智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，國家集採到目前已經進行到第九批，即將進行至第十批，第十批集採品種中，注射劑佔比進一步提高，數量達到37個，佔比達到60%，參照歷史情況，從第四批至九批集採中選品種中，除第六批胰島素專項外，採用中硼硅作爲包材的注射劑佔比維持在70%以上，且集採品種後續放量迅速，也將推動行業需求增加。成本端，2024年以來，純鹼、硼砂等藥用玻璃直接材料價格較23年均有所回落；天然氣、燃煤等價格同樣維持在低位，成本項的下降有望促使藥用玻璃行業盈利得到改善。
德邦證券主要觀點如下：
我國藥包材在藥物整體價值佔比、中硼硅滲透率均遠低於歐美髮達國家
我國醫藥包裝產業的生產總值已佔全國包裝業生產總值的10%以上。 但距發達國家醫藥包裝產業佔醫藥工業總產值30%以上的水平還有一定差距；與此同時，中硼硅在性能上優於傳統鈉鈣玻璃，同時性價比優於高硼硅，因此歐美市場注射劑型藥包材大多選用中硼硅，但2018年我國中硼硅玻璃的滲透率僅約7-8%，據中國玻璃網和力諾藥包招股說明書 (2021年)，未來5-10年內，我國將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級爲中硼硅藥用玻璃。
醫藥支出偏剛性，下游醫藥行業需求隨人口老齡化穩步增長，藥用玻璃行業持續受益。根據IQVIA，自2021年起的未來5年，受創新藥上市數量和用量增加驅動，中國藥品支出預計將以3.8%的CAGR增長。以此推算，預計到2027年，中硼硅安瓿、管制、模製瓶市場需求分別有望達到197、74、74億支。
需求端：國家推動藥品一致性評價，敦促藥企進行藥包材的升級
一致性評價要求仿製藥藥包材標準不低於參比製劑，參比製劑原研藥大都採用中硼硅，推動仿製藥在過評時將藥包材更換爲中硼硅；CDE發佈徵求意見稿指出，首家過評後3年後，不再受理同品種一致性評價申請，敦促藥品進行一致性評價。
國家集採推動採用中硼硅包材的藥品放量，中硼硅藥用玻璃市場規模擴大：集採到目前已經進行到第九批，即將進行至第十批，第十批集採品種中，注射劑佔比進一步提高，數量達到37個，佔比達到60%，參照歷史情況，從第四批至九批集採中選品種中，除第六批胰島素專項外，採用中硼硅作爲包材的注射劑佔比維持在70%以上，且集採品種後續放量迅速，也將推動行業需求增加。
關聯審評提高了下游客戶更換藥包材供應商的成本，更加利於行業集中度的提高：關聯審評制度下，藥企對藥包材安全、質量負責，因此藥企更換供應商成本更高，側面推動行業集中度提升。
供給端：中硼硅模製瓶競爭格局好，管制瓶未來有望實現玻管自產
中硼硅管制瓶市場分散，競爭較爲激烈，且過往原材料高度依賴進口，但近年來隨 着國產廠家在技術上的不斷突破，已實現部分玻管自供，未來有望逐步實現進口替代。中硼硅模製瓶A類資質企業較少，當前國產僅4家企業有 “A證”市場空間充分，競爭環境更優。此外，閬中、鼎新等過去在藥包材領域接觸不多，不具備競爭力，在關聯審評審批背景下，藥企合作更青睞頭部藥包材企業，形成渠道壁壘，有效強化客戶粘性，穩固公司龍頭地位。預計山東藥玻與力諾藥包產能規劃完全達產狀況下，也僅接近54億支產能，離74億支市場需求仍有較大空間。
成本端：當前主要成本原材料、能源等價格均處於低位
2024年以來，純鹼、硼砂等藥用玻璃直接材料價格較23年均有所回落；天然氣、燃煤等價格同樣維持在低位，成本項的下降有望促使藥用玻璃行業盈利得到改善。
個股標的：持續推薦山東藥玻(600529.SH)，重點關注力諾藥包(301188.SZ)、正川股份(603976.SH)等。
風險提示：原材料、燃料價格波動風險，產能投放不及預期風險，市場競爭加劇風險