智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，我國曆史上家電刺激政策對以舊換新量有明顯拉動效果，保有量提升則與地產週期關聯性較大。橫向對比日本家電刺激政策，日本環保積分制度對滲透率、以舊換新量亦拉動明顯。根據測算，預計本輪政策預計至少持續至2025年，拉動銷量增長效果在15%以上。近期在以舊換新政策的持續催化下，白電、清潔電器等品類邊際拉動效果預計較大。
申萬宏源主要觀點如下：
縱向對標：我國曆史上家電刺激政策對以舊換新量有明顯拉動效果，保有量提升則與地產週期關聯性較大。
歷史上我國家電領域可總結爲2007年家電下鄉、2009年節能惠民、2009年以舊換新三次強政策刺激，經過覆盤，家電不同滲透率階段、地產週期、政策的實際減免金額對政策效果有明顯影響，地產週期/以舊換新政策分別主要通過影響保有量提升/以舊換新量提升速度影響家電銷售。
該行通過歷史三輪家電政策作爲基礎，將主要影響因素進行拆分量化，構建銷量影響因素的拆分模型。拆分來看，以舊換新方面，2007-2010年以舊換新量增速分別達到27%/18%/3%/9%，顯著高於政策前後年度；地產上行週期與家電在竣工數據方面相關性更強，該輪地產週期在2008年見底，在2009年增速見頂，並保持高景氣度至2011年，2009-2011年空調保有量提升增速達到64%/57%/91%，顯著高於地產週期底部年份。可見政策對以舊換新量有明顯拉動效果，保有量提升則與地產週期關聯性較大。
橫向對標：日本環保積分制度對滲透率、以舊換新量均拉動明顯，大金聚焦主業、海外佈局順應大勢跑出獨立行情。
橫向對比日本家電刺激政策，其家電政策基本圍繞節能環保進行，規模最大的環保返點與我國以舊換新模式較爲相似，通過覆盤對標，該行看到日本環保積分制度本質上在滲透率提升、以舊換新方面均有刺激效果。根據前述模型，將日本環保積分制度推行階段日本空調銷量按照滲透率提升量+以舊換新量進行拆分，可以看到環保積分制度在推行的第一年(2010年)帶動滲透率提升明顯，2011年則刺激了以舊換新需求。
本輪政策預計至少持續至2025年，拉動銷量增長效果在15%以上。
該行將國內本輪以舊換新政策參考縱向國內歷史以舊換新與橫向日本環保積分政策，以舊換新量增速預計在30%以上，由於地產週期、滲透率沒有顯著催化因素，假設兩個參數保持穩定，預計2024/2025年空調銷量分別有約5%/16%的增幅。
我國本輪以舊換新政策第一輪自2024年7月25日發改委和財政部兩部門發文至年末，而根據湖北省發文明確2025年家電以舊換新將繼續進行，並已開啓覈銷商戶報名工作，因此預計我國本輪政策週期至少持續至2025年。
投資要點：近期以舊換新政策的持續催化下，白電、清潔電器等品類邊際拉動效果預計較大。
根據奧維雲網數據，2024.8.25-10.27以舊換新疊加雙十一補貼下，空調、冰箱、洗衣機、彩電、熱水器、油煙機、燃氣竈7大品類線上銷額合計同比+70.3%，線下同比+63.1%，實現爆發式增長，在預計2025年國家仍然推出補貼類政策的基礎上，內需有望進一步提振。
小家電方面，清潔電器由於單價相對較高，且近兩年處於以價換量進程中，因而消費者對價格相對敏感，雙十一以舊換新國補在線上平臺上線後，針對部分掃地機、洗地機等新品進行補貼，促進消費效果突出。
根據奧維雲網數據，2024年10月掃地機/洗地機品類線上銷額分別同比+130%/40%，線上疊加線下補貼刺激下，預計邊際拉動效果顯著。持續推薦白電板塊頭部企業美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)、格力電器(000651.SZ)、海信家電(000921.SZ)等的組合，關注清潔電器板塊石頭科技(688169.SH)、科沃斯(603486.SH)。
風險提示：政策推進不及預期風險，原材料價格波動風險。