智通財經APP獲悉，中原證券發佈研報稱，回顧2024年，OpenAI發佈GPT-4o 及o1，AI大模型持續迭代，英偉達發佈基於Blackwell架構的GB200超級芯片及機櫃解決方案GB200 NVL72，人工智能創新從雲側延展到端側，AI手機及AIPC新品密集發佈，AI眼鏡及AI耳機開始興起，蘋果和微軟分別推出Apple Intelligence及Copilot+PC加速終端變革；隨着行業庫存去化及下游需求回暖，半導體行業前三季度明顯復甦，半導體行業已進入新一輪上行週期，AI爲推動半導體行業成長的重要動力。
展望2025年，AI算力需求仍然旺盛，推動雲側AI算力硬件基礎設施需求高速成長，端側AI在手機、PC及可穿戴設備上加速推進，有望引領終端新一輪創新週期；半導體週期繼續上行，產業鏈有望延續復甦態勢，半導體產業鏈卡脖子核心環節自主可控需求迫切，國產替代有望加速推進。
中原證券主要觀點如下：
大模型持續迭代，推動雲側AI算力硬件基礎設施需求高速成長
目前Scaling law在訓練階段仍然成立，並已在推理階段展現出有效性，推動AI大模型持續迭代，以及算力需求不斷爆發。北美四大雲廠商受益於AI對核心業務的推動，持續加大資本開支，國內三大互聯網廠商不斷提升資本開支，國內智算中心加速建設，算力硬件基礎設施AI服務器及其核心器件需求仍然旺盛。
AI算力芯片是AI服務器算力的基石，有望暢享算力需求爆發浪潮；AI服務器隨着GPU 持續迭代升級，對於PCB傳輸速率、層數、製造工藝等要求不斷提升，將推動對大尺寸、高速多層數PCB的旺盛需求, AI服務器有望推動PCB量價提升。英偉達推出機櫃解決方案GB200NVL72，內部採用銅纜及背板連接方案將大幅增加高速銅纜及高速連接器的需求，也將帶動PCB使用量及規格的提升。
端側AI加速推進，有望引領終端新一輪創新週期
AI手機及AIPC持續迭代，蘋果和微軟分別推出Apple Intelligence、Copilot+PC加速終端變革，蘋果Apple Intelligence 優勢突出，有望引領新一輪換機潮。根據Canalys的預測，預計2025年AI手機及AIPC的滲透率將分別提升至28%及43%，未來幾年滲透率有望持續快速提升。端側大模型參數規模或持續增長，有望推動存儲器容量需求大幅提升；AI手機及AIPC搭載大模型帶來大量計算、高能耗需求，散熱方案、結構件和電池續航能力有望迎來升級趨勢。
端側AI在可穿戴設備落地，AI眼鏡、AI耳機迎來發展新機遇；Ray-Ban Meta發佈後熱銷，引發大量廠商進入AI眼鏡市場；耳機有望成爲AI交互新入口，科大訊飛、三星、字節跳動、華爲等廠商已發佈AI耳機新產品，AI耳機出貨量快速增長。
半導體行業已進入新一輪上行週期，2025年有望延續上行趨勢
2024年9月全球半導體銷售額同比增長23.2%，連續11個月實現同比增長，環比增長4.1%；WSTS預計2024年全球半導體銷售額同比增長16%，2025年將同比增長12.5%。全球部分芯片廠商24Q3庫存水位環比基本持平，國內部分芯片廠商24Q3庫存水位環比繼續下降，庫存持續改善；晶圓廠產能利用率24Q3環比持續回升，預計2025年有望繼續提升。2024年10月DRAM與NANDFlash月度現貨價格環比回落，整體進入調整階段。
全球半導體設備銷售額24Q2同比增長4%，中國半導體設備銷售額24Q2同比增長62%；SEMI預計2024年全球半導體設備銷售額同比增長3.4%，2025年將繼續增長17%。全球硅片出貨量24Q2同比下降8.9%，環比增長7.1%；SEMI預計2024年全球硅片出貨量同比下降2%，2025年將強勁反彈10%。綜上所述，目前半導體行業已進入新一輪上行週期，2025年有望延續上行趨勢。
消費電子需求回暖，供應鏈廠商有望延續復甦態勢
根據Canalys的數據，24Q3全球智能手機出貨量同比增長5%，預計2025年將繼續實現同比增長；24Q3全球PC出貨量同比增長1.3%，預計2025年將繼續保持增長；24Q2全球可穿戴腕帶設備出貨量同比增長0.2%，預計2025年將實現同比增長；24Q3全球TWS耳機出貨量同比增長15%。由於2024年前三季度消費電子需求回暖，消費電子領域芯片設計公司業績明顯復甦；2025年全球智能手機、PC、可穿戴設備等市場或繼續增長，供應鏈廠商有望延續復甦態勢。
半導體產業鏈卡脖子核心環節自主可控需求迫切，國產替代有望加速推進
近年來外部環境對中國半導體產業限制不斷加劇，隨着美國大選的落定，以及未來外部環境的預期變化，半導體設備及零部件、先進製造、先進封裝、先進計算芯片等半導體產業鏈卡脖子核心環節自主可控需求迫切，國產替代有望加速推進。
目前國內半導體設備及零部件國產化率仍然相對較低，國產化率較低的環節及具備突破先進製程能力的公司有望充分受益。先進封裝是提升芯片性能的關鍵技術，適用於先進AI算力芯片，將助力於AI算力升級浪潮。美國對高端GPU出口管制不斷趨嚴，並限制晶圓代工產能供應，影響國產AI算力芯片發展速度，國產AI算力芯片廠商不斷追趕海外龍頭廠商，迎來黃金髮展期。
投資建議：雲側AI算力芯片建議關注海光信息(688041.SH)， 端側AI建議關注立訊精密(002475.SZ)、恆玄科技(688608.SH)，AI大模型應用建議關注海康威視(002415.SZ)，半導體設備及零部件建議關注北方華創(002371.SZ)、中微公司(688012.SH)、江豐電子(300666.SZ)，先進封裝建議關注長電科技(600584.SH)，消費電子芯片建議關注韋爾股份(603501.SH)，存儲器建議關注兆易創新(603986.SH)，功率器件建議關注新潔能(605111.SH)。
風險提示：下游需求不及預期風險，市場競爭加劇風險，研發進展不及預期風險，國產化進度不及預期風險，國際地緣政治衝突加劇風險。