更廣泛的經濟趨勢和較高的收益率起點。固定收益如今在投資組合中的地位，不僅源於其具吸引力的收益潛力，還因其具備資本增值空間。相對於市場中更具週期性的資產類別，固定收益能發揮分散風險的作用。
2024年總統大選前的美國經濟增長強勁，通脹有所改善(即下降)，勞動力市場接近平衡。經濟恢復了均衡狀態，人們熱議的"軟着陸"--即經濟增長放緩但不陷入衰退，同時通脹壓力緩解的情境--正在實現。2025年的關鍵問題是：這種勢頭能否持續？隨着2025年臨近，政策的不確定性仍然很高。美國政治議程上的關鍵議題，包括更嚴格的移民管控、更寬鬆的財政政策、減少對企業的監管，以及對國際商品徵收關稅，都顯示風險正在上升。這些因素可能會阻礙核心通脹的改善，並可能導致美聯儲比預期更早地停止寬鬆的貨幣政策。換句話說，觀察到經濟"無着陸"風險上升，即通脹居高不下，利率可能需要在更長時間內保持較高水平，儘管這並非基本預測。
施羅德投資提到，特朗普政府對經濟增長的可能影響尚不明確。首先，如前所述，當前美國經濟增長已經相當強勁。儘管仍有進一步改善的潛力，但需要注意的是，當前的經濟基礎已經相對較高。減少監管和加強財政影響等措施可能促進增長。這些措施包括對基礎建設、教育及醫療保健等關鍵領域進行更明智的投資，以刺激經濟增長、創造就業機會，並確保公帑爲公民帶來最大利益。然而，若實施更嚴格的移民政策導致勞工短缺，或因更高的關稅引發環球貿易的嚴重干擾，則可能對增長產生負面影響。這些不同政策的推行步伐、規模和次序將在引導市場方向方面發揮關鍵作用。
儘管美國政府政策的潛在增長和通脹推動力提高了對經濟"無着陸"風險的預期，但債券估值的改善爲這些風險提供了更強的緩衝。於新的一年伊始，美國10年期國債名義收益率或將超過4%，而實際收益率(扣除通脹後)可能高於2%，這是自2008年環球金融危機以來未曾見過那麼具吸引力的收益水平。此外，隨着政策利率的下降，過去幾年對債券持有構成阻力的負利差(即債券收益率低於持有該債券倉位的融資成本)已經消失，僅在最短期限的債券上仍然存在。而在較低的通脹水平下，債券的多元化優勢將會加強，從而更有效地對沖週期性資產的弱勢。與另類資產相比，債券也顯得較爲便宜，目前的收益率高於標準普爾500指數預期的盈利收益率。在這些變化下，債券可以在投資組合中發揮雙重作用：既能提供收入來源，又加強多元化投資組合的韌性。
對信貸持謹慎態度，但在證券化資產中尋找價值
施羅德投資表示，合理的估值、強勁的增長和央行寬鬆政策於2024年爲週期性資產(如企業債券)提供了有利的市場環境。整體回報表現不俗，尤其是在高收益領域。2024年，看到信貸利差(即避險投資與高風險投資之間的收益率差異)逐漸縮小。包括美國投資級別和高收益企業債券在內的多個市場領域，目前的利差水平已接近疫情以來的最低點。這一趨勢表明，投資者對市場信心增強，並更願意投資於高風險資產。強勁的經濟增長、對固定收益資產的旺盛需求，以及對宏觀經濟環境仍具支撐的預期，共同推動了利差的收窄。
預計2025年信貸基本面將保持強勁。再加上更高的總收益率和更陡峭的收益率曲線(收益率曲線陡峭化指長期與短期利率之間的差距擴大)，應能繼續吸引資金流入信貸市場。信貸估值可能會得到支撐，但進一步壓縮的空間有限。換句話說，雖然信貸利差可能仍然較爲昂貴，但它進一步變得更昂貴的空間有限。因此，在跨行業板塊投資組合中，對這些資產持更謹慎的態度，並專注於較短期限的企業債券，因爲它們既能提供良好的收益，且利差久期風險有限(即對信用利差變化的敏感性有限)。
在各個行業板塊中，看好銀行業，因爲其估值比工業更有吸引力，該行業的資本狀況依然穩健，更陡峭的收益率曲線應能改善銀行淨息差。證券化資產(如按揭抵押證券Mortgage-Backed Securities，簡稱MBS)可提供更好的投資機會。按揭抵押證券由各國政府支持的企業發行，並由一系列按揭貸款支持。與投資級企業債券類似，這些優質資產仍然能提供良好的收益流，且估值處於歷史上具有吸引力的水平。鑑於美國的監管環境趨於寬鬆，加上美國銀行能夠將這些證券納入資產投資組合，預計該領域的需求將會增加。
此外，隨着美聯儲降低利率，預計部分創紀錄的7萬億美元美國貨幣市場賬戶將流入固定收益市場中的這一領域。這類資產具有更大的資本增值潛力，並且具備較低的個別信貸風險。因此，它們仍然是資產配置中的首選。
最後，看好在投資組合中融入一定程度的資金流動性。由於大多數信貸類別的估值處於歷史低位，而且財政政策不確定性相當高，因此投資市場出現波動時，很可能會提供以較低成本部署投資的良機。正在以各種方式融入流動性，例如通過短期、高質量的資產支持證券、短期企業債券及美國國債。
新興市場債券表現相對韌性，投資者信心不斷增強
施羅德投資稱，2024年新興市場債券(EMD)在面臨已發展市場政府債券收益率上升、地緣政治持續不穩、美國總統大選的不確定性等壓力時，表現出相對的韌性。硬貨幣(以廣泛認爲穩定的貨幣計價的債務，如美元)和本地貨幣債券(以發行國本國貨幣計價的債務)之間的表現存在顯著分歧。硬貨幣債券，包括主權債券和企業債券，都提供了相當有吸引力的總回報。這要歸功於高收益發行人產生的高收入。與投資級債券相比，這些發行人的信用評級通常較低，這意味着更高的違約風險。
相比之下，新興市場本地貨幣債券在2023年表現出色，由於各個市場的貨幣疲軟和政府債券收益率上升經歷了重大調整，尤其是在巴西和墨西哥，這些地區的財政問題影響了投資者的信心。然而，由於國際投資者對地方債務市場的配置不足，這些擔憂可能在某種程度上被放大，並已經反映在地方政府債券較低估值上。
投資者對新興市場債券的信心不斷增強
展望2025年，儘管全球不確定性持續存在，部分國家面臨具體挑戰，但新興市場主權債券和企業債券利差收窄的趨勢似乎仍將延續。這意味着這些債券的收益率(或利率)與避險投資(如已發展市場債券)的收益率(或利率)之間的差距正在縮小，這表明投資者對新興市場債券的信心不斷增強。這種樂觀情緒主要是來自新興市場正面增長的跡象以及許多新興市場發行人的穩健財務狀況。此外，新興市場外匯儲備的增加凸顯了近年來宏觀經濟調整所帶來的正面影響。
儘管這些改善已反映在當前歷史性緊縮的新興市場投資級別利差水平上，但高收益類別仍存在具吸引力的價值。阿根廷、埃及、尼日利亞、科特迪瓦、塞內加爾、斯里蘭卡和巴基斯坦等國主權債務的利差仍具吸引力，並在近期危機後的宏觀經濟調整方面取得良好進展。