智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報稱，在短期外部風險擾動下，A股波動可能加大，但內部積極因素仍在累積，市場中期上行方向保持不變，關注12月政治局會議、中央經濟工作會議對經濟目標及逆週期調節政策的指引信號；中期仍以政策支持和產業轉型方向爲主線，包括新質生產力(TMT/國防軍工等)、高端製造業(汽車/機械設備/電力設備等)代表的成長風格、國企改革與併購重組等。展望12月，境外市場短期邏輯或主要圍繞基本面，關注經濟數據(通脹、就業)變化以及12月FOMC會議；同時特朗普新政變數仍較多，後續仍需關注新任政府表態及組閣動向。
平安證券主要觀點如下：
11月公佈的各項數據顯示，10月經濟狀況有所改善。
從基本面看，10月工業生產提速，投資增速維持平穩，出口超季節性回升，消費增速回暖，且結構上體現出消費刺激政策的效果。價格方面，物價持續低位運行，CPI同比漲幅回落，食品價格下跌明顯；PPI同比跌幅擴大，受制於大宗商品價格的低迷表現。流動性方面，金融數據有企穩態勢，M1同比降幅收窄，M2同比回升。
政策方面，財政、地產、外貿等領域繼續出臺了一系列維穩經濟增長的措施。國內資產逐漸消化前期政策預期，但在基本面仍弱、外部擾動增多的情況下，資產價格整體表現保守。A股整體小幅上漲，月內波動較大，雙創與小盤風格表現居前；債市上行，10Y國債收益率震盪走低，收益率曲線整體下移；人民幣兌美元匯率受美元走強的影響而貶值，延續10月以來單邊走弱的趨勢。
11月，境外資產受特朗普交易、降息預期降溫兩條主線影響，美元走強還受美歐經濟延續分化以及歐元區地緣政治風險提升影響。
從宏觀上看，11月以來美國經濟數據顯示基本面韌性猶存；10月失業率維持4.1%，美聯儲對就業的信心有所增強；10月通脹受服務價格尤其是房租價格粘性較強影響，指向去通脹進程仍有反覆；疊加鮑威爾表示美聯儲並不急於降息，市場降息預期降溫(2025年降息次數從月初的4次降至2次，共計50BP)。從大選來看，特朗普政府形成“三權合一”格局並快速組閣，在其政策預期下，特朗普交易持續，直至中下旬資產出現止盈現象。
在這樣的背景下，境外資產大體呈現美股漲，美元指數、美債利率先上後下的格局。具體來看，美股受大選落地後風險偏好提振而上行，期間受降息預期降溫有所回調，後重回上行趨勢；長、短端美債收益率大幅上行至高位後出現回落。美元指數從10月底的103點位一度升值至107點位後有所回調，月底收於105.8。此外，港股月初受美國大選、美聯儲降息等不確定事件落地而有所回暖，後受特朗普內閣鷹派，疊加海外降息預期降溫等外圍因素拖累影響，轉爲下行。
展望12月，國內高頻和領先指標顯示製造業景氣度回暖，經濟基本面有望繼續改善。
一是工業高頻數據顯示開工率、產能利用率、水泥價格等高點震盪，工業生產大體穩定。二是商品高頻數據顯示，生產資料價格指數略有改善，PMI購進價格指數低於上月，PPI環比跌幅可能有所收窄。三是製造業PMI連續兩月處於榮枯線上，除價格外，各細分指標都有一定程度的改善，顯示製造業生產端和需求端景氣度持續回暖。四是房地產高頻數據顯示，11月30個大中城市商品房成交套數與成交面積仍維持在歷史同期均值水平附近。總體而言，一攬子增量政策的效果正在逐步顯現，經濟基本面有望呈現逐步改善的態勢。
在短期外部風險擾動下，A股波動可能加大，但內部積極因素仍在累積，市場中期上行方向保持不變，關注12月政治局會議、中央經濟工作會議對經濟目標及逆週期調節政策的指引信號；中期仍以政策支持和產業轉型方向爲主線，包括新質生產力(TMT/國防軍工等)、高端製造業(汽車/機械設備/電力設備等)代表的成長風格、國企改革與併購重組等。
降准將至，債市有季節性走牛的機會。12月債市仍有1.2萬億左右供給，若降準50BP配合淨買債、買斷式逆回購、MLF投放和OMO投放等，基本能支持債市收益率進一步下移。人民幣的貶值空間有限，外部看美元偏強，但向上突破有難度；內部看基本面趨於改善，疊加四季度結匯高峯期將對匯率形成支撐，預計人民幣圍繞7.15-7.3左右水平雙向波動。
展望12月，境外市場短期邏輯或主要圍繞基本面，關注經濟數據(通脹、就業)變化以及12月FOMC會議；同時特朗普新政變數仍較多，後續仍需關注新任政府表態及組閣動向。
目前，在經濟軟着陸的基準情形下，市場預期美聯儲12月或繼續降息25BP，但就業和通脹數據的表現仍可能影響美聯儲的操作：一方面，通脹“最後一英里”問題仍存，若再疊加強韌的就業數據(如非農數據無明顯走弱)，則可能進一步削弱12月美聯儲降息的動力；另一方面，目前美債收益率已處於高位，若金融條件的收緊導致短期國內經濟再度走弱，則可能鞏固12月美聯儲降息的理由。此外，還應關注日本央行在12月或明年1月加息的可能性，日元套息逆轉下，或對美元資產帶來風險。
在上述背景下，美股上行趨勢或將延續，主因大選落地後風險偏好提升、“年末行情”演繹及美股盈利仍有支撐，但降息預期變化可能擾動市場波動加大。美債收益率或將聚焦基本面，考慮到目前市場降息預期已回調較爲充分，利率短期突破上行阻力較大，中期受特朗普政策“做高通脹”“做多赤字”效果影響，利率中樞或抬升，預計10Y美債收益率在3.9%-4.2%左右。港股短期或仍難脫離震盪行情，關注12月政治局會議、中央經濟工作會議釋放的政策信號。黃金或將維持震盪格局，強美元對其形成壓制，但海外地緣政治不確定性則可能支撐金價。
風險提示：
當前市場對於近期政策落地及後續增量政策給予了積極預期，若政策後續的表現低於預期，則可能影響資本市場的整體表現。若後續經濟基本面並未出現明顯改善，A股上市公司企業盈利將相應遭受負面影響，人民幣匯率貶值壓力將增大。當前貨幣政策已明顯轉松，若後續貨幣政策再度超預期收緊，A股市場流動性將面臨過度收緊的風險，無風險利率上移，對利率債資產形成調整壓力。國內改革政策落地不及預期，可能引發國內相關資產價格的波動。
當前市場對於美國經濟是軟着陸還是衰退存在分歧，如果美國經濟顯著衰退，則海外資本市場的波動將加大，可能影響境外相關資產的表現，以及加劇國內資產的波動。全球地緣政治衝突加劇，中美關係再起波瀾，都可能影響相關資產價格的表現。